2024年12月31日，深交所受理了汇川技术子公司联合动力的IPO申请。联合动力拟登陆A股创业板，预计融资金额为48.5711亿元。
图源：深交所截图。
IPO申请获得深交所受理
2024年12月31日晚间，汇川技术也发布公告称，联合动力已于近期向深交所提交了首次公开发行股票并在创业板上市的申请材料，并于2024年12月31日收到深交所出具的《关于受理苏州汇川联合动力系统股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请的通知》。但本次分拆尚需满足多项条件方可实施，包括但不限于履行深交所、中国证监会及其他监管机构相应程序等。本次分拆能否获得上述批准或核准以及最终获得相关批准或核准的时间均存在不确定性。
截至招股书签署日，汇川技术直接持有联合动力94.51%股份，系控股股东；此外，联益创投和联丰投资合计持有联合动力5.49%股份，执行事务合伙人均为苏州联动投资管理有限公司，系公司员工持股平台的执行机构。
联合动力本次募集资金主要投向“新能源汽车核心零部件生产建设项目”“研发中心建设及平台类研发项目”“数字化系统建设项目”及“补充营运资金”共四个项目。
新能源汽车动力系统行业龙头
根据招股书信息，联合动力是新能源汽车动力系统的行业龙头。主要产品包括新能源汽车电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件。公司实现了减速器、高压配电单元、定子组件、转子组件、IGBT/SiC功率模组等各级部件模块的自主开发、生产。
根据招股书披露，联合动力主要客户包括理想汽车、广汽集团、奇瑞汽车、长安汽车、吉利集团等国内汽车品牌，并与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等国际主流车企形成深度合作。
报告期内逐步实现盈利
从财务报表来看，2021年、2022年和2023年，联合动力分别实现营业收入29.03亿元、50.27亿元和93.65亿元，年均复合增长率达到79.63%；2021年、2022年和2023年，分别实现归母净利润-2.50亿元、-1.79亿元和1.86亿元，逐步实现盈利。
图源：联合动力招股书。
2024年上半年，联合动力实现营业收入60.55亿元，实现归母净利润2.85亿元。截至2024年6月末，联合动力的资产总额为129.72亿元；其中，归属于母公司所有者权益为41.70亿元，资产负债率（母公司）为66.11%。
关于上市的目的，联合动力称，近年来持续扩大的客户群体以及高速增长的产品需求导致公司现有产能趋于饱和。通过首次公开发行股票并上市，公司将进一步扩大产能、加强研发实力、提升技术水平，为业务发展提供充足的资金保障。同时，公司需要通过上市达到对人才团队长期激励的效果，与员工共享企业发展成果；上市后，公司可以搭配使用债权融资与股权融资工具，优化公司的财务结构。
下游客户相对集中暗藏风险
虽然业绩不俗，但该公司也面临一些发展风险，如：该公司的下游客户相对比较集中，报告期内，该公司向前五大客户销售额合计占当期营业收入的比例分别为81.74%、71.73%、76.03%和66.28%，客户相对集中且多为头部整车厂。
在招股书中，该公司解释称，这主要是因为新能源汽车产业头部效应明显，新能源汽车主机厂集中度较高。该公司称，凭借平台化技术和产品能力，快速响应市场需求，公司已建立了优质且广泛的客户群体，报告期内客户集中度不断降低。但是，如果公司下游客户的经营状况因市场需求变化受到影响，或者公司配套下游客户的主要车型销量低于预期，那么公司的产品需求也将受到直接影响，可能对公司经营产生一定的风险。
技术不断升级需高度重视研发投入
联合动力在招股书中指出，公司面临的另一个挑战是，新能源汽车动力系统技术的不断快速迭代升级。
招股书指出，近年来，新能源汽车动力系统技术快速发展，对于高压化、集成化、多功能化等主要技术趋势的理解日益丰富，下游主机厂的复合需求也促进了动力系统产品与技术的迭代速度加快。该公司作为行业的领军企业，高度重视研发投入和技术创新，已打造了新能源汽车动力系统产品全平台能力，形成了多产品、多层次、多学科的领先技术优势。但是，如果公司未来未能准确把握新行业技术发展趋势，无法保持行业技术领先，或者新技术未能形成符合市场需求的产品，则公司可能面临丧失技术优势的风险，进而对公司的业务开拓和盈利能力造成不利影响。
联合动力在招股书中称，公司高度重视研发投入，2021年至2023年累计研发投入达到15.89亿元，占最近三年累计营业收入的比例达9.19%，复合增长率达到26.38%。
图源：联合动力招股书。
电源系统的毛利率相对偏低
招股书显示，在毛利率表现方面，报告期内，联合动力的主营业务产品毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，呈现上升趋势。
图源：联合动力招股书。
在电源系统方面，2家可比公司英搏尔、威迈斯上述报告期毛利率均值分别为21.56%、16.83%、17.84%、16.45%，联合动力分别为13.77%、6.89%、13.17%、12.58%。
可见，在电源系统方面，联合动力与可比公司均值相比，毛利率明显偏低。
对此，联合动力解释称，公司电源系统产品毛利率低于同行业公司可比业务毛利率平均值，主要系报告期内公司持续开拓优质客户、扩大业务规模，电源系统产品收入规模占比相对较低，规模效应尚未完全显现，毛利率水平低于同行业可比公司具备合理性。
