白银既是贵金属投资品种又是重要的工业原料，被视为战略性资产。中国是全球第五大白银储量国，约占全球白银储量的7.3%，其中内蒙古自治区的白银资源最为丰富。2018年探明的内蒙古赤峰市巴林左旗双尖子山矿区银铅矿（以下简称“双尖子山银铅矿”），被世界白银协会认定为亚洲第一、世界第五大银矿，该矿的开发和资产归属为行业所瞩目。

　　12月20日晚间，内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司（证券代码：000426，证券简称：兴业银锡）发布公告，为扩大公司矿产资源储量，增强公司持续经营能力，拟以23.88亿元收购赤峰宇邦矿业有限公司（以下简称“宇邦矿业”）85%股权，从而通过控股宇邦矿业获得双尖子山银铅矿采矿权，进一步巩固公司国内白银龙头企业地位。

　　持续攀升的银价奠定矿山资产增值基础

　　兴业银锡本次收购获得市场较高关注度，一个重要背景是2024年白银价格大涨，稀缺的银矿价值自然水涨船高。

　　从2019以来，白银价格整体保持上涨趋势，尤其是2022年9月至今，白银价格处于强劲的上涨周期中。截至2024年12月20日收盘，沪银期货报收于7444元/千克，年内累计涨幅约23.33%，为全年表现最好的大宗商品之一。

　　方正中期期货近期研报指出，白银价格持续上涨是其金融和商品双重造成的。金融属性方面，今年美联储降息预期最终落地，美债实际利率下行，带动黄金价格走强，进而利多白银。而地缘政治冲突升温叠加美国大选，市场避险需求推升金银价格走强。商品属性方面，光伏用银需求增速回落但总量可观，国内光伏用银需求的激增在二季度一度造成内盘高于外盘，同时铜价年内的大幅波动使得白银的商品属性对价格的影响加大。

　　方正中期期货认为，从供需平衡表的角度来看，2024年白银市场延续前几年供不应求的格局，供应端的约束依旧无明显改善迹象，白银中长期价格上行的逻辑清晰，从技术走势上看也处于上涨周期中。无论从金融属性还是商品属性上分析，2025年对白银价格均有上行驱动。

　　在银价上涨的周期中，坐拥双尖子山银铅矿巨量资源的宇邦矿业的价值也在持续提高。公告显示，截至2017年3月31日，宇邦矿业已备案的主、共生矿产保有资源储量(121b+122b+333)矿石量为15,897.87万吨，银金属量15,129.30吨，铅金属量389,119吨，锌金属量1,500,462吨，主、共生矿产中：银平均品位138g/t，铅平均品位1.03%，锌平均品位1.46%；另含有伴生银金属量3,110.08吨，伴生铅金属量461,905吨，伴生锌金属量388,170吨。

　　于评估基准日2020年3月31日，宇邦矿业股东全部权益价值评估值为15.88亿元，而彼时白银期货价格仅处于3100—5000元/千克区间。在本次交易中，资产评估机构以2024年10月31日为评估基准日以资产基础法评估的价值宇邦矿业股东全部权益评估价值为25.52亿元。

　　对此，兴业银锡公告中指出，本次评估价值相比2020年评估价值增加60.70%，主要原因为近几年金属价格上涨、市场利率下降以及排产期变动等因素。公司本次收购宇邦矿业85%全部股权价值为21.69亿元，经过协商，确定其85%股权交易价格为23.88亿元。

　　这85%的股权主要来自宇邦矿业现有控股股东国城矿业及自然人股东李振水、李汭洋。其中，购买国城矿业所持宇邦矿业65%股权成交金额为16亿元，相比于对应的评估价值16.59亿元更低；购买李振水、李汭洋所持宇邦矿业20%股权成交金额为7.88亿元，则相比于对应的评估价值5.10亿元有一定的溢价。

　　对此，公告中也给出解释，主要是兴业银锡考虑到收购宇邦矿业可以巩固公司国内白银龙头企业地位、可以与公司产生较好的协同效应等因素，公司可以接受整体交易适当溢价。并且，本次收购后将修改宇邦矿业公司章程相关条款，从而增强公司对其控制权，提高其经营效率，加快其建设开发进度，更好地增强公司及宇邦矿业的盈利能力。同时公司为本次交易申请的并购贷款使用宇邦矿业全部采矿权质押担保，而不是按照份额进行担保，因此李振水、李汭洋转让标的股权成交金额较高。

