近日，黄金再度迈出“狂飙”的步伐，伦敦金现冲高至2640美元/蛊司。那么，黄金作为资产配置的“守门员”，能否再续“财富神话”呢？

 “越是回顾历史，越能预见未来”。本期内容将带大家重温布雷顿森林体系瓦解后，黄金走过的四轮“黄金时代”，整体来看，每一轮都会呈现“爆发上涨-震荡盘整-爆发上涨”的节奏。

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黄金的第一轮“黄金”时代

第一轮“黄金”时代是1971年初到1980年初，伦敦金现从38美元涨到850美元，涨幅近21倍。支撑这轮金价走牛的核心源头是两次石油危机导致的顽固高通胀。

爆发上涨第一阶段是1971年1月-1974年12月，伦敦金现从38美元涨到185美元，涨幅超3倍，核心驱动是布雷顿森林体系瓦解和第一次石油危机。二战结束后，美国经历了近20年的战后繁荣期。然而自上世纪60年代中期开始，战胜国的政治红利大幅消退，叠加朝鲜、越南战争的持续消耗，美国的财政赤字显著增加，贸易逆差不断扩大，导致美元出现了“信任危机”。1971年12月，布雷顿森林体系瓦解，美元与黄金脱钩，并出现大幅贬值，金价也随之大涨。1973年10月，第一次石油危机爆发，进一步冲击美国经济，失业率和通胀的高企让美国陷入深深的滞胀，黄金价格再度冲高。

爆发上涨第二阶段是1976年9月-1980年1月，伦敦金现从104美元涨到850美元，涨幅超7倍，这个阶段的核心驱动是第二次石油危机。上世纪70年代中期后，美国经济加速回落，货币政策趋于宽松，物价加速上涨，美元继续贬值，金价不断抬升，但整体节奏较为丝滑。直到第二次石油危机爆发，金价进入加速上行通道，一句话总结，就是“通胀猛于虎，黄金贵如油。”1979年前后，伊朗爆发革命，社会和经济陷入动荡，演变成第二次石油危机，一桶油的价格从1978年底的15美元涨到1979年底的42美元，美国CPI同比增速也突破10%，一路走高。实际上，沃尔克上台后就立马出重拳采取了激进的紧缩货币政策，但狂奔的通胀野马直到1980年4月才拐头向下。

02

黄金的第二轮“黄金”时代

第二轮“黄金”时代是1982年6月到1987年12月，虽然整体看，伦敦金现只从300美元涨到500美元，涨幅60%，但其中也有两波爆发上涨行情。对于这一轮而言，支撑金价走高的核心源头是美国经济的疲弱。

爆发上涨第一阶段是1982年6月-1983年2月，伦敦金现从300美元上涨到510美元，涨幅70%，这个阶段的核心驱动力是双底衰退后的联储连续降息。虽然沃尔克的的紧缩政策成功抑制了通胀，但却是以经济的双底衰退为惨痛代价,1982年的美国制造业PMI均值仅38，失业率均值高达9.7%。1982年7月后，美联储的工作重心从对抗通胀转向提振经济，联邦基金利率多次调降，10年期美债收益率快速下行454个BP，黄金价格也乘风而上。

爆发上涨第二阶段是1985年2月到1987年12月，伦敦金现从284美元上涨至500美元，涨幅76%，这个阶段的核心驱动是美国经济承压叠加广场协议。进入1980年代，美国贸易逆差大幅增加，财政赤字居高不下，经济也进入瓶颈期，于是美联储在1985年4月开始实施宽松的货币政策。此外，美国出口受挫的一个核心原因就是美元太贵了，所以美国选择“让别的国家吐出美元”。1985年9月，美国通过施压，和日本、英国、法国、德国签署了著名的《广场协议》，推动了美元贬值和非美货币升值。1985年2月到1987年12月，美元贬值近一半，而黄金正是美元的镜像。

