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发表于 2024-07-01 16:12:22 天天基金网页版 发布于 江苏
富国观市 | 保持耐心,伺机而动

上周A股市场震荡下跌,周线走出六连阴行情,部分防守型板块走势较强,电子行业在海外AI芯片龙头回调的影响下普遍承压,带动双创大幅回调。向后看,随着政策逐渐发力改善需求侧现状以及房地产市场,我国经济基本面有望持续企稳向好,走出周期底部。当前而言,A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比,而未来行情的持续性和弹性,则更多取决于后续经济数据的验证。

第一,北京优化地产政策,进一步改善地产市场预期。

周三盘后,北京市多部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》,明确实施调整商业性个人住房贷款最低首付款比例和利率下限,调整住房公积金个人住房贷款最低首付款比例,支持多子女家庭改善性住房需求,提高购买绿色建筑、装配式建筑或者超低能耗建筑的住房公积金贷款额度,组织开展住房“以旧换新”活动等政策措施。内容上看,本次调整积极回应此前的政策定调,激活房地产市场,满足居民改善性需求,预计能提振购房需求与市场活跃度。

此外,周五盘后人行发布的货币政策委员会二季度例会通稿,也在一季度例会的基础上进一步提到,要“充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待,着力推动已出台金融政策措施落地见效,促进房地产市场平稳健康发展”。总体来看,当前政策稳楼市的信心极为坚定,毫不动摇。

过去的一年内,房地产市场的持续调整给我国经济带来了较大的压力,预计随着地产新政的逐步发力,房地产市场将逐渐企稳,带动我国宏观经济低斜率复苏,A股市场也有望相应受益,触底反弹。

第二,6月官方制造业PMI出炉,验证我国经济弱复苏态势。

周日公布的数据显示,6月官方制造业PMI报49.5%,符合预期,与上月持平,验证经济仍处于弱复苏阶段。供需角度看,PMI生产指数报50.6%,较上月回落0.2个百分点;PMI新订单指数报49.5%,较上月回落0.1个百分点,供需“剪刀差”略有收窄,但是仍处高位,分项数据显示需求不足拖累供给收缩或许是6月PMI仍处收缩区间的主因。

总体来看,我国经济当前仍然面临有效需求不足,社会信心偏弱和景气程度较差等客观挑战。预计随着财政和房地产政策“双管齐下”,我国将稳健地走出的经济周期底部,届时A股市场也有望加速反弹。

第三,美国PCE物价指数符合预期,降息预期愈发临近。

周五盘后公布的数据显示,美国5月PCE物价指数同比增长2.56%,低于前值的2.68%,环比实现负增;核心PCE物价指数同比增长2.57%,低于预期的2.6%和前值的2.78%。数据公布后,资本市场波动不大,但投资者们对联储在9月启动降息的预期进一步升高,CME联邦基金利率期货数据显示交易者认为9月出现降息的概率上升至57.9%。

当前时间节点来看,美联储降息愈发呈现出“路径不确定,但结果确定” 的态势。近期美国国内就业数据和零售数据反复弱于预期,通胀情况明显缓和,政治极化的现状被总统大选辩论进一步确认。在经济走弱、财政承压和不确定性上升的大背景下,美联储降息的急迫性进一步抬升,尽管联储仍寄希望于在短期内维持高利率水平进一步抑制通胀,但是中期来看,通过降息来支撑美国经济和防范风险爆发,将是美联储必须采取的措施。

近期,人民币汇率走势承压,导致北向资金也持续净流出,给A股市场的边际带来了一定的压力,间接加剧了市场最近的回调行情。在国内经济逐渐走出周期底部的大背景下,一旦海外流动性也同时迎来拐点,A股市场有望在分子端和分母端同时迎来修复行情,在中期维度上或将具备较为明显的投资价值。

整体而言,在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下,A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前,可以采用“三角形”布局,防守侧,配置高股息、低估值的红利策略,受益于基本面的逐渐修复和预期变化;进攻侧,可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起,布局相对高波动的TMT科技成长板块,尤其是华为相关板块;中间层以稳健为主,布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费,以及受益于经济复苏的顺周期行业。

目录

  1 、市场展望探讨

  2 、行业配置思路

  3、本周市场回顾

(1)市场行情回顾

(2)资金供需情况

  4、下周宏观事件关注

Part 1 

市场展望探讨

上一周内A股市场震荡下跌,周线走出六连阴行情,部分防守型板块走势较强,电子行业在海外AI芯片龙头回调的影响下普遍承压,带动双创大幅回调。向后看,随着政策逐渐发力改善需求侧现状以及房地产市场,我国经济基本面有望持续企稳向好,走出周期底部。当前而言,A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比,而未来行情的持续性和弹性,则更多取决于后续经济数据的验证。

