界面新闻记者 | 杜萌纪瑶

　　晨鸣纸业陷流动性危机，引发部分“利得系”投资者的担忧。

　　11月19日，造纸业龙头晨鸣纸业（000488.SZ）发布债务逾期暨部分银行账户被冻结的公告，将其严重的流动性问题公之于众。不到两周前，董事长陈洪国刚刚宣布辞职。

　　界面新闻记者多方调查发现，晨鸣纸业及子公司寿光美伦纸业持有的部分应收债权仍被包装为优质资产，被上海利得基金销售有限公司（以下简称“利得基金销售公司”）以利得盈1号、利得隆鑫2号、利得鸣鑫9号、利丰盈5号等多个私募产品的形式面向合格投资者发售，并明确给出了“5%-7%”不等的“业绩比较基准”。

　　天眼查显示，穿透层层股权关系，晨鸣纸业现任副董事长李兴春通过利得科技有限公司（以下简称“利得科技”）参与和控制多家“利得系”资产管理公司的股权，包括利得资本、利得资产、利得股权投资、利得金融、西部利得基金等，实现其在财富端的娴熟“财技”。

依然在努力销售的利得基金

　　11月19日晚间，晨鸣纸业（000488.SZ）发布公告称，截至11月18日，晨鸣纸业及其子公司累计逾期的债务本息金额合计人民币18.20亿元，占公司最近一期经审计资产的10.91%；公司为子公司相关融资提供连带责任保证担保，对应逾期金额为人民币5.74亿元，约占公司最近一期经审计净资产的3.44%。

　　从晨鸣纸业三季报的资产负债表来看，截至9月30日，公司有货币资金100.53亿元，公司的应收票据为81.6亿元，存货和固定资产分别为40.14亿元、317.97亿元，但需要支付的短期借款为299.9亿元，应付票据为53.63亿元，其他应付款为34.14亿元，其他流动负债为0.7亿元。

　　图 1：截止三季度末，晨鸣纸业财务数据来源：公司财报

　　“单单从资产负债表来看，公司已经面临流动性危机了，账上100多亿的现金无法偿还近300多亿的借款。除非公司变卖固定资产，否则单靠账上的钱，是还不上这么多债了。”某红圈律师事务所负责企业并购重组的会计师告诉界面新闻记者，目前摆在公司面前的难题就是能否找到将近200亿的资金来补这个缺口，并且还有80多亿供应商的欠款需要支付。

　　债务压力大，现金流断裂，偏偏赚钱能力也出现了问题。

　　财报显示，自2022年以来，公司的扣非后归母净利润分别为-3.61亿元、-19.42亿元。今年前三季度，公司扣非后归母净利润为-10.75亿元。

　　上述公告还称，晨鸣纸业寿光基地多条生产线临时停产，停机浆、纸产能703万吨，占总产能的71.7%，影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨。对此，晨鸣纸业表示目前公司正多途径拓宽融资渠道，努力筹措偿债资金，并积极与债权人沟通，协商展期、调整还款计划等方式的偿债方案；同时，公司将采取有效措施尽全力保障生产经营，继续加大非主业资产处置力度，努力改善公司经营状况。

　　一面是晨鸣纸业的流动性危机，另一面该公司及子公司持有的部分应收债权仍被利得基金销售公司包装成优质资产售卖。

　　根据利得基金销售公司的产品资料，界面新闻记者发现，包括利得盈1号、利得隆鑫2号、利得鸣鑫9号、利丰盈5号等4个私募产品和晨鸣纸业及子公司的应收债权有关。上述4个产品的备案规模均是3亿元，存续期均是5年。随着投资金额的不同，产品预计的业绩比较基准不同。

　　图 2：利得基金销售公司在售的部分晨鸣纸业及子公司债权产品明细来源：产品资料整理

　　《利得盈1号》的产品推介资料，明确介绍该项目的基础资产是晨鸣纸业持有的应收账款债权，而还款来源则是晨鸣纸业的到期回购。推介资料显示，晨鸣控股对回购提供连带责任担保，应收账款债权在中登网办理质押登记。产品总期限为60个月，每满30日可要求提前回购，产品起投金额为30万元，业绩比较基准为5%。

