越发确定的东旭光电
2014年新年之交，东旭光电利好不断，先是和康宁的专利案件的解决，然后是产能的稳步扩张，京东方和台湾华映的认证进展满意，并且得到华映的订单，然后是业绩的预增，还有福布斯A股的第一名中小成长股，这些利好的消息，本该是刺激股价的大幅上涨，可事实上，东旭光电的股价走势是步步为营，至少没有像大盘一样下跌，也成了一个可以安慰的结果。

实际上，在现在这个阶段，东旭光电整个商业预期的确定性是非常高的了。

在产品方面，公司在2013年成功批量生产出6代线尺寸玻璃基板，并且在轻化方面也取得了进步，达到了0.4mm。在中小尺寸领域，2014年的增长会非常显著，而非只是在电视机方面。在ces2014的展示中，平板显示仍然是各种华丽的产品背后最好的人机互动模式；从尺寸的角度上讲，最小的应该是可穿戴设备，这个可能是增长最快的领域，然后是智能手机，跨界的智能手机和平板，平板电脑，电脑，汽车用显示器，监控器和电视机；其中，可穿戴设备、跨界的智能手机和平板、汽车领域的平板显示会是2014年增长最快的领域，displayresearch曾经预测这些领域的增长在50%以上，当然这里面也有增长缓慢甚至负增长的领域，比如电脑。当然，华映的认证，也证明了公司的产品质量达到了国际的水平。

在产能方面，公司的6代生产线也在稳步建设中，目前已经点火了3条生产线，实际上，第四条生产线的点火比预定的计划迟到了，但是今年上半年，8条生产线投入运营应该没有问题；另外计划中的两条，很多人的推测都是，可能会改成盖板玻璃的产能，到时候再说吧。目前运行的两条生产线的良率水平，从公司的各种渠道表明都在80%以上的水平，有时候，还能够达到90%,这已经是很满意的了，当然，资本市场也在怀疑这个数字，只能到时候，看公司的财务数字佐证了。

销售方面，应该说进展还是非常快的。京东方因为业绩的压力和目前良好的盈利能力，可能是认真比较缓慢的主要原因，毕竟生产线在满负荷运转的情况下，是不愿意尝试更换一些新的供应商的，这也放缓了降低成本的速度，毕竟东旭的产品价格应该比康宁的要低一些，当然，京东方也在使用彩虹的产品，在工厂的对面；无论如何国内的6代面板生产线就两条，一个是合肥京东方，另外一个是中电熊猫的，而中电熊猫和彩虹是一个公司下面的，所以，去年和康宁的和解成为了非常关键的因素，因为只有这个解决，东旭的产品才能够进入国际市场，尤其是台湾，华映的认证是超出大家的预料的，反过来想，也是合理的，台湾的产能并不饱和，也适合新供应商的认证。和康宁和解的另外一个结果是，康宁在把自己的6代线转为盖板的生产，也就是让出了6代线的市场空间给东旭，而且还会给予技术方面的支持，这个当然可以理解为客套话。

市场竞争方面，康宁仍然是这个领域的领头羊，后面跟着日本的几家企业，国内的彩虹。不可否认，国内的彩虹在5代线方面貌似是越做越好，良率在提高，产品线也在顺利转固，而且本身也是京东方的配套，主要是5代线和东旭托管的公司应该进行了面对面的竞争。彩虹的问题，一直以来，就是在技术上面一直不能有效的突破，近期一系列的好消息，并没有形成整体技术上的突破，而且一直存在遮遮掩掩的对外披露，这也导致市场对彩虹的质疑，彩虹的另外一个问题是，因为涉及康宁生产专利的问题，彩虹的产能会困在国内，主要是5代线及以下的市场，这个市场也还可以，如果研发方面不能突破8.5代线的话，这只能是一家小而美的公司了。国际上面，日本的旭哨子和电气哨子会成为主要的国际上的竞争对手，对他们有利的是，日元一直是他们主要的优势，生产的实现方式方面，也一直是他们的劣势。这个行业，在一定程度上说，已经从以更大的基板为标准的创新，走向了成本领先的模式，在这个逻辑上，我相信东旭从生产设备和人工的角度上来说，都有很强的竞争优势。在产品价格方面，根据displayresearch提供的预测和行业内的竞争关系的缓解，6代产品的价格应该可以持续保持在一定的水平上，而不是像12/13年的大幅下降。

