华夏时报记者郭怡琳于娜北京报道
在一片质疑声中，癌症早筛赛道举步维艰。继泛生子完成退市后，燃石医学的财报日股票成交量不足3000股。
美东时间6月18日，燃石医学（BNR）盘中下跌2.24%，报收7.2美元/股，成交量1831.00股。据财务数据显示，截至2024年03月31日，燃石医学收入总额1.26亿人民币，同比减少11.85%；归母净利润-1.22亿人民币，同比增长34.39%。据悉，燃石医学通过预算控制和裁员，实现了经营历史上的第二次扭亏为盈。
2020年6月12日，燃石医学在美国纳斯达克上市，股票代码为BNR，以发行价16.5美元计算，市值达到16.8亿美元。而随着公司业绩持续收窄，其股价一路向下。直到2023年12月29日，燃石医学因股价过低，收到纳斯达克退市警告。据了解，其美国存托股票（ADS）的收盘出价，未能在过去30个连续营业日中达到所需的最低1.00美元。
为此，《华夏时报》记者致函燃石医学方面，试图了解其业绩和股价下行的原因，截至发稿前尚未收到企业回复。一位不愿具名的二级市场分析师向本报记者表示，“近年来，国家卫健委发布《健康中国行动—癌症防治行动实施方案（2023—2030年）》，推广癌症早筛、早诊、早治。但从市场角度看，癌症早筛的落实还有很多环节并未打通，诸如市场渠道、用户教育等问题。有的患者健康重视度有待提高，有的患者怕麻烦懒得消费等，各种原因导致大众抵触癌症早筛，进而阻碍到市场的开发，最终影响到企业的业绩。”
裁员18.36%
据燃石医学2024年Q1季度业绩报披露，公司当期实现营收1.26亿元，实现毛利8570万元。值得一提的是，燃石医学此次Q1季度在Non-GAAP毛利扣除Non-GAAP销售及一般和行政管理费用后，实现经营历史上的第二次扭亏为盈。
对此，癌症早筛业内声音认为，燃石医学扭亏的代价是预算控制和裁员。据财报显示，相较于2021年，公司在2022年减少18.36%的雇员，即156人。其中研发、医学事务、行政部门人员裁员接近20%，销售人员裁员25%，即142人。
公开资料显示，燃石医学曾表示，为优化成本燃石医学大幅缩减销售和市场费用、一般和行政管理费用。前者原因包括重组销售部门和运营效率提高导致的员工成本下降，营销和会议费用下降。后者包括基于股份的薪酬摊销费用减少，一般和行政员工成本下降，以及加速处理长期应收账款。
企查查显示，2014年创始人汉雨生在广州创立燃石医学。作为中国肿瘤NGS第一股，2020年公司在纳斯达克上市。其具体主营业务可分为肿瘤患病人群检测业务、药企合作业务和多癌种早检业务三大板块。
燃石医学成立之初，国内癌症早筛市场向好。彼时，2014年和2015年国内体外诊断市场规模分别为超过370亿元和超过400亿元，增速分别达到17%和25%。“从应用前景来看，相比于基因检测、伴随诊断，早筛产品的目标人群更多，研发难度更大，投入也更多。但从平衡商业回报风险的角度而言，癌症早筛辅助肿瘤产品链条闭环。因此，肿瘤NGS公司通常都用相对较成熟的基因检测、伴随诊断、药物研发赚到的钱，去支撑肿瘤早筛巨大的研发开支。”上述分析师表示。
但值得注意的是，仅靠肿瘤基因检测业务难以为公司扭亏。记者梳理财报发现，燃石医学处于持续亏损状态，2018—2023年，燃石医学分别净亏损1.78亿元、1.69亿元、4.07亿元、7.97亿元、9.71亿元和6.54亿元，合计超过30亿元。
而与净利润走低相反，其销售费用一路“高歌”。2020年至2022年，燃石医学销售费用分别为1.69亿元、3.03亿元和3.7亿元，销售费用率分别为39.3%、59.65%和65.84%。上述分析师认为，“这个数据需要结合燃石医学院内市场和院外市场的战略变化看，营销方式的不同直接刺激销售费用增长。”
