工业富联，没了2100亿

伴随海外AI牛股纷纷崩盘，国内AI行业上市公司的股价也出现了明显回调。受益于AI服务器标的的工业富联，不到两个月市值蒸发了2100亿元。

两年前OpenAI的横空出世，带飞了全球AI概念股。大洋彼岸，卖铲子的英伟达、超微电脑等纷纷涨破天际。2024年6月18日，英伟达大涨3.51%，市值突破3.335万亿美元，超越苹果、微软成为全球市值最高的公司。

超微电脑从2022年10月份的50美元/股一路起飞暴涨至2024年3月初的1229美元/股，涨幅超过23倍。但经历了2年的炒作后，全球AI概念股们出现了明显回调。其中，超微电脑在3月创历史新高后一路回调，9月6日盘中创出382.8美元/股的近期跌幅达到惊人的68.9%。但从整个2024年看的话，超微电脑的涨幅还有50%。

从国内看，受益于AI服务器概念的工业富联，从2024年初的12.29元/股涨至7月初新高的28.67元/股，涨幅超过133%。但随后工业富联也迎来了持续下跌。9月9日盘中触及近期新低的18.10元/股。也就是说，两个月的时间，工业富联市值蒸发超过2100亿元。截至发稿，工业富联收报18.75元/股，总市值3725.23亿元。

一直以来，工业富联在资本市场的表现完全仰赖业绩的表现。近期，工业富联股价的异动，也完全跟不达预期的业绩息息相关。因为AI服务器，工业富联受益其中。但目前，工业富联也似乎是被困在AI服务器里了。

成也AI

工业富联的业务主要分为云服务设备、工业互联网和通信及移动网络设备三部分。

其中，通信及移动设备是工业富联营收占比的大头。2023年这块业务营收2789亿元，占总营收的58%。2024年上半年，这块业务实现同比高单位数的增长。

「数智研究社」发现，通信及移动网络设备业务主要是给苹果等智能手机客户提供高精密机构件，为思科、华为等客户提供交换机、路由器和机顶盒等网络设备，以及为华为、诺基亚和爱立信等客户提供基站、光传输设备等电信设备等三个部分。

通信及移动网络设备虽然是工业富联收入的大头，但市面上关注的却是工业富联的云服务设备业务。工业富联的这块业务主要是代工服务器。一直以来，工业富联给海外的英伟达、亚马逊，国内的京东、阿里巴巴等客户提供服务器代工业务。

近年来，伴随AI行业的突飞猛进，AI服务器产业成为“风口上的猪”。作为海外云服务商微软、亚马逊等企业服务器ODM厂商之一，工业富联的业绩迎来了一波猛涨。，受益于客户不断加单AI服务器，2024年上半年工业富联营收同比增长28.7%，归母净利润增长了22%。「数智研究社」发现，工业富联上半年的营收增速和净利增速，均创造了近年来的新高。

云计算业务成了工业富联业务里最亮的一颗星。2023年，云服务业务占总营收的比重在40%左右。但到了2024年二季度，工业富联云服务业务收入占总营收的比例达到了55%，这是一个最明显的变化。变化背后，是云计算二季度收入同比大增超过70%，环比大增超过30%。

TrendForce的研报也对AI服务器的前景十分看好。预计2024年AI服务器全年出货量达到167万台，年增长率达到41.5%。资本市场提前兑现、提前消化了工业富联爆炸的业绩。

7月11日，工业富联股价创出新高达28.67元/股，总市值接近5700亿元。但从那时起，工业富联的股价便开启跌势，至9月9日盘中跌至近期新低的18.10元/股，跌幅超过36.8%，总市值蒸发超过2100亿元。

这对工业富联来说，是不小的跌幅。在「数智研究社」看来，最近的跌势毫无疑问是投资者用脚投票的结果。市场开始重新看待工业富联这家公司。

高增长难维系

「数智研究社」发现，AI服务器的前景固然光明，但对工业富联来说，这块业务的毛利并不高。常年4%-5%的毛利率显著低于另外两块业务的毛利率。加之云服务设备业务占总营收的比重提升，工业富联的毛利受到了前所未有的考验。

2024年二季度，工业富联的毛利只有6个百分点，相较去年同期下降了0.97%，环比更是下降了1.64个百分点。毛利这一指标，创造了近10个季度以来的新低。作为一家市值大几千亿的企业，毛利变化如此明显，毫无疑问会影响后期的利润情况。

与此同时，随着时间的推移，AI服务器这一拥有广阔前景的行业供需关系势必会缓解。如此一来，AI服务器的毛利率将存在继续下滑的可能性。值得一提的是，2024年上半年年报，工业富联并未披露该数据。

从海外超微电脑的情况看，其面临着和工业富联类似的情况。营收高增长，但毛利率却明显下滑。数据显示，2024年二季度，超微电脑的毛利率为11.3%，相较去年同期下降了5.8个百分点，环比下降了4.3个百分点。毛利率的如此表现，直接造成了股价拉稀。

毛利率的降低背后，是行业竞争的加剧，各家服务器代工企业纷纷入局，通过低价来抢食蛋糕。

伴随竞争加剧，未来工业富联能否维持高增长，将会是行业关注的焦点。毫无疑问，未来市场不会再无脑投资AI，而是更关注收益。经历了蛮荒时代，精耕细作追求收益的时代，即将到来。就连现在卖铲子的英伟达，市场预期GPU和服务器的销售增速都会放缓，我们有什么理由继续押注工业富联的高增长？