在研发方面，公司的专利储备已经证明了公司的研发能力的强大，在去年的一段从河北卫视出来的视频宣传来看，从研发人员的国际来看，也能知道公司技术研发的来源。从结果来看，公司在8.5代线的玻璃基板技术储备，目前看，并不能确定什么时候能够批量生产；在盖板的发展来看，从券商去年的调研上说的，公司可以随时能够把产能转向盖板的生产，盖板的技术参数也已经达到康宁大猩猩一代的水平，如果这样的话，实际上，公司完全可以以这个理由进入中低端市场，而让康宁保持行业的领先优势，并且和日本的厂家直接竞争，也会是成本领先模式的竞争。

装备业务方面，商业模式也算是康宁的惯例，体现的是生产模式的壁垒。康宁对康宁三星不仅独家提供生产设备和服务，而且每年还要征收特许费用，知道去年全面收购康宁三星为止，甚至曾经因为技术问题，起诉康宁三星。虽然东旭集团持有技术股份，实际的资金投入方为当地的政府，因此，生产建设的进展并不以东旭的意志为转移，从目前的营口、石家庄和成都的建设进度来看，公司在这方面的收入在未来一到两年还是有一定的保证，只是会形成很大的应收账款。

资本市场方面，资本市场在近期在工业领域的关注出现在创新和概念上面，对首仿之类的 me too，me cheaper/better的模式貌似已经不是那么的感冒；公司在2014年4月有去年定增公司的解禁也是资本市场对公司比较敏感的一个方面；京东方和tcl的估值一直下降，在利好不断的情况下，仍然没有推升估值，当然面板行业有自己的问题，比如说大的资本投入和面对激烈的竞争。

估值方面，目前的估值比较合理，但是利好的消息应该能够进一步推升估值水平。一个公司的价值在于对他能够提供的服务和产品的强烈需求，和这种供应的稀缺程度，这也是技术成为第一生产力的一个原因，在这个方面，在公司是国内第一个能够大规模量产玻璃基板的公司，世界上也只是5家左右的公司存在的情况下，东旭理应能够享受比较高的估值，这也是东旭的估值一直比较高的原因，在主要的产品还没有形成销售的情况下，已经是170亿的市值，就是把这些确定性的预期全部包含了。这也是大家选择买入东旭的一个主要原因。定量方面，如果2014年东旭的净利润能够在5亿以上，还要再加上2-3个亿的装备业务净利润，2015年因为产能的完全释放，而且确定性是非常高的，现有的概念支持下的估值应该可以达到300亿以上，如果再加上盖板的产能扩张的预期，估值进一步推升的空间还是有的；如果假设今年能够在8.5代线上能够突破的话，在2015年，公司的市值保守达到康宁的一半以上也是有可能的，也就是说在800亿的市值预期，毕竟康宁的产品还是更具有创新的因素（CES2014公布的最新产品更健康和环保了）。本人对托管公司并不是特别的感冒，6代线的厂家收购5代线的原因是什么呢？减少关联交易？怎么估值？成本置换？

东旭集团的因素，一直以来，东旭集团整体的资本运作的因素是我认为大股东和小散户的利益是一致的重要原因，甚至控股股东更希望东旭光电能够更快的发展。东旭集团的资金链一直非常的紧，原因是各个领域的扩展和投资，整个的投资几乎都是贷款和信托，因此，只有投资的这些公司能够获得超过这些资金的成本，才能够为控股股东带来实质的意义。历史上来看，东旭集团收购宝石的资金，是有成本的信托计划，投资芜湖的资金是信托/银行的再加上定增再加上国开行的，因为这些成本，东旭集团应该非常急切的让芜湖东旭产生效益。这可能是我们比价关注的一个因素。

星期天早上，空虚的写写东西。因为本人长期持有该公司，所以一些观点难免有失客观。作者 影武者