在利率债惊人的下行速度面前，信用债的反应略显滞后。上周以来，中低等级长期限城投债的利差普遍走阔了5BP以上。短期内，被动走阔的信用利差或有收窄机会，但理财“自建估值”整改等扰动也会影响信用债的走势。

　　在上周政治局会议与中央经济工作会议都提及货币政策“适度宽松”后，长端利率提前定价降息逻辑，走出强势的下行行情。信用债走势却不及利率债，致信用利差全线走阔。

　　特别是长期限的信用债，以城投债为例：据Wind数据，上周以来，5年期AAA、AA+、AA的城投债收益率分别下行了15BP、12BP、12BP，10年期AAA、AA+、AA的城投债收益率分别下行了16BP、17BP、16BP。尽管下行幅度也十分可观，但5年期、10年期国债下行了17BP、22BP，中低等级长期限城投债的利差普遍走阔了5BP以上。

　　华西证券宏观固收团队指出，上周媒体报道“金融监管部门下发通知要求理财子公司不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平产品净值波动”，信用债或受此扰动，行情走势不及利率债。相对而言，中长久期品种收益率下行幅度更大，背后是其他产品类和保险的买入力量。

　　对于被动走阔的信用利差，当前较多分析都指出短期内信用债或迎来补涨。

　　华泰证券固收团队表示，在一致预期之下，适度宽松货币政策引发的降息预期引发非银机构等抢跑利率债。鉴于利率债已经隐含了较高的降息预期，未来波动大概率加大，信用债补涨可能和票息价值受到更多关注。

　　招商证券固收首席张伟认为，信用走势滞后于利率走势，信用利差存在收窄的空间，而信用债拉久期性价比相对较高。城投债可对强资质区域做5-10年的久期配置，产业债则建议继续关注10-30年诚通债。如果负债端稳定性不足，城投短久期下沉仍然是可行策略，可关注 1-3年昆明、柳州、贵阳市级城投债。

　　今日，交易所债券市场收盘。万得地产债30指数跌1.46%，万得高收益城投债指数持平。万科多只债券下跌，“20万科06”跌超8%，“20万科08”跌超7%，“21万科02”跌超6%，“22万科02”跌超5%，“21万科06”跌超4%。此外，“24信阳01”、“22振东01”跌近2%，“G23柳控1”、“特国2403”等跌超1%。涨幅方面，“22潜江01”、“24诚通01”涨超6%，“23建集Y1”、“24深铁04”涨超3%。

　　也有观点指出短期信用债利差收窄的机会有限。在华创证券固收首席周冠南看来，当前信用利差高于年内的7月低点，但市场扰动因素多，短期预计难以触及该低位水平。明年信用债市场可能难以呈现今年的趋势性压缩行情，但同时向上走阔的空间也相对有限，信用利差或表现为小幅震荡收窄的态势。

　　华西证券宏观固收团队认为，对信用债潜在影响更大的是理财监管整改期限以及具体落地细则，银行资本债在利差被动走扩之后性价比相对提升。不过，在理财整改的影响下，建议选择高等级或短久期的银行资本债，若未来有调整，也能够及时卖出。具体品种上，4Y大行资本债、1Y AA-银行资本债比较有性价比。