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这是9月份第3周的策略报告，也是第1093周策略报告。

回忆我个人的人生经历也好，投资经验也好，让人感到最痛苦的就是事情尘埃落定之前那段时间，不管是成功了，还是失败了，都是这样。

而一旦事情确定，人可能也没有那么痛苦了，成功了固然高兴，失败了，也就认了，继续上路。

而市场当下，现在看，不管是做长期投资，还是短期投资的朋友，似乎也面临这么一个感受，都在期望拐点，是成功还是失败，不知道，那种焦虑感，就跃然纸上了。

边复盘边沟通。

一、对社会消费品零售总额的理解和分析

国家统计局官网，2024.09.14

1、从8月份的情况看，粮油，家电，通讯，这三个的8月份增速快于1-8月份；

饮料，烟酒，金银首饰，服装，化妆品，家具，石油制品，汽车，建筑装饰，8月份增速放缓，有些幅度还不小。

2、从1-8月份总的情况看，网上零售、餐饮、粮油食品、烟酒类、体育、娱乐用品、通讯器材类等，保持了相对较高的增速；

而化妆品、金银珠宝、文化办公用品、汽车、建筑装潢等细分方向，则出现了明显的负增长。

具体的数据，大家可以从上面的表格自行观察和对比；

3、这些数据带给我们哪些思考呢？我个人看下来，至少这么几个方向，我们可以重视：

---以粮油食品为代表的基础消费方面，稳定性比较好；

---以通讯器材为代表的消费电子，以及背后的科技进步，还有互联网方向；

---类似化妆品、金银珠宝、汽车等可选消费，可能应该更加关注结构性机会，包括但不限于：龙头化、新品类、精细化等。

二、美联储降息的窗口期

从目前已经公开的信息看，最近一段时间很有可能会是美联储正式开启降息窗口的日子，不过，各种信息的错综复杂，让信息比较混乱。

抛开各种复杂信息，仅仅依靠常识来说，这里降息的概率或是很大的，但从过往数年美联储的手法来看，后续的降息节奏可能会出现反复。

当然这是更长远的事情，从周维度看，最近几日是需要重点关注的日子，毕竟美联储降息这事儿对于全球资本市场的影响还是很大的。

三、市场逻辑推演日盛

从整个市场的氛围来看，投资者的情绪变化很微妙，大家开始用悲观的逻辑推演市场的发展，这可能也是最近红利风格连续出现大幅回撤的原因之一。

这种心理层面、情绪层面的变化，并不意外，当然市场持续调整的时间过于长久，当投资者较少看到各种积极的、立竿见影的信号，他们就会用愈发悲观的逻辑去推演行情发展，进而可能做出不理智的行为。

这些相对短期的逻辑，在出现明确的拐点之前，就会很痛苦，因为，拐点有两种可能性，都是概率问题，并没有办法事前就可以100%的确认，纠结、焦虑，或许是必然的。

四、而长期的拐点，在一点点积累

作为一个乐观派，我们除了看到问题之外，我们也一直在捕捉能够验证我们长期乐观的依据，但长期拐点没有出现前，等待的过程，同样痛苦。

以下是我们最近观察到的长期拐点迹象：

---IPO财务造假开始受到惩治。

8月30日，证监会发布了对涉嫌IPO欺诈发行的4家中介机构处罚的公告，这是首例适用行政执法当事人承诺制度的案件，4家中介机构付出了总计约12.75亿元（为其业务收入的10倍多）的经济代价，并按照要求进行了整改（证监会发布，2024.08.30）。