　　持续提升在贵金属领域的领先地位

　　在本次收购之前，兴业银锡就已经是以银、锡为主，锌、铅、铁、铜、金等金属为辅的有色金属行业龙头企业，其中尤其以银矿业务保障未来业绩增长。公司子公司银漫矿业以铅锌银矿和铜锡银锌矿蕴藏为主，不仅是我国生产锡精矿骨干企业，也是国内最大白银矿山之一，含银量较高、矿产品位较高，剩余服务年限较长。2023年技改完成后，银漫矿业各金属产量均有所提升，目前正加快推进资源量转储，规划完善二期采选扩建工作。

　　宇邦矿业资源类型与公司主营业务相匹配，且与公司均位于内蒙古赤峰地区，收购后整合难度较小，在生产、销售、采购、管理等方面可以产生较好的协同效应。本次交易完成后，宇邦矿业将纳入公司合并报表范围，兴业银锡白银保有储量将增至24,536.7吨，占国内总储量的34.56%，占全球白银储量的4.46%；根据世界白银协会统计截至2023年底的数据，公司在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八位，行业地位将进一步提高。

　　从2023年开始，兴业银锡确立了“根植内蒙，专注资源主业；面向全球，布局产业延伸”的发展战略。内蒙古作为国家战略资源基地，对于矿企具有广阔的发展空间，公司将对国内优质矿产资源及成熟矿山项目进行并购整合。同时，公司放宽视野，加大对境外铜、金资源并购，调整资源产品结构、提高公司的抗风险能力。2024年9月，公司宣布将分三批认购澳大利亚铜金矿业上市公司Far East Gold Limited 19.99%的增发股份，截至12月20日，该交易已完成第二批增发股份认购。此举将推动实现公司“走出去”战略目的，加大黄金资产全球化布局，为公司发展储备战略资源，丰富公司业务布局，积累海外市场投资运营经验，为公司的持续发展提供有力的支撑。

　　公司前三季度实现营业收入32.96亿元，同比增长35.95%；归属于上市公司股东的净利润13.00亿元，同比增长139.40%，对比有色金属行业138家上市公司，公司营收、利润增速均位居行业Top15。对此，招商证券在深度研报中指出公司业绩同比高增，并预计2024—2026年公司归母净利润分别为18.3亿元、23.3亿元、25.3亿元，对应PE分别为14倍、11倍、10倍。考虑到白银价格中枢抬升以及公司未来高成长性，上调公司投资评级至“强烈推荐”。同期，国信证券、中原证券、西部证券也发布了对公司推荐的研报，公司保持较高的市场关注度。

　　本次收购的宇邦矿业也处于快速成长阶段，在完成并表后也将增厚上市公司利润。在2023年受施工队轮换、政策性停产等因素影响，宇邦矿业产能未能实现完全释放，2023年营收7747.19万元，亏损9425.11万元。到了2024年，由于产能释放，其盈利水平得到显著提升，2024年1—10月营收为2.76亿元，盈利3857.94万元。

　　根据经审批的开发利用方案：宇邦矿业拟进行两期建设，一期建设期两年，建成后生产规模为10000t/d；二期建设期两年，建成后矿山规模逐渐扩至25000t/d；连续建设，分期验收，矿山总体服务25年。

　　兴业银锡负责人表示：“经与设计院沟通，公司拟加快项目建设步伐，接管后持续推进前期手续办理，并同步开展方案修改工作，力争利用三年时间直接将矿山规模扩建到25000t/d，即在2027年底，采选系统同时具备825万吨／年的生产能力，从而尽快实现规模效益，回报投资者。”

　　随着未来兴业银锡丰富的银矿运营管理经验、技术积累以及资金的持续投入，双尖子山银铅矿这一世界级矿山将进一步释放产能，增加国内白银供应；叠加银价继续攀升预期，有望推动兴业银锡业绩再上新台阶，在行业内的竞争能力不断提高。