情理当中，意料之外。
藏格矿业(000408.SZ)的潜在买家，并非同在格尔木的盐湖股份(000792.SZ)，而是远在福建的紫金矿业（601899.SH）。
2025年1月9日、10日，藏格矿业与紫金矿业先后发布公告，藏格矿业控股股东及其一致行动人、第二大股东计划将部分公司股权转让给紫金矿业，并可能涉及公司控制权变更。
藏格矿业，为国内第二大钾肥生产商、主要的盐湖提锂企业，现任实控人为四川富豪肖永明，此人及其关联方持股均处于高度质押状态。
需要指出的是，虽然更多交易细节尚未披露，但是综合考虑藏格矿业现状、行业平均估值与股权转让比例，以及近期中国盐湖公司溢价收购盐湖股份的案例等因素，上述交易可能会达到百亿规模。
毫无疑问，这是紫金矿业的又一次重磅收购，由此公司将获得新的上市平台、极具竞争优势的低成本钾、锂资产，在核心项目西藏巨龙铜业的权益也将随之大幅增加。
交易规模或达百亿
包括藏格创业投资、四川永鸿实业在内，肖永明目前直接和间接持有藏格矿业37.5%左右的股份。
此次藏格创业投资及其一致行动人，计划转让总计17.51%股权。加上二股东宁波新沙鸿运投资公司（沙钢集团全资孙公司）计划转让的7.21%股权，紫金矿业集团或其控股子公司有望承接24.72%，从而成为藏格矿业新的控股股东。
肖永明及其关联方的合计持股，则会下降至20%左右，退为上市公司新的二股东。在此之前，肖永明已经是麻烦缠身。
2020年9月，藏格创业投资及肖永明，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查；2021年2月，肖永明因涉嫌非法采矿罪被执行逮捕；2022年7月，肖永明因犯非法采矿罪，判处有期徒刑三年，缓刑四年；2023年8月，肖永明被改判无罪。
直至2024年4月，肖永明再次因涉嫌刑事案件，被四川自贡市公安局执行指定居所监视居住，直至同年10月方才解除。
藏格矿业披露的最新一期质押公告还显示，截至2024年6月，肖永明及其控制的藏格创业投资、四川永鸿实业持有的上市公司股份均处于高度质押状态，其中肖永明个人直接持股质押率达到100%。
肖永明涉案期间，藏格矿业的发展却是可圈可点，尤其是公司业绩表现方面。
其中，2022年受益于锂盐上涨等因素的拉动，上市公司归母净利润一度超过56亿元。2023年以来，锂盐、钾肥价格周期回落，但是公司凭借对西藏巨龙铜业的投资又成功对冲掉了产品跌价的冲击。
以2024年前三季度为例，藏格矿业营收23.2亿元、净利润18.6亿元，同期投资净收益则达到15.2亿元。
也正是基于上述业绩表现，藏格矿业近两年的股价跌幅明显小于同行业，截至今日停牌前公司总市值依旧达到466亿元。
暂时虽然没有更多交易细节出炉，但是参照当前锂盐行业平均估值（市净率2.2倍、市盈率24.7倍），以及近期中国盐湖公司溢价20%收购盐湖股份的案例来看，上述藏格矿业的股份转让可能会达到百亿规模。
后续，一旦该笔交易顺利落地，青海当地的盐湖企业格局也将随之改变，并形成以央企五矿、中信，以及紫金与青海国资为主的国家队。
间接增加巨龙铜业股东权益
买卖做熟不做生，藏格矿业与紫金矿业确有一定渊源。
被认为是国内下一代主力铜矿的驱龙铜多金属矿，开发企业为西藏巨龙铜业。目前，紫金矿业持有巨龙铜业54.35%股权，藏格矿业则持有其30.78%股权，其余股权由西藏当地国资持有。
相关数据显示，仅2024年上半年，巨龙铜业营收、净利润便分别达到61.2亿元和27.8亿元。藏格矿业对巨龙铜业的投资收益，也成为了近两年抵御行业周期下滑的利器。
实际上，即便不考虑以上巨龙铜业的持股，藏格矿业并表的钾、锂业务也极具竞争优势。公司与盐湖股份同为察尔汗盐湖的开发企业，业务、成本水平与营收结构也极为相似，几乎相当于一家小号的“盐湖股份”。
以锂盐业务为例，藏格矿业单吨成本可以达到3万元/吨出头的水平，行业竞争优势极为明显。在当前锂价持续低迷、江西云母提锂企业大规模减产的背景下，藏格矿业锂盐产品依旧可以达到50%左右的毛利率。
氯化钾价格，虽然近两年处于低位震荡，但是国内钾肥供给缺口长期存在，经营安全边际同样很高。
此外，藏格矿业还是A股有色行业中负债率最低的公司，2024年三季末公司负债率仅有4.85%，报告期末公司所有者权益达到132亿元。
反观紫金矿业，也不是仅仅新增一家上市公司平台那么简单，具体业务、资产布局方面也可以产生一定协同效应。
首先，对藏格矿业股权的收购，将间接增加紫金矿业在巨龙铜业的股东权益。如若按照藏格矿业当前持股比例计算，合计股东权益有望增加至60%以上。
其次，紫金矿业近两年也在积极布局锂业资产，比如阿根廷3Q项目、西藏拉果错盐湖，以及间接入股天齐锂业子公司等。
藏格矿业现有的资源储备，也并非只有察尔汗盐湖的部分采矿权，公司还储备有西藏麻米错盐湖、老挝钾盐矿等项目储备。收购并控股藏格矿业，同样有利于紫金矿业未来锂行业战略目标的达成。
不过，紫金矿业方面指出“本次收购尚需等待公司董事会的批准及收购协议的正式签署。”
协议未签署、收购没有启动的背景下，该笔交易无疑也存在着一些不确定性。
