ST天邦经营业绩有所回暖，却没有“账面数据”看起来那么乐观。

　　1月8日，ST天邦涨停。公司前一日晚间披露业绩预告，2024年全年归属上市公司股东的净利润达13.6亿元至15.6亿元，较上年同期亏损28.8亿元的成绩大幅改观。

　　需要指出的是，虽然2024年养殖行业景气度回升明显，公司二、三、四季度均实现盈利，但是更多是受到了投资收益的拉动。

　　当期，公司出售史记生物股权，由此获得投资收益达9.95亿元，这占到当期预计盈利（中位数）的近七成。所以，在剔除非经常性损益后，ST天邦预计盈利至多为2.8亿元。

　　接下来，公司在尽可能降低自身生产成本的同时，还需进一步化解其债务问题，以此缓解财务费用高企对经营性利润的吞噬影响。

　　降本、化债与减费

　　猪价反弹背景下，ST天邦整体经营确有明显改观。

　　2024年一季度开始，该公司账面盈利便已经结束5个季度的亏损，顺利转正，不过此时的扭亏更多是集中在财务层面。

　　当期，公司出售参股公司史记生物32.91%股权，由此产生投资收益9.95亿元。历史定期报告也显示，2024年一季度公司整体投资净收益达到10.8亿元。

　　就主营业务来看，ST天邦的扭亏与行业保持一致，均是从2024年二季度开始，“公司自第二季度开始连续三个季度主营业务生猪养殖实现盈利。”

　　相关数据显示，2024年二、三季度该公司归母净利润分别为2.37亿元和5亿元。结合业绩预告的中位数计算，四季度归母净利润回落至1.2亿元左右。

　　主营业务实现扭亏的关键，除了猪价上涨的拉动以外，与饲料价格下跌对行业整体降本同样关系密切。

　　根据近期调研纪要数据，2024年11月，ST天邦育肥完全成本已下降至14.07元/公斤，其中还包含了空栏费用0.58元/公斤，截至2024年12月25日育肥全成本已经降至13.7元/公斤左右。

　　以上单位养殖成本，虽然无法与牧原股份（2024年12月成本13元/公斤）相比，却已经属于同行业中较为优秀的水平，至少实现盈利问题不大。

　　相关数据显示，2024年12月，ST天邦商品猪销售均价为15.72元/公斤，公司依旧可以实现1.7元/公斤左右的毛利润。

　　不过，左右上市公司账面盈利的因素显然不止于此。

　　而就ST天邦来看，费用支出主要集中在管理费用与财务费用上，2021年至2023年公司管理费用均超过10亿元，同期财务费用则保持在3.6亿元至5.4亿元之间波动。

　　考虑到公司当前超过600万头的出栏规模，压缩管理费用的空间可能较小，但是公司当前正处于“化债”过程当中，降负债、减少利息支出难度或许更小。

　　“公司2024年三季度末的总负债是102亿元，较年初下降46.9亿元……11月末公司总负债进一步下降至100亿元以内，负债还在下降过程中。”ST天邦近期接受调研时指出。

　　这在2025年猪价回落的预期下，尤为重要。在尽可能降低生猪养殖成本的同时，减少费用支出同样有利于公司盈利能力的恢复。

　　保住了扩产成果

　　*ST正邦、*ST傲农、ST天邦，是上一轮猪周期中先后启动重整的三家典型企业。区别在于，*ST正邦、*ST傲农重整已经执行完毕，ST天邦尚处于预重整阶段。

　　更为重要的是，相较于两家同行，ST天邦近两年主营业务整体保持了经营稳定，保住了前期加杠杆、扩产能的果实。

　　本周刚好是上市猪企披露2024年12月经营数据的节点。从中可以看出，2020年至2024年期间，*ST正邦、*ST傲农生猪出栏量波动剧烈，其中*ST正邦出栏高点接近1500万头，低点则只有350万头。

　　2024年法院正式受理重整申请，并于近期刚刚重整完毕的*ST傲农同样明显。

　　2020至2023年，该公司生猪出栏量由65.9万头逐步增加至585.9万头，2024年却是锐减至209.84万头。

　　ST天邦则不然。2024年公司计划生猪出栏量为600万头，最终实际完成599.16万头，较上年虽然减量110万头，但是降幅明显小于*ST傲农。

　　“根据目前的情况看，明年（2025年）的出栏量计划会有一定幅度的增长。”ST天邦近期指出。

　　值得注意的是，由于近几年猪价的持续低迷，A股生猪养殖企业现金流、负债情况显著恶化，进而对其产能和产量构成冲击。

　　2020年以来，除了少数行业龙头、产能基数较小的养殖企业能够实现平稳增长以外，很多上市猪企都出现了减量的情况。

　　比如新希望，近三年出栏规模便与牧原股份、温氏股份差距越来越大。该公司2020年生猪出栏量与温氏股份伯仲之间，到2024年已经只有后者的半数左右。

　　相比之下，ST天邦成功保住了前几年的扩产成果和市场，当前公司600万头/年的出栏规模，也仅次于少数几家行业龙头，处于同行业中游偏上的水平。