　　图 3：利得盈1号产品结构图来源：利得基金

　　晨鸣纸业如何度过兑付危机，这几个产品为何还可以继续买入，是否会被影响兑付？

　　“晨鸣纸业是大型国企，现在出现资金困难只是行业周期影响。”利得基金销售公司的一名理财师表示，“政府层面会出面扶持（晨鸣），公司没有资金安全性问题”。

　　为了打消投资者的疑虑，上述销售人员表示，“目前对产品运营没有任何影响，前一天才有客户兑付成功。”

　　利得基金销售公司如何保证稳定顺利兑付本金和收益？“这就是我们和他们之间的关系了，钱一直在兑付就是保证的结果。”面对追问，该销售人员表示。

　　上述几只产品推介资料均显示，晨鸣控股对标的债权回购提供连带责任担保，如果晨鸣纸业债务逾期，是否会对产品兑付产生影响？

　　上海新古律师事务所主任律师王怀涛在接受记者采访时表示，由于利得盈1号产品的基础资产是晨鸣纸业的标的债权转让，当晨鸣纸业出现债务逾期，这将直接影响到产品的底层资产价值和兑付能力。因此，晨鸣纸业的债务逾期情况确实会对利得盈1号产品的兑付产生影响，投资者可能面临无法按时获得预期兑付的风险。

　　如果不能如期兑付，那么是否会触发晨鸣控股的责任担保？王怀涛律师表示，根据《民法典》第六百八十一条规定，保证合同是为保障债权的实现，当债务人不履行到期债务或者发生当事人约定的情形时，保证人履行债务或者承担责任的合同。因此，当晨鸣纸业无法履行债务时，即触发晨鸣控股的连带责任担保。如果利得盈1号产品发生暴雷，即晨鸣纸业无法履行债务，投资者可以依据相关合同条款和法律规定，向晨鸣控股索赔。

　　图 4：晨鸣纸业和晨鸣控股的股权结构图来源：利得基金销售公司

 李兴春的财富版图

　　晨鸣纸业副董事长李兴春的“财富版图”始于2008年全球经济危机，远远早于其加入晨鸣纸业之前。

　　公开资料显示，李兴春，早年毕业于复旦大学原子核科学系，后考取南京大学工程管理学院管理科学与工程（金融工程方向）博士，2000年至2008年先后履职携程旅行网高级总监，富友证券有限责任公司副总裁，泛亚信托投资有限公司执行副总裁，西部发展控股有限公司董事、总裁，履历贯穿了实业管理、证券公司以及信托公司。

　　2008年，全球爆发金融危机，多数发达经济体实施了货币宽松政策，中国也不例外。宽松政策带动了一批行业及产业链的兴起，打通投资者与信托供需两端的第三方财富管理尤为甚之。

　　这也让彼时的李兴春看到了契机。

　　公开的工商变更资料显示，利得科技的雏形起步于2008年一家名为上海基德投资咨询有限公司，先后由黄敏、吴小兰、彭贵和汪秀英四名自然人出资持股。2011年，李兴春通过持有万稹投资管理（北京）有限公司67%的股份进入上海基德投资咨询有限公司，持有后者超四成股权，并将公司更名为上海利得财富资产管理有限公司，此后又在2016年6月更名为利得科技。

　　天眼查显示，2011年6月27日至2013年1月28日期间，李兴春还一度担任利得科技的法人。

　　此后，利得科技的版图不断扩大。

　　截至目前，天眼查数据显示，利得科技拥有旗下7家子公司的实际控制权，分别是利得资产管理有限公司（100%）、利得资本管理有限公司（100%）、利得信息服务有限公司（100%）、利得股权投资管理有限公司（100%）、利得金融（51.5017%）、合肥利蕴股权投资管理有限公司（100%）和上海利得山金资产管理有限公司（60%）。

