每隔一段时间，就会有人提出看好港股（包括我），原因是低估值，后来这些人都被埋了....

打开港股近10年的走势，可以看到，恒生指数已经跌到了2014年8月的位置.....

回顾近几年，主要有这么几轮下跌：  2018年：A股去杠杆熊市、香港市民逛街、中美猫咪战  2019年：电信、华为、中芯国际等科技公司被美国打压  2020年：国内疫情、海外疫情、银行让利  2021年：春节后核心资产下跌、政策影响互联网、创新药和教育等行业、恒大爆雷   港股就像扶不起的阿斗，A股和美股的下跌，他都有份；反弹却一概不参与。下图为恒生指数对比沪深300，明明都是中国企业，股价表现却判若两人。  

然而，万物皆周期，树不可能涨到天上，港股也不可能一直跌。那么，港股见底了吗，还有哪些下跌风险？会反弹吗？有哪些投资机会？  

一、港股见底了吗？

1、AH溢价指数

代表了在AH两地同时上市的公司股价差异，在2020年10月和2021年9月，AH溢价指数两次达到150之后，很快就掉下来了，说明150应该是一个峰值了。   下图为近10年AH溢价指数走势  

目前（2021-11-17）为141.7，代表这些公司股价在A股比在港股贵了41.7%，相比之前已经有所收敛。   另外，港股9月回购金额和回购公司均为2010年以来第三高，也呈现了一定的底部特征。  

2、估值

目前代表大盘股的恒生指数，PE为10.9，处于近10年的中线位置，估值合理。  

如果考虑到曾经恒生指数权重以金融和周期股为主，现在纳入了很多新经济公司（如腾讯、阿里、美团、小米、药明生物）。新经济的估值比传统行业更高，因此恒指当前的估值应该是偏低的。    代表作中小盘的香港中小指数，估值也是偏低的  

横向对比，在全球市场也是估值偏低的  

不过估值低不代表就会马上涨，可能还会更低，左侧布局太早是很郁闷的事情...需要利空出尽或者有利好，可能才会反转。  

3、政策出清了吗？

今年年初，在A股核心资产下跌的时候，港股有一波汹涌的反弹。很多人以为是反转了。   没想到后来在政策打压教育股，互联网反垄断，集采政策的影响下，外资认为中国投资环境不好，纷纷撤离。港股又急转直下。   再后来又发生了恒大爆雷，外资们又很恐慌，他们以为会发生类似2008年的系统性金融风险，纷纷“落荒而逃”。    为什么外资这么敏感？一是外资不太了解中国，认知不够自然会拿不住；二是外资一直把港股当成一个边缘市场，可配可不配的那种，出了问题立刻就会砍掉港股的仓位。   所以，想要外资回来的话，就得看到政策是否出清了？   （1）互联网政策似乎还没有完全出清，从去年11月蚂蚁金服暂停上市至今已经一个月了，陆续还是能看到针对互联网企业的监管，不仅是外资，许多内资也还在观望。不过至少最严厉的那一段已经过了。  

（2）教育行业肯定是出清了，该倒闭的倒闭，好未来、新东方也都转型了。反而还有一些成人教育的股票，例如新高教、中教集团等被错杀。  

（3）地产行业应该也出清了，在房产税出台后，地产小幅下跌后反而持续上涨，说明利空出尽是利好。  

（4）医药行业，11月9日开始了为其3天的医药谈判，从结果来看，应该是好于预期的。沪港深创新药指数从11月9日以来，已经反弹了10%+。  

综上，目前受打压的几个行业，基本上都政策出清或快要出清。疫情也在慢慢恢复，之前的缺电缺煤的利空也在慢慢好转，金融行业也开始渐渐受到机构增持。    总体来说，后续港股应该会边际好转。    

4、有什么利好吗？

（1）宏观经济  短期还谈不上有什么利好消息。下半年以来，经济下行，出现了滞涨现象，缺能力、缺集装箱，原材料上涨，需求却不强。   不过长期来看，疫情正在好转，中美关系也在好转，明年应该会越来越好。  

（2）香港市场  港交所近年来一直在加大IPO力度，过去12年有11年是前三名，7年是第一名。   2021年上半年发行46只新股，IPO募资额为260亿美元，在全球五大证券交易所中排名第三。  

近年来上市的新股中，以新经济公司居多，许多是中概股回归，这些新经济会大幅提升港股投资价值。

  目前新经济公司已经占比6成，虽然股指暂时还没有改观，相信慢慢会量变到质变，成为A股的重要补充。

二、港股的主要定价权在外资

有同学可能会问，我们投资中国的企业，为什么要那么关注外资？股票的价格难道不是由股票的价值决定的吗？  

港股一直以来都是外资为主的市场，而且机构化较高。说白了，外资机构掌握了港股的定价权。    

截至2020年6月30日，机构持股占比51.8%,机构投资者交易额占比达到83.7％。   内地资金累计净流入超过1.3万亿港元，持股比例只占4.0％，成交占比14％左右；外资机构占比42%左右。  

