“这是价值事务所的第1700篇原创文章”

所长在前一篇安井食品的文章中讲到，安井食品是一个在行业内方方面面都做得很好、市场竞争力极强的龙头企业。即便近些年终端消费承压，其业绩表现也非常逆天，2023对比疫情前的2019，营收翻了超1.5倍，利润更是翻了近3倍，即便近期增速有可能会放缓（2024H1已经有所放缓，不出意外整个2024都有可能放缓），但这大概率是短期阶段性调整，长期稳健增长的确定性还是足够强的，甚至所长还通过产能情况推算了公司2026年前后业绩的大致区间，没读过的朋友可以在《价值事务所》消息对话框输入“安井食品”查看相应文章。

今天我们就对安井食品的业务进行更进一步的分析。

按照增长的潜力来看，当下安井的业务大体可以分为两类，一个是传统优势领域，也就是速冻火锅料制品（鱼糜制品、肉制品）+速冻面米制品；另一个是未来最核心的看点，也是当下二级市场最为关注的预制菜。

这里重点还是以2023这样一个完整年度来进行说明。

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安井的基石业务

2023年，安井的速冻火锅料制品（鱼糜制品、肉制品）+速冻面米制品合计贡献了近一百亿营收，占整体营收的近70%，可以说是当下最主要的业绩来源，我们姑且把它称作基石业务吧。

别看营收贡献已达百亿，体量挺大了，但其实还有不少的可增长空间，因为行业的市场集中度实在是太低了。即便把预制菜尤其产品季节性较强的新宏业和新柳伍算在内，公司2023年整体产能利用率都高达91%（新宏业和新柳伍在后面预制菜部分再细讲），充分说明公司现有业务未来随着产能增长还有一定的增长空间。

资料来源：Wind

除了提高市占率外，消费升级也是一个可以挖掘的点。速冻火锅料制品方面，公司在2018、2019 年推出了高端火锅料“丸之尊” 系列以及面向C端全渠道销售的“锁鲜装”，而且这两类消费升级产品还在不断迭代。按照公司近期投资者交流的说法，2023 年锁鲜装 4.0 推出后市场反馈良好，带动锁鲜装继续保持较高增速，这类产品目前市场上安井一家独大；丸之尊1.0 表现也非常突出，增速较快，后续2.0放量可期，总之这类高端产品的增长，势必带动利润率的上升。

2023全年，安井的基石业务增长9.58%，而2024H1，这块业务实现营收51.2亿，同比增长16.73%（这么大的基数还能有大两位数增长很厉害）。

其中，肉制品和鱼糜制品增速非常不错，面米制品主要是竞争太过激烈，对手都是有名有姓的龙头（思念、三全、湾仔码头等），不像火锅料市场非常分散且都是些小啰啰，所以增长要拉垮一点。

2023年肉制品26.27亿，同比增长10.22%；鱼糜制品44.09亿，同比增长11.76%；面米制品25.45亿，同比增长5.4%。

2024年没有披露肉制品、鱼糜制品的具体细节数据，速冻调制食品、速冻面米制品分别实现收入38.3、12.9亿元，同比分别+21.9%、+1.4%。

肉、鱼糜制品就不说了，关于米面制品，安井的应对方式是尽可能避开传统成熟产品（如汤圆、饺子等），发力新颖一些、既可以当早餐又可以当零食下午茶之类的产品，如手抓饼、烧麦、红糖馒头、发糕、蒸煎饺、核桃包等，但其他家也是这么想的，所以，这些产品的市场还是很成熟、很卷，而且有很多网红企业，要所长讲，能维持个位数增长不下滑其实挺不错的了。

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安井的最大看点

整体来讲，安井的基石业务长期平均能保持10%左右的增速，所长就觉得非常不错了，他未来最大的看点、增长最大的抓手还是在于预制菜。

有一说一，安井做预制菜是赢在了起跑线，因为他的基石业务从某种意义上讲也属于预制菜，反正都是工厂加工好用低温冷冻，自己随便煮一煮/加加热就可以吃的东西，只是肉丸米面制品都过于“成熟”，大家习以为常，并不觉得它们和预制菜有什么瓜葛，但半成品菜、料理包、净菜、方便速食（方便面/饭）、即食食品（如绝味、周黑鸭）其实都属于预制菜，只是目前处于不同的成长阶段。