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黄金的第三轮“黄金”时代

第三轮“黄金”时代是2001年4月到2011年9月，伦敦金现从255美元涨到1921美元，涨幅超6倍，上涨的核心驱动是弱美元叠加美联储“大放水”。

爆发上涨第一阶段是2001年4月到2008年3月，伦敦金现从255美元涨到1003美元，涨幅超1.6倍，这个阶段的核心驱动是美元的弱势。2000年互联网泡沫破裂和9.11恐怖袭击先后发生，对美国经济造成沉重的打击。为了降低恐慌、提振经济，美联储于2001年1月开始大幅降息，黄金价格随之大涨。此外，欧元的引入对美元信用体系也造成了巨大挑战。2002年7月，欧元成为欧元区唯一的合法货币，冲击了美元作为全球货币的中心地位，也刺激了黄金价格的上涨。值得注意的是，虽然2004年6月到2006年7月美国走向加息周期，但依然没有挡住黄金上涨的步伐。核心原因在于：相对欧元区经济的逐渐走强，美国经济却不断走弱，导致美元较为弱势。整体来看，这一阶段美元指数下跌超过30%，而黄金正是美元的镜像。

爆发上涨第二阶段是2008年11月到2011年9月，伦敦金现从712美元涨到1921美元，涨幅近1.7倍，这个阶段的核心驱动是美联储“直升机撒钱”模式开启。美国次贷危机爆发后，房地产泡沫破裂，为了防范金融风险蔓延，减轻金融市场混乱对经济造成的不利影响，美联储于2007年9月开启降息周期，并陆续下调共500个BP至2008年底的0.25%，在这期间还推出QE来托底经济，导致实际利率降至负值区间。受益于利率水平的大幅回落，黄金价格一路高歌猛进，在2011年达到1921美元的历史新高。之后，随着美国经济回暖、美联储政策转向，金价开始进入回调期。

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黄金的第四轮“黄金”时代

第四轮“黄金”时代是2018年10月至今，伦敦金现从1183美元涨到2640美元，涨幅1.2倍，上涨的核心驱动是美联储大“放水”叠加全球央行购金热。

爆发上涨第一阶段是2018年10月-2020年8月，伦敦金现从1183美元涨到2075美元，涨幅75%，这个阶段的核心驱动力是美联储降息。自2008年金融危机后，美国经济经历了十多年的超长扩张，进入2019年后，美国经济开始显现疲态，制造业PMI持续下行，美联储于下半年拉开了降息的帷幕，叠加2020年初新冠疫情爆发，美联储不得不紧急降息扩表，实际利率的一路下行，带动了黄金价格飙升。

爆发上涨第二阶段是2022年11月以来，伦敦金现从1616美元涨到2640美元，涨幅63%，这个阶段的核心驱动力是央行增持叠加降息预期升温。2022年11月到2024年6月，黄金价格与美债实际利率出现了明显的背离。其背后的原因是，利率高企导致美国债务螺旋攀升，市场对其债务风险关注升温，开始交易美元信用贬值。在此背景下，出于规避信用货币风险、储备资产多元化等考虑，全球央行自2022年Q2以来加快购金节奏，累计净购金量超过2500吨，成为全球购买黄金的主力军，助推了黄金价格中枢的上移。但随着7月后降息预期的升温，黄金又和美债实际利率成了一根绳上的蚂蚱，回归负相关路径。

05

对于后续金价演绎，是否还能有所期待？

一方面，美联储降息开启，黄金新一轮行情或正在演绎中。复盘1990年至今美联储5次的降息周期，黄金价格在4个降息周期中上涨。5次降息周期黄金价格平均上涨11.2%，其中最高的一次上涨了近30%。

另一方面，“去美元化”是市场共识，仍处于“现在进行时”。2008年次贷危机后，美联储开启三轮量化宽松，2020年疫情进一步无限QE开启“直升机撒钱”，所带来的结果就是美国的未偿公共债务总额攀升至35.22万亿美元，占GDP的比例达124%。美国巨额的债务压力，叠加逆全球化、地缘动荡的大背景，投资者对美元信用愈发不信任，去美元化或仍是大势所趋。

此，就当下的黄金投资，依然坚持之前的观点：一是战略上看多黄金，坚信黄金的配置价值；二是战术上逢低配置，在震荡中寻找“落子”时机。

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