上周末，有股友问我：怎么看待友阿百货收购尚阳通？于是写了篇文章，从多个维度阐述了百货公司“友阿股份”并购半导体零部件生产商“尚阳通”的利好因素，并预测复牌后差不多会有三个连涨板。现在三天已过，友阿股份也已连涨三天。
但其实，除了比较好看的利好因素之外，尚阳通的IPO招股书上也深藏着一些看上去非常不利的数据。下面就拣几个主要方面，说说尚阳通自身存在哪些问题。
一，某科技媒体报道：尚阳通的招股书上，核心财务数据前后矛盾、真实性存疑。(财务数据存疑之处请参考所附截图，这里就不赘述了。)
好嘛！如果连核心财务数据的真实性都存疑，那谁又能保证财务数据的其它部分就是真实可靠的呢？或许正因如此，尚阳通才自测IPO成功的几率非常低，继而中途放弃IPO，转身寻求卖身方案。
(也许有股友会说：不就是算错了几个数字吗？改一下不就完事了吗？这有什么大惊小怪的！
尚阳通财务数据出现问题的原因可能会是多种多样，因此还是以官方披露的信息为准。以下内容，仅作为一般性财务数据可能出现问题的原因之一，与股友探讨，并不作为对尚阳通财务数据的解释。
凡是经营过公司的朋友都知道：财务数据一旦出现问题，恐怕就不会是加减乘除算错了那么简单！尤其是IPO招股书，那可是由全球知名的会计师事务所和投行代为审核制订的！所以一旦出现前后矛盾的地方，大概率就是原始票据出现了问题，或者根本就是原始票据出现了缺失，因此才难以自圆其说！而这也是很多初创公司由于种种原因极易犯下的错误。原始票据一旦缺失，就根本无法补回。本来嘛，财务，就是凭着原始票据来说话，一切原始票据以外的解释，都是徒劳且多余的。)
二，四年内公司估值暴涨了14.4倍，但近两年的营收和净利却分别下滑了65%和78%！
从招股书来看，在报告期内，也就是2020年10月至2022年10月，尚阳通的年营收分别为1.3亿元、3.9亿元、7.4亿元，所对应的净利润分别为 –1300万元、4900万元、1.4亿元，估值则分别为4.15亿元、6.49亿元、50.81亿元。
也就是说从2020年到2022年短短两年内，尚阳通的年营收仅增长4.7倍，而估值却暴增了11.24倍！
营收与估值的增长速度是如此的不相匹配，不禁在业界引发疑问：尚阳通的估值是否真正接近于真实？
对此，上交所要求尚阳通说明短时间公司估值变化较大的原因及合理性、估值方法及相关估值的公允性。
但这只是个开始。2022年10月至2024年10月，尚阳通的年营收分别为7.4亿元、6.7亿元、4.8亿元，所对应的净利润分别为1.4亿元、8300万元、3100万元。而2023年5月申报的IPO拟募集资金17.01亿元，发行新股不超过1702.45万股，占发行后总股本比例不低于25%。据此推算，尚阳通的估值已达到68.04亿元，比照四年前的估值已暴增了14.4倍！
也就是说短短两年内，尚阳通的营收稳步下滑了65%，净利暴降了78%，但估值却增长了34%！
如此惊人的逆生长，令人不得不怀疑：尚阳通真的值这个估值吗？明年的营收和净利润又将走向何方？
三，尚阳通的账面资产七成为现金，资产负债率远低于同行均值，却大举IPO募资17亿元，且将其中的4.6亿元用于科技与发展储备资金，其合理性引发质疑。有媒体撰文：IPO折戟，上市疑为圈钱！
截至2020年末、2021年末、2022年末，尚阳通的货币资金余额分别为9600万元、1.9亿元、7.5亿元，分别占当期资产总额51%、57%、76%，而同期的资产负债率分别为14%、20%、14%，始终低于同行业均值。
由此可见，尚阳通的资产主要由货币资金构成。说白了就是：一直都不差钱！
在此背景下，尚阳通拟募资17.01亿元，并将其中的4.6亿元用于科技与发展储备资金。
然而截止2022年末，尚阳通的总资产仅为9.92亿元，其中净资产为8.57亿元。也就是说若以净资产计算，尚阳通此次计划募集的资金，已足以再造两个尚阳通！
对此，上交所要求尚阳通充分论证本次补流金额的合理性和必要性。
四，无控股股东、股权分散、股东与供应商之间关系微妙。
尚阳通共有37名股东，股权结构极为分散。因任何单一股东所持表决权均未超过30%，且任何单一股东均无法控制股东大会或对股东大会决议产生决定性影响，故尚阳通无控股股东。而实控人蒋容也仅直接持有尚阳通8.58%股权。
尚阳通第二大供应商华达微，曾是尚阳通控股股东。现华达微子公司华泓投资仍为尚阳通第二大股东。
此外，成立于2021年的清纯半导体，成立次年即成为尚阳通第五大供应商，当年尚阳通实现采购额420.35万元。
五，尽管营收、利润双双下滑，但随着估值暴增，不少前股东开始套现。
在尚阳通估值暴涨的两年中，子公司暨员工持股平台子鼠咨询共计3次以2元/股增资。2022年4月尚阳通最后一笔融资之前，子鼠咨询再次以2元/股增资330万元，用于股权激励。比照尚阳通最后一轮融资的价格99.48元/股，2元/股的股价相当于打了骨折！
2022年10月，南通富耀、南海成长、深圳鼎青、蒋容、肖胜安，均以99.48元/股的价格转让股权，分别套现2.3亿元、6050万元、2350万元、1175万元、1175万元。其中南通富耀转出的股权出资额仅为236万元，相当于一年时间投资翻了近百倍！
对此，上交所要求尚阳通说明南通富耀、南海成长、深圳鼎青、蒋容、肖胜安在发行人上市预期较为明确情形下减持的原因，减持股权取得资金的具体去向，是否存在直接或间接流向发行人客户、供应商及其关联方的情形。
六，报告期内，尚阳通对前五大客户、前五大供应商、以及单一的核心产品，都有着极强的依赖关系，预示着未来的经营活动中可能存在较高的风险。
尚阳通的产品结构较为单一，核心产品超级结MOSFET在营收中占比高达70%以上，存在着业绩过度依赖于单一产品的问题。
在历年的营收中，尚阳通的前五大客户贡献了六成左右的业绩，客户业务的集中度可谓非常的高。
另外尚阳通八成左右的采购来自于第一大供应商华虹宏力，而前五大供应商的采购占比更是超过了98%，存在着供应链过度集中的风险。
好了，关于收购标的尚阳通，我们暂且说这么多。后面我们就来说说本次收购的金主 —— 友阿股份。