--- IPO数量骤降，退市数量逐渐增多。

从下图可以看出来，截止到2024年9月13日，今年以来上市IPO数量为64家，退市数量为49家，融资条件明显更加严格，上市公司质量在明显提升。

近10年A股上市和退市家数，2015-2024，Wind

---市场点位和估值不断在低位区域徘徊。

沪深300历史PE走势图，2015.09.14-2024.09.13,Wind

不知不觉之间，沪深300TTM估值只有10.78倍了，处在近10年历史百分位的6.08%；

而创业板指、创成长等成长风格类指数，更是在不断的创造新的历史低位。（Wind，2015.1.1-2024.9.13）

五、没有绝对的对错，只有最大的概率

市场走到当下这一刻，从短周期和长周期维度看，都到了拐点的前夕，市场到底怎么拐，没有绝对的答案，都是概率问题；

只不过，我们属于比较乐观的，坚定认为市场长期向上的拐点窗口或在慢慢开启，短期的波折在所难免。

即便是从市场的一般规律上来看，跌多了，跌过头了，机会总会多一些，涨多了，涨过头了，风险机会多一些。

结合自己的实际情况，以及对于市场未来的判断，确定自己的风险资产配置比例，以及具体的方向，或可以考虑在权益、债券和现金类资产中，做一个动态的再平衡。

至于现在大家讨论比较热烈的大类资产配置，方向没问题，问题出在时机不合适，比如以美股为代表的海外资产，如此高估值，真的是个好时机吗？

再比如黄金，经过持续的上涨以及各种风险对冲预期之下，现在是个把握性很大的时刻吗？

六、策略的点评和思考

（一）偏股型基金投顾策略的思考。

1、从整个市场的角度出发，市场短期来看，有一定的乐观理由，毕竟面临国庆节以及美联储降息的窗口，但短期的走势总是不够确定。

从更长期的时间周期来看，以A股为代表的中国资产，需要重新定价的逻辑或较清晰。 

2、港股方向，对比A股的走势，港股方向近期企稳的态势比较明显，假期表现也尚可，重点仍然是关注互联网和高股息两个方向，未来随着行情修复，还可以更重视可选消费和医药医疗。

3、基础消费企稳的概率比较大，从8月份的社会消费数据中，可以看出来以粮油食品为代表的基础消费总体是稳定的，从公布的半年报看，消费红利指数的营收和净利润情况也比较不错；

不过，技术图形上，还没有看到明确企稳的信号。（数据来源：Wind，截至2024.8.31）

4、医药医疗。再度拆分半年报的时候，不管是中证生科还是医疗器械，二季度同步一季度都有环比改善；关于创新药、医疗器械方面的技术和产品突破，最近也有很多讨论，政策方面，也有很多支持，现在需要看整个市场什么时候能够企稳吧。（数据来源：Wind，截至2024.8.31）

4、科技板块。总的来看，以科创50、创成长为代表的硬科技板块表现要强于大市，新能车和光伏产业方向，也似乎有了企稳的迹象；

这是基本面和技术面等多方面同频共振的结果，但能否真正走好，还需要继续观察，以及数据不断地验证。

对于偏股型基金投顾组合，在重视硬科技、基础消费、医药医疗和港股方向的基本策略之下，我们可能会进一步突出风格因子，降低行业因子的影响。

（二）偏债型基金投顾组合。

由于我们对于A股市场的未来比较乐观，所以在偏债型基金投顾组合的策略上，我们也在规则之内更加重视跟权益市场的正向关系，包括权益、可转债等。

但在市场没有出现正向拐点前，权益市场的低迷可能带来明显的冲击，这让投资者和我们自身都有压力。

有些压力来自于市场、来自于投资者，有些压力则来自于规则，就像歌里唱的“面向抉择背向了初衷，不经不觉世故已学懂”；

不过，努力追求稳中求进，依然是我们制定各类基金投顾组合策略的底层逻辑。

（三）货债基金投顾组合策略。

随着纯债和信用债的企稳，货债部分也比较稳定，如果权益市场有所修复，货债基金投顾组合策略，相较于同类型，也许会有一定的超额。

本周核心观点：

1、市场有可能进入到拐点的前夕；

2、美联储降息能否落地是一个重要的事件；

3、A股的底部区域特征比较明确，情绪成了压制市场的重要因素之一；

4、从社会消费相关数据看，基础消费、互联网、通讯器材等方向或值得更重视一些；

5、周三（2024.09.18）是本周的第一个交易日，我们会手动发车2份偏股型基金投顾组合，发车0.3份偏债型基金投顾组合。

我是无声，每天坚持研究分析基金， 

每个交易日一篇投资观察和思考，

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每周日发布周策略报告，

随时保持高效沟通和交流，一个坚持努力提高研究能力的基金投顾人。

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温馨提示：本文不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

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