过去，美国实际利率水平对金价有很强的解释力，但在2022年以来避险需求成为推动金价的更重要因素。受地缘政治风险升温影响，今天金价再创新高，伦敦金报价已经突破 2770 美金/盎司，但黄金股的反应却相对迟钝，与金价的收益差持续扩大。

数据来源：Wind，截至2024/10/29

近2年，A股黄金股和金价之间的映射关系出现了显著的变化，从22年7月至23年9月的抢跑到今年4月以来的反映钝化。变化原因或在于23年9月到今年3月期间，受制于美国经济高韧性、降息延迟，左侧交易逻辑兑付延迟。所以4月以来，都是金价先创新高黄金股再进行追赶，但受前期惯性影响，在金价盘整时，黄金股往往会有止盈迹象。

长期来看，黄金股表现依旧会向金价回归，当前核心还是需要金价先自证，黄金股再跟随。