第一,北京优化地产政策,进一步改善地产市场预期。

周三盘后,北京市多部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》,明确实施调整商业性个人住房贷款最低首付款比例和利率下限,调整住房公积金个人住房贷款最低首付款比例,支持多子女家庭改善性住房需求,提高购买绿色建筑、装配式建筑或者超低能耗建筑的住房公积金贷款额度,组织开展住房“以旧换新”活动等政策措施。内容上看,本次调整积极回应此前的政策定调,激活房地产市场,满足居民改善性需求,预计能提振购房需求与市场活跃度。

此外,周五盘后人行发布的货币政策委员会二季度例会通稿,也在一季度例会的基础上进一步提到,要“充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待,着力推动已出台金融政策措施落地见效,促进房地产市场平稳健康发展”。总体来看,当前政策稳楼市的信心极为坚定,毫不动摇。

过去的一年内,房地产市场的持续调整给我国经济带来了较大的压力,预计随着地产新政的逐步发力,房地产市场将逐渐企稳,带动我国宏观经济低斜率复苏,A股市场也有望相应受益,触底反弹。

第二,6月官方制造业PMI出炉,验证我国经济弱复苏态势。

周日公布的数据显示,6月官方制造业PMI报49.5%,符合预期,与上月持平,验证经济仍处于弱复苏阶段。供需角度看,PMI生产指数报50.6%,较上月回落0.2个百分点;PMI新订单指数报49.5%,较上月回落0.1个百分点,供需“剪刀差”略有收窄,但是仍处高位,分项数据显示需求不足拖累供给收缩或许是6月PMI仍处收缩区间的主因。

总体来看,我国经济当前仍然面临有效需求不足,社会信心偏弱和景气程度较差等客观挑战。预计随着财政和房地产政策“双管齐下”,我国将稳健地走出的经济周期底部,届时A股市场也有望加速反弹。

第三,美国PCE物价指数符合预期,降息预期愈发临近。

周五盘后公布的数据显示,美国5月PCE物价指数同比增长2.56%,低于前值的2.68%,环比实现负增;核心PCE物价指数同比增长2.57%,低于预期的2.6%和前值的2.78%。数据公布后,资本市场波动不大,但投资者们对联储在9月启动降息的预期进一步升高,CME联邦基金利率期货数据显示交易者认为9月出现降息的概率上升至57.9%。

当前时间节点来看,美联储降息愈发呈现出“路径不确定,但结果确定” 的态势。近期美国国内就业数据和零售数据反复弱于预期,通胀情况明显缓和,政治极化的现状被总统大选辩论进一步确认。在经济走弱、财政承压和不确定性上升的大背景下,美联储降息的急迫性进一步抬升,尽管联储仍寄希望于在短期内维持高利率水平进一步抑制通胀,但是中期来看,通过降息来支撑美国经济和防范风险爆发,将是美联储必须采取的措施。

近期,人民币汇率走势承压,导致北向资金也持续净流出,给A股市场的边际带来了一定的压力,间接加剧了市场最近的回调行情。在国内经济逐渐走出周期底部的大背景下,一旦海外流动性也同时迎来拐点,A股市场有望在分子端和分母端同时迎来修复行情,在中期维度上或将具备较为明显的投资价值。

Part 2

行业配置思路

行业配置:整体而言,在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下,A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前,可以采用“三角形”布局。防守侧,配置高股息、低估值的红利策略,受益于基本面的逐渐修复和预期变化;进攻侧,可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起,布局相对高波动的TMT科技成长板块,尤其是华为相关板块;中间层以稳健为主,布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费,以及受益于经济复苏的顺周期行业。

防守侧:配置红利资产,作为低利率时代的打底资产

短期来看,在经济弱复苏的背景下,红利策略与投资者的稳健型配置需求相匹配;长期来看,在经济增速适度放缓和无风险利率下行的宏观背景下,能够提供持续、稳定的高股息资产适合作为打底资产。

此外,寻找真正的优质高股息资产,股息率并非唯一的指标,策略思路应包括基本面分析、当前整体的股息率水平与PE估值的趋势以及对未来长期基本面的判断。基于此逻辑,关注煤炭、公用事业等行业:1)对于煤炭等资源类行业,供给制约叠加需求韧性,对资源品价格形成支撑;2)对于国有垄断的电力、水务等基础类行业,在政府债务高企背景下有望迎来生产要素的“价值重估”。

