编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

2024年9月10日，华为三折叠屏手机Mate XT非凡大师发布，与苹果发布会同日“对决”。在多次开售均“秒光”的同时，背后的三折叠屏厂商也备受关注。作为创新型物联网公司，A股上市企业京东方科技集团股份有限公司（以下简称京东方）也是华为产品显示屏的重要供应商之一。

据京东方董事长陈炎顺在京东方全球创新伙伴大会·2024上透露，京东方与华为在折叠屏领域的合作十分深入，华为的三折叠屏手机是双方共同研发的结晶，二者合作关系紧密。

据了解，自2018年起，京东方与华为的合作便已开始，华为热门的Mate系列机型均采用了京东方的屏幕。因此，华为Mate XT在终端市场成为爆款，京东方也是最大的受益者之一。

不过，作为半导体显示赛道的龙头企业，京东方的发展，也一直随着行业的周期性波动，而高低起伏。而且，在业绩暴涨的同时，其在二级资产市场的表现却差强人意。拉长时间线来看，本轮牛市走到现在，京东方A甚至都没有跑赢A股大盘。

那么，京东方目前的发展面临着什么样的挑战，投资者的担忧是否多余？答案恐怕并不简单。

行业景气度提升，行业周期红利或难持续

据10月底京东方披露的2024年三季报，京东方业绩表现强劲：前三季度，京东方归母净利润同比增长223.80%，营业利润更是同比大增625.31%。

营收、净利润双双翻了数倍，也为行业注入了一支强心剂。财报发布后，京东方为了提振投资者的信心，更是拟斥资十亿回购股份。

不过，亮眼的第三季度财报，却没有换来京东方投资者的信心。京东方A在二级资本市场的表现却十分冷淡。财报发布次日股价小幅上涨后，又开始快速杀跌。而从9月24日开始的牛市以来，京东方A区间的最大涨幅，甚至不及沪指区间最大涨幅。

无独有偶，将时间线拉回至2024年上半年，在京东方于7月12日晚间披露了上半年业绩预告后，面板一哥京东方A也于7月15日股价大跌超过7%，总市值更是一度跌破1500亿元。实际上，彼时的京东方，业绩数据也并不十分难看。

业绩预告数据显示，预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润为21-23亿元，较上年同期增长185%-213%；扣非后的净利润为14.5亿元-16.5亿元，而上年同期为亏损15.8亿元。

8月发布的2024年半年度最终业绩报告数据显示，京东方营业收入933.86亿元，同比增长16.47%；归属于上市公司股东的净利润22.84亿元，同比增长210.41%。由此可见，2024年以来，京东方的核心业绩指标，都在保持高速增长。

据分析，京东方业绩暴涨，但是投资者却不买账的根本原因，是多方面的。

其一，单看同比增速，并不能证明京东方进入了业绩高速增长期。根本原因是，过去的2022-2023年，京东方因出现业绩断崖式下滑，历史数据较低。要知道，这两年京东方利润同比下滑高达60%-70%。

而2024年前三季度，虽然京东方的利润达到33.10亿，同比增长超两倍。但是相比2021年，该利润水平却仅为彼时的六分之一。

其二，从行业周期性波动来看，京东方的营收表现并不平稳，甚至与行业的周期性波动一样，高低起伏。

例如，2024年以来，面板行业回暖，显示器件需求增长，也带来了京东方的业绩提升。京东方上半年财报数据显示，显示器件收入贡献占比超8成，业务同比增速达到14.87%，既是公司营收的主要来源，也撑起了公司整体保持增长的发展态势。而早年京东方同样因为行业陷入产能过程的低谷期，而出现了业绩断崖式下滑。

其三，京东方第三季度单季度的财务数据，也暗藏一些隐忧。一方面，上半年面板市场看好，价格上涨的势头，到了第三季度已戛然而止，公司毛利下降0.1%。

与此同时，因为销售费用等的大增，让其第三季度险些亏损。财报数据显示，京东方第三季度销售费用同比增长超过50%。由此可见，行业周期性有时会让京东方吃到红利，有时也让其跌入谷底。

存货压力正在释放，但周期性“噩梦”或将重演

回溯整个半导体显示行业以及京东方的发展历程不难看出，面板行业是一个受行业周期性波动最大的行业之一。

当市场需求激增，面板产能、销量就会双双上涨。而随着产能的增长，市场需求的回落，行业又将集体出现产能过剩、存货高企的局面。京东方作为行业头部企业，也不例外。

据京东方A发布的2024年前三季度资产减值准备公告，公司对截至2024年9月30日的财务状况进行了全面清查，计提各类资产减值准备合计60.67亿元，具体包括坏账准备1.77亿元、存货跌价准备82.56亿元、固定资产减值准备19.62亿元等。此次计提的减值损失影响利润总额为-9.27亿元，归属于母公司所有者的净利润影响为-7.49亿元。

