简介

耀世星辉已经从一个传统的媒体公司发展成为一个内容驱动的互联网公司。

公司拥有最近三年收入利润均以80%的复利增长

EV/EBITDA乘数为7.10，价格/销售额比率为1.58，表明估值被低估。

投资性研究

耀世星辉(GSMG)是一家视频电商公司，它已经从一家主要的传统媒体公司转变为一家内容驱动的电子商务公司（互联网收入占比3/2）。几乎没有美国投资者对耀世星辉进行分析。过去一年收入增长和净利润约88%，但1.58的 P/S比率和EV/EBITDA乘数为7.10表明这家公司定价错误。

公司概况

该公司有一个传统的媒体业务，它是基于原创时尚生活方式的悦系列节目，在深圳卫视、安徽卫视播出，平均收视排名长期位于中国前八名。后来又和爱奇艺绑定合作网综“你好说唱酱”，网剧“我的盖世英雄”；近期宣布和今日头条战略合作，在短视频和直播方面形成全方位合作。

公司的悦享视频APP于2018年首次亮相，提供视频内容和在线游戏，以及2019年推出的悦享商城。大部分媒体内容都是由该公司原创制作的，尽管第三方媒体偶尔也可以使用。最近公司也宣布，悦享商城将独立于悦享视频应用程序运行，也对公司来说是重大利好。悦享商城GMV是1.32亿美元同比增长963.2%。至2021年Q1，这款悦享视频APP每日活跃用户同比增长73.2%，达到710万；下载量达到1.92亿次，同比增长了91.6%。

该公司与阿里巴巴、京东、字节跳动、天翼视讯、海尔集团签订了多项合作协议，百度移信2020年宣布以10.31美元/股战略入股公司，并且截至目前并未出售。

财务业绩

下面是一个包含过去三年的收入、总收入和EBIT的图表：

（来源：雅虎财务数据）

可以看到公司过去三年呈现一个高速增长态势，收入、利润、EBIT均处于高速增长期。2020年收入同比增长88.16%，主要是由于悦享视频线上收入大幅增长有关，同比增长了195.3%。传统媒体业务收入也在增长，尽管速度要慢得多，仅比2019年增长了7.2%。目前传统媒体仅占总收入的32.5%，互联网收入占67.5%。目前公司已经完全可以定性为一家互联网公司。

估价项目

虽然有人说价格是你付出的，价值是你得到的，但耀世星辉目前EV/EBITDA的比率仅为7.10，P/S比率仅为1.58。鉴于贴现现金流分析依赖于一些输入，这些输入在增长周期的这个阶段对公司来说特别主观，我将主要关注安全边际。

该年度报告引用了来自阿里巴巴、拼多多、趣头条和另外两家未在美国交易所上市的公司的竞争对手。以下是对其商业模式有一些相似之处的公司的排名分析：

（资料来源：Alpha数据库）

耀世星辉过去2年的平均收入增长率和当前比率接近这些公司的中间范围，而且负债率除了一家公司之外比其他所有公司都少。盈利能力优于这五家公司。然而，市值因素表明，相对于五家公司中的四家，耀世星辉有额外的风险溢价。盖亚位于美国，与总部在中国的其他公司相比，地缘政治风险也需要更高的估值。

以下为上述五家公司的价格/销售比率，以及盈利的EV/EBITDA比率：

（资料来源：Alpha数据库）

对比公司中只有两家盈利，尽管这些公司的EV/EBITDA乘数要高得多。有人可能会说，与其他公司进行比较并不一定等同于安全边际，特别是在每家公司都被高估的情况下。然而，增长型股正从2021年春季的调整中缓慢复苏，中国股市仍然特别不受欢迎。

我个人认为，许多中国公司目前被低估了，而盖亚已经有许多内部人士购买。因此，我相信大多数与耀世星辉相比的公司要么被低估，要么被相当重视。与这些公司相比，耀世星辉更加优质，市盈率低于所有公司给了投资更厚的安全垫。这表明我们有一个显著的安全边际。