进攻侧:聚焦科技成长,受益于新一轮产业周期崛起

聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起,关注消费电子、半导体、软件、具身智能等板块。1)电子:在各大消费电子巨头新品发布等因素的催化下,消费电子需求呈现企稳回升迹象,未来AI PC、AI手机等智能终端上市有望进一步提振需求。半导体也有望在下游需求回暖、行业去库存接近尾声的情况下步入新一轮周期。2)软件:海外AI软件应用商业模式成功落地,市场对国内AI应用落地的期待度也在不断升高。随着国内AI大模型牌照的发放和扩容,大模型产品逐步面向公众开放,2024年国内生成式AI相关应用有望逐步兑现。3)具身智能:随着AI行业应用生态加速构建,具身智能作为物理世界AI的最佳载体,有望引领新一轮AI浪潮。其中智能汽车和人形机器人是最典型的具身智能体。智能汽车方面,随着优质车型的陆续推出和城市NOA的加速落地,智能汽车有望复刻过去新能源车的普及路线,从导入期进入高速成长期;机器人方面,长期来看空间巨大,2024年或将进入人形机器人量产元年,国内产业链也正在逐步跟进,并且随着AI大模型朝多模态方向不断迭代升级,人形机器人的智能化水平也将进一步提升,商业化进程有望加快。

中间层:稳健为主,布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费

从当前的行业比较来看,医药拥有比较明显的优势。首先,医药估值水平处于低位,美债下行有望推动医药进入估值上升通道;其次,基金配置比例较低,在经济弱复苏情况下,公募对消费的配置可能通过增加医药配置来承接;第三,随着医疗反腐阶段性缓和以及集采、医保谈判等政策常态化,市场对医药的预期将更加清晰。此外,随着中国医药企业研发能力逐步被国外认可,创新出海渐入佳境,需求端的增长空间进一步打开。

对于消费行业,经过长时间调整,中证消费指数的估值已来到近年地位,具备中长期配置性价比。不过鉴于当前市场对消费修复的预期偏弱,行情拐点或仍需等待预期转好和高频数据的兑现。

Part 3

本周市场回顾

(1)市场行情回顾

近一周,上证指数下跌1.03%,创业板指下跌4.13%,沪深300下跌0.97%,中证500下跌3.13%,科创50下跌6.1%。风格上,稳定、金融表现相对较好,成长、消费表现较差。从申万一级行业看,表现相对靠前的是银行(1.98%)、公用事业(1%)、石油石化(0.93%)、国防军工(-0.45%)、传媒(-0.96%);表现相对靠后的是房地产(-4.75%)、电力设备(-3.62%)、商贸零售(-3.55%)、非银金融(-3.51%)、医药生物(-3.48%)。

近一周内A股市场震荡下跌,周线走出六连阴行情,部分防守型板块走势较强,电子行业在海外AI芯片龙头回调的影响下普遍承压,带动双创大幅回调。从Wind热门概念板块来看,表现相对靠前的是首板(8.7%)、连板(6.74%)、智能音箱(4.02%)、消费电子代工(2.48%)、银行(1.97%);表现相对靠后的是炒股软件(-8.18%)、半导体封测(-8.05%)、半导体设备(-8.02%)、半导体硅片(-7.81%)、医药商业(-6.77%)。

(2)资金供需情况

资金需求方面,本周一级市场规模上升,限售股解禁压力上升。本周一级市场资金募集金额合78.66亿元,较上周变化763.32%;结构上,IPO募集22.4亿元,周环比变化214.25%;增发募集56.25亿,周环比变化2738.7%。本周限售股解禁规模合计609.88亿元,周环比变化0.2%,根据目前披露的数据,预计下周解禁规模约674.6亿元,解禁压力上升。

资金供给方面,本周北向资金净流出,基金发行升温。本周北向资金净流入-117.62亿元,净流出放缓,其中沪股通净流入-28.31亿元,深股通净流入-89.3亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计56.57亿份,环比增加309.1%,显示基金发行升温。本周开放式公募基金份额减少,其中股票型份额增加213.06亿份,混合型份额增加-27.66亿份。

Part 4

本周宏观事件关注

$富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接A(OTCFUND|019260)$

$富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接C(OTCFUND|019261)$

$富国互联科技股票A(OTCFUND|006751)$

$富国互联科技股票C(OTCFUND|011126)$

$富国精准医疗混合A(OTCFUND|005176)$

$富国精准医疗混合C(OTCFUND|018209)$

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