在这样一个外资说了算的市场，如果外资不看好的话，内资即使看好也难以撼动股价。  

所以经常我们会看见，港股跟跌美股，不跟跌A股的情况。或者就A股的股票暴涨暴跌，而港股同样的公司股价则相对波澜不惊。  

下图为今年来中证能源（黑线）对比恒生能源（红线）  

三、内资已经逐渐掌握部分股票定价权

外资既不熟悉中国公司，也不重视港股市场。我们当然不希望外资掌握定价权。于是，总是有人喊出“南下夺取港股定价权”的口号....  

港股市场很大，截止2021-10，共有2200家上市公司，数量相当于A股的48.2%；市值37万亿，相当于A股的42.2%。   全面夺取，额...还是比较漫长的.....但是值得欣慰的是，我们已经部分夺取了港股定价权。    

港股按照结构，分为传统行业（金融、地产、制造业、资源、公共事业等）和新经济（医药、可选消费、科技、新能源）。    

传统行业的公司，大部分既在A股上市，同时也在港股上市，比如建设银行、万科、中国电信、中国石油等。  

这些股票的参与者主要是外资，内资参与较少。外资觉得这些股票比A股更便宜，而且交易更方便（不需要通过港股通或者QFII）。  

内资不参与的原因，除了掌握不了定价权，还有： 参与不太方便，需要50万门槛，并且通过港股通；  

流动性不够，不满足内资机构的要求；   A股有打新收益。    新经济的公司，大部分是只在港股上市，或者同时在港股和美股上市。比如腾讯、小米、安踏、思摩尔、华住、康希诺、银河娱乐、舜宇光学等。  

其中很多都是A股没有的公司或行业，比如生物医药、物业、教育、互联网、博彩、电子烟、奶茶等。   这些公司一是有成长性，可以增加收益来源；二是与A股相关性低，可以降低组合波动。因此，南下资金比较喜欢买这些公司，因此逐渐掌握了这部分股票的定价权。  

下图为2018年以来，港股通新经济指数对比沪深300以及恒生指数。

可以看到，港股通新经济的走势反而更贴近沪深300（红线），而不贴近恒生指数（蓝线），这就是因为背后参与者都是以内资为主。      

为什么要从2018年以来对比呢？因为2018年开始，绝大部分新基金都可以通过港股通配置港股了（一般是50%仓位）。掌握港股通新经济定价权的，主要就是大陆的基金。    

根据中金公司数据，截至2020年底，1095只可投资港股的大陆基金，持有3447亿元的港股总市值，占这些基金总规模的15.8%，占港股通持股市值的16.4%（2019年6.6%），其中53.9%的比例投向了新经济。  

四、看好港股的话，应该投资哪个方向？

上面内容写完，其实方向已经比较明显了：  

（1）长期应该逐渐提高港股持仓比例。长期来看，内资一定会夺取港股定价权，或许要十几年。但是港股相对A股的长期折价，一定会慢慢收敛，带来一定的投资机会。      

（2）近几年应优先考虑港股通的300多只股票。这些股票是有内资参与的，流动性更好，内资话语权更强。    

（3）优先考虑新经济板块。一是这些股票是港股有A股没有的，更受关注；二是成长性很好，代表了中国经济发展方向；三是还在不断扩容，会有量变到质变。    

标的方面：  如果你只看好互联网，可以考虑投恒生科技指数、恒生互联网、中证沪港深互联网。这些属于行业指数，需要对互联网有很深的理解，投资难度更大。    

如果看好整个新经济板块，可以考虑投恒生港股通新经济指数，这个指数属于宽基类、成长风格指数，行业更均衡，波动性更小。   恒生港股通新经济指数（代码：HSSCNE），由恒生指数公司编制，2018年1月8日发布。跟踪指数的基金是：嘉实港股通新经济指数基金（A：501311、C：006614）   我在先前的文章中介绍过这个指数（关联阅读：一个很重要却被忽视的港股指数），我觉得这个指数有点像A股的创业板+科创板，属于成长风格指数，目前PE-ttm为33，PB为4.62。  

下图为港股通新经济的前十持仓

下图为港股通新经济的行业结构分布，以可选消费、医药、信息技术为主。  

相比上次介绍后，这个指数又有了进化，持股更加集中，剔除了中国移动、中国电信等电讯业，剔除了教育行业，投资价值进一步提升了。

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关联阅读：一个很重要却被忽视的港股指数