不过，在公司过往对存货端的去化工作下，其存货压力正在逐渐释放。财报数据显示，2024年第三季度，该部分数据为244.72亿元，同比下滑7.89%、环比下滑6%。

与此同时，本季度存货/收入比值，回升至0.49。结合市场需求及三季度出货情况来看，虽然行业面需求有所回落，但当前京东方的存货状况，已经逐渐回归合理水平。

尽管如此，行业的周期性变化，依然是京东方未来业绩表现的最大变数。抛开因为产能过剩带来的存货压力，通过影响京东方业绩、利润的面板价格，就可以对其这种压力窥见一斑。

得益于面板价格的上涨，京东方连续多个季度出现业绩增长，尤其是各尺寸大面板的价格，在上半年这轮涨价周期中，已经全面上涨30%以上。但是第三季度以来，价格上涨开始停滞。

尤其是京东方供应至下游电视端厂商的大尺寸面板，需求明显已经变得十分疲软。公开数据显示，2024年三季度全球TV 面板出货6210万台，同比增长1%、环比下滑5%；出货面积4430 万平方米，同比环比分别下滑 2%、8%。

由此可见，行业整体需求，或将进一步加剧面板价格回落的趋势，而让京东方首当其冲。虽然京东方的短期存货压力得到了释放，但是恐怕难以让京东方一劳永逸，真正逃离因为行业周期性变化所带来的“噩梦”。

市场逻辑已变，京东方如何灵活转身？

面板行业的发展，周期性波动已是老生常谈。不过，随着行业逐渐完成整合，多数产能掌握在头部厂商“手中”，而面板行业“从过去供过于求到部分玩家出局，再到产能出清，新一轮供不应求”的周期性变化，逐渐演变为如今的供需趋于平衡。行业竞争，也将围绕头部厂商进行。

这也意味着，整个面板行业，也进入了“高手过招”的关键时期。与此同时，过去由供应端决定市场的时代，也逐渐成为过往。而头部企业的产能、销量等，也将严重依赖卖方需求。因此可以预见，一旦买方需求疲软，那么面板厂商的产能就会过剩，相关产品的价格也必然随之下降。

面板厂商的产能与面板价格的关系，通过2024年以来厂商的开工率对比就可以窥见一斑。今年5月以前，在面板价格处于高位时，其开工率普遍在80%-90%之间。而进入第三季度，国内主要厂商的开工率也随着面板价格的下降，逐渐降至平均60%-70%之间。

由此可见，在需求端主导市场的面板行业，过去因为行业周期性波动给面板企业带来的红利，也一去不返。但是从行业发展角度来看，因为供需关系的微妙变化，行业复苏恐怕依然道阻且艰。

不过，在行业步入艰难发展期时，华为等智能手机厂商创新推出折叠屏、三折叠屏幕手机，也为京东方等上游企业带来的新的发展机遇与增长空间。

只是，从行业技术来看，半导体显示新应用的出现，既是机遇也是挑战。正如京东方陈炎顺董事长在2024年京东方全球创新伙伴大会坦言，三折叠屏的问世是继任者的挑战与突破。

实际上，从高层管理的角度来看，陈炎顺确实重任在肩。要知道，早年我国长期处于“缺芯少屏”的困境，显示面板一度成为中国第四大进口商品。在在全球显示产业技术抉择的十字路口，陈炎顺凭借敏锐的洞察力和丰富的经验，选择了TFT-LCD作为京东方的发展方向。

只是，京东方探索显示面板这条发展道路的过程中，也可谓一波三折。所幸的是，近年京东方在王东升、陈炎顺两代管理者的带领下，逐渐占据了市场地位，成为智能手机、平板电脑、笔记本电脑显示屏等领域的全球领导者。

虽然京东方目前在营收规模方面首屈一指。不过，在股东回报方面，京东方也曾频遭质疑。例如，据媒体报道，2021年初，京东方曾定增募资5次，共计超过700亿元，但分红仅有54亿元。该类募资计划，就受到业内人士和投资市场对京东方的质疑。

对此，京东方创始人王东升在退居幕后时曾经坦言，在股东回报方面确实做得不够，因此给自己这么多年的工作“不敢打高分”，“就打八十分”。或许正因为如此，近年京东方也逐渐开始高度重视股东回报，并且已将股东回报作为企业管理的核心指导思想之一。京东方方面也曾多次公开表示，公司将在做好经营的同时，密切关注投资者的利益。

结语

当市场逻辑与行业风向逐渐发生变化时，京东方所面临的市场环境，显然已经不同以往。而此时京东方的发展现状，对于京东方的接棒者陈炎顺而言，同样充满了挑战。

期待京东方这个中国半导体显示产业的独角兽，能够持续引领行业。在穿越行业发展周期的同时，也能够摸索出一条让业绩保持平稳发展的路线，而不是经常大起大落、高低起伏。