数据来源：iFinD

安井的基石业务既To B又To C，而且不同于大家的印象中的以To C为主，其实To B才是主导（B占了约60%、C占了40%），下图的这些渠道中，商超、电商、新零售以及部分经销商算是To C的，更多经销商、特通直营则是To B的。

有做基石业务攒下的渠道优势（预制菜和基石业务的渠道基本都是重合的），叠加基石业务攒下的原料采购优势、研发优势、品牌优势、资金优势（并购、研发都需要钱）等等，安井的预制菜起量非常快，目前安井的预制菜分这样几条腿走路：自研自产（下图的安井小厨）、并购（下图的新宏业和新柳伍）、OEM贴牌（下图的冻品先生）。

到2023年，安井的菜肴类制品已经实现营收39.27亿，同比增长29.84%，占营收比快到30%了，不过2024这块业务有点拉胯，截至2024H1实现营收22.1亿，同比仅+0.4%，比竞争最为激烈的米面制品增速还差一点。

这里面主要是专注于龙虾的新宏业+新柳伍拖了后腿，而且从2023年就开始了，2023全年是负增长，主要是因为现在小龙虾价格下行，今年上半年虽然总体出货量在增长，但是客单价下来了，整体下滑非常明显。

其实从所长这个消费者的角度来看，小龙虾的确没有前几年那么火了，预制菜这玩意儿吧（当然也不仅限于预制菜，各行各业都如此），再火爆的大单品都有生命走向尽头的一天，必须不停上新才行，未来安井的增长大概率不太能指望小龙虾，只要能维持下去，再让利润率想办法往上走走，所长觉得就很OK了。

公司To B为主的安井小厨表现还是非常亮眼的，按照投资者交流的说法，2024H1整体有85%的增长，营收达2.6亿，毛利增加了接近14个点，2023年增速更是接近翻倍，贡献了4亿左右的营收。

尤其是小酥肉，2023年有70%+的增长，2024H1又有70%的增长。按照公司的说法，2024年小酥肉要实现基本完全自产，全年增速60%~70%保底，挑战100%的增长，这是一个10亿级别的大单品（安井小厨2023年一共才4亿左右营收）。

至于To C的冻品先生，2024H1整体只是持平，2023年增长就有所放缓，收入在7.1亿左右，同比仅增长18.3%，一方面有2023网上出现了不利于预制菜的舆论的影响，另一方面公司新切入这块业务产能跟不上，一开始先用的贴牌，而贴牌的产能其实不太稳定，从而影响了公司的放量。

目前酸菜鱼是冻品先生的第一大单品，但牛羊肉卷放量很快，按照公司的说法，2023Q4一个季度就做了5000万，2024年牛羊肉卷定的目标是1.5亿，超过酸菜鱼，今年河南工厂已经在做牛羊肉卷自产，来弥补贴牌产能不给力的情况。冻品先生目前净利率在8%-9%的样子，还有较大的上升空间。

尽管有新宏业+新柳伍这两个稍微拖后腿的存在，冻品先生的表现暂时也很一般，可也并不影响安井预制菜长期的整体上量，自研+并购+部分贴牌，叠加之前积累的渠道优势，安井预制菜的看点整体而言还是相当足。预制菜在公司体内算是新业务，规模效应还没起得来，整体毛利、净利都很低，以2023为例，这块业务全年毛利才11.65%，不及基石业务毛利的一半，于情于理预制菜的毛利都不该低于基石业务，甚至还应当高不少，毕竟基石业务都做的是基础款，加工度低，客单价也低，而预制菜的加工度高，客单价也可以做得很高。

讲到这里，所长又想说一个此前《价值事务所》总是提到的观点，千万不要轻易说某家企业碰到天花板了。像咱们今天讲的安井，很多人看不上他，认为就是一个做火锅丸子、米面制品的，结果人家靠着这些很多人看不上的业务积累了很大优势，很容易就复用在了预制菜上，而预制菜的市场空间和盈利情况比他此前的产品好得多得多；同理，公牛集团将自己插线板的优势复用在新能源充电枪/桩上；京东集团将供应链优势复用在大健康上；腾讯将微信的生态优势复用在视频号上……

只要这些大企业没有放弃努力，那就不能轻易说他们碰到了天花板。

说回预制菜，其实当下这个新行业中称得上头部的企业，基本都是我们叫得出名字的在餐饮业深耕多年的龙头，如安井、千味、三全、巴比……