　　通过天眼查股权穿透，李兴春仍为利得科技的实际控制人。目前，在利得科技的几个子公司和孙公司中，他担任利得山金资管公司的总经理/董事长、利得数据科技公司的法人/总经理/执行董事、利得金融的法人/执行董事、利得基金的董事长/法人等职务。

　　图 5：李兴春同时是利得科技的实控人来源：天眼查数据界面新闻整理

　　利得科技的财富布局并不止于此，它还想拥有一家全部控股的公募基金公司。

　　2019年10月9日，利得基金（公募）向证监会递交设立申请，由利得资本、苏州海汇投资拟作为股东。同年10月15日，利得基金（公募）获补正通知。不过，直至2020年8月11日才正式获受理。2020年11月，证监会对于利得基金（公募）的设立反馈了意见。具体来看，证监会针对股东方出资能力、如何确保基金公司独立性和财产安全、拟任总经理是否具备履职精力等11个问题，要求拟发起股东做出详细说明。目前来看，证监会尚未收到反馈材料。

　　不过，作为重要的销售窗口，被利得科技实际控制的利得基金销售公司，过往业绩并不如人意。

　　天眼查数据显示，利得基金销售公司成立于2011年，曾用名为上海基德金融信息技术服务有限公司。实缴资本金为3.8亿元。中基协数据显示，公司2023年有员工50人，具备基金从业资格的员工有45人。

　　中基协公布的今年上半年公募销售百强名单显示，利得基金销售公司的权益基金、非货基金的保有规模分别为42亿元、547亿元。去年年末，该机构的股票+混合公募保有规模、非货基金保有规模分别为32亿元、534亿元。

　　利得基金销售公司APP显示，该机构目前代销1.7万余只公募基金，共有300余家合作机构。现有的高端理财产品则分为资管和私募两类，私募产品共有20只。

与晨鸣纸业千丝万缕的联系

　　利得基金为何会销售晨鸣纸业及子公司的债权产品？界面新闻记者调查发现，李兴春、以及李兴春实际控制的利得科技，与晨鸣纸业有着千丝万缕的联系。

　　时间回溯到2015年，晨鸣纸业中报数据显示，晨鸣纸业以3600万元的价格受让了利得科技（上海利得财富）3%的股权。截至目前，天眼查显示，晨鸣纸业仍然持有利得科技2.7481%的股份。

　　可查的资料显示，李兴春本人进入晨鸣纸业大约是在2019年，晨鸣纸业2019年年报显示，当年6月李兴春由股东大会选举为执行董事、副董事长，任期三年至2022年6月份。

　　2019年以来，李兴春作为执行董事、副董事长，每年从晨鸣纸业获得的税前报酬总额为499万元、480万元、480万元、480万元、420万元。

　　2020年5月29日，晨鸣纸业实施A股限制性股票激励计划，以每股2.85元的价格授予李兴春500万股限制性股票。由于公司2022年业绩未达到此前设定的考核目标，公司董事会根据授权回购注销了部分高管持有的股票，其中李兴春回购注销150万股。

　　截至目前，天眼查股权穿透显示（如图 5），李兴春担任晨鸣纸业副董事长、青海晨鸣实业执行董事兼总经理。晨鸣纸业由晨鸣控股有限公司和晨鸣（香港）有限公司分别持股15.47%、12.54%，青岛晨鸣实业由晨鸣控股有限公司控股，持股比例为67%。

　　近日，界面新闻记者实地探访利得基金公开的的办公地址（即，上海市虹口区东大名路1158号浦江国际金融广场53层）时还发现，利得科技的办公地点与其处于同一大厦的同一层（53F），而晨鸣集团在同一大厦的52层和55层均有办公室。

　　图 8：利得科技和晨鸣集团位于同一栋大楼办公，记者纪瑶摄于浦江国际金融广场

　　针对公司与利得基金相关的问题，界面新闻记者采访了晨鸣纸业，截止发稿尚未收到回复。