财报显示，为应对不同医院的不同需求，在商业模式上，燃石医学采用了“中心实验室+院内”模式，即燃石医学在上市之初宣传的“院内+院外”双轮驱动增长模式。其中，中心实验室模式称为院外市场，院内实验室称为院内市场。其二者区别在于，院内市场的样本及费用由患者流向医院，而院外市场的样本及费用不经过医院直接交给第三方实验室。作为国内NGS龙头企业，燃石医学的业务构成便同时包含以上两种业务。
而随着业务的逐步深入，燃石医学近年业务重心开始全面转向院内模式。在其看来，院内模式拥有无可比拟的竞争力。在此前的财报中燃石医学曾提到“一旦院内实验室、设备和系统到位，我们就会定期向他们出售我们的试剂盒，从而创造高进入壁垒和高客户忠诚度。”也就是说，燃石医学认为院内模式业务更稳定，利润率可能也会更高。
退市警告
在上述分析师看来，业绩增长被认为是推动二级市场股价上行的重要因素。通常情况下，公司的营业收入与净利润能取得20%以上增长，其股价表现不会差强人意。
对燃石医学而言，在纳斯达克市场上，其股价曾经历过从38美元到0.8美元的“断崖式”下跌。2024年1月4日晚，燃石医学宣布收到纳斯达克通知，因存托股票收盘价连续30个交易日低于每股1.00美元，不符合上市规则。
根据纳斯达克上市规则，该公司有180个自然日，即截至6月26日的期限，以恢复至少为其ADS的收盘价维持至少10个连续营业日不低于1.00美元的最低投标价格要求。
如果燃石医学在六月截止日期之前未能恢复合规性，则可能有资格获得额外的180天合规期。对于纳斯达克的退市警告，燃石医学表示“通知并未影响其业务运营，公司计划监控其ADS的投标价格，并以恢复合规性。”
事实上，燃石医学去年在二级市场的表现不尽如人意。虽然其去年Q2季度实现调整后毛利转正，然后又在Q3季度实现核心院内业务占检测业务收入占比首超50%，但并未令股价起死回生。
据悉，2024年1月4日，燃石医学股价0.96美元，跌幅达74.74%。直至3月14日盘中跌至最低的0.57美元，创下其上市以来的新低。而后公司股价一直在0.6-0.9美元之间徘徊直至5月14日。
至此从1月4日至5月14日的4个月内，燃石医学仍未达到“维持至少10个连续营业日不低于1.00美元”的最低投标价格要求，眼瞅着即将进入第二个180日合规期，退市风险越来越高。
在此背景下，燃石医学通过“合股”逆跌。2024年5月15日，燃石医学发布公告表示，将改变其美国存托股份（“ADS”）代表其普通股的比率，由1 ADS代表1股普通股变更为1 ADS代表10股普通股。
首次基本面影响，5月16日，燃石医学股价大幅“涨至”8.99美元。虽然其股价随后仍在缓慢下跌，但直到5月29日，其股价最低也有7.5美元，已恢复了在纳斯达克上市的合规性。
但对燃石医学来说，“合股”逆跌并非长久之计。从2021年到2023年，燃石医学在纳斯达克的成交量已从3030.1万股大幅下滑至1968.7万股，而今年年初至今，其成交量仅剩554.1万股。
“纵观纳斯达克市场，虽然在公司业绩不足以支撑股价的情况下，公司股价可以通过炒股或者画饼的方式被一再炒高。但画饼和炒作等手段带给投资者的风险是巨大的。即便有产业政策的支持，如果不能转化为上市公司业绩的增加，那么这种炒作依然是难以持久的。”该分析师表示。
记者了解到，燃石医学所在的肿瘤早筛赛道，已正式步入商业化阶段。相比“拥挤”的肿瘤个体化治疗领域，肿瘤早筛尚处于“蓝海”市场。对潜在高危人群，不同于临床产品的定额定频，早筛产品具有一定的“复购性”，市场规模要数倍于伴随诊断市场。
根据燃石医学招股说明书，国内癌症早筛市场规模将从2019年的184亿美元增长至2030年的289亿美元，癌症作为威胁人类健康的头号敌人，早发现、早治疗被临床医学认为是从根本上控制癌症的主要手段，其落地难、进展慢等问题或将随着时间推移被解决。
