清静女侠文

黄衫女侠编

财商侠客行出品

“华尔街没有新事物，因为投机像山岳一样古老。股市今天发生的事情以前发生过，以后会再度发生。”

这句名言出自《股票作手回忆录》。市场潮涨潮落，牛熊周期切换，不变的是人性。

《股票作手回忆录》也是中信保诚基金基金经理王睿反复阅读的一本书。他说：“这么多年来，股市中的产业一直变化，不变的是人性，人性的弱点就是没法直面贪婪和恐惧，怎么克服这些贪婪和恐惧，需要一个相对客观的标尺或者一个既定的目标去限制你犯错误。”

这也是一名基金经理走向成熟的必经之路：建立一套不受情绪干扰的稳定的投资体系。

王睿2009年入行，有超过6年的公募基金投资经验，在多年的投研经历中，他搭建起一个独特的投资框架，设立了一个可以参考的“锚”——按照三年一倍的目标去选择投资标的。

“如果心里没有一个确定的目标体系，人会被阶段性行情左右决策，追涨杀跌；如果有一个明确目标，在方法体系遇到阶段性困难的时候，目标则会指引我，判断我选出来的股票跟目标有没有偏离太多。”

王睿的这套投资体系在近两年的市场行情中“小试牛刀”。数据显示，截至8月31日，他管理的信诚优胜精选、中信保诚精萃成长、中信保诚创新成长三只基金在过去两年均实现业绩翻倍，其中，代表作中信保诚创新成长过去一年净值增长66.44%，过去两年净值实现240.28%的收益率。

数据来源：中信保诚基金 截至：2021/08/31

如果说市场是一个江湖，投资有十八般武艺，那么王睿的投资“武器”相当特别，他有一套独特的“投资菜刀”理论，本文将从三个部分解剖王睿的投资“菜刀”。

1.投资的兵器：王睿选了一把“菜刀”，以寻找有保护的成长

2.下刀点：3年1倍

3.结语：适合自己的才是最好的

No.01

投资的兵器：

王睿选了一把“菜刀”，以寻找有保护的成长

王睿2009年加入中信保诚从事研究工作，2015年起开始管理组合，目前担任中信保诚权益投资部总监，是中信保诚投资决策委员会成员，管理了6只基金，在管基金规模达到117.44亿元（数据来源：Wind，截至日期20210922）。

入行随即遭遇市场巨震的挑战，在2018年的熊市中，感慨非常的王睿发表了一篇题为“投资的兵器”的爆款文章。

“十年前入行的时候，有个前辈告诉我，行走江湖，需要有兵器傍身，在资本的江湖里，方法论就是兵器。”

在那篇文章中，他透露了自己的心路历程——刚刚开始投资的时候恨不得练就十八般武艺，实现全天候击败市场的能力，但在经过几次挫折之后决定“老老实实”选择一个兵器练好。

他总结自己的方法是一把“菜刀”——中微观增速估值性价比匹配之刀，在任何市场环境下，只选择增速和估值匹配程度最高的行业和公司下刀。

他在文章中用诙谐幽默的语言写道:“我的目的很简单，希望有了这把刀，在任何市场环境下，都不会饿死；如果有一天这把刀打磨的足够锋利，我希望在大部分市场环境下都能吃饱。”

2019年以来，王睿管理的基金无论从业绩和风格上都出现了转折性的变化，现在，他的“菜刀”磨得更加锋利，而且在过去两年的市场中的的确确“吃饱了”。

在今年8月的一次采访中，他从“投资观”开始讲起，详细阐述他的投资“菜刀”。他认为，基金经理的投资观，需要解决两个基本问题：

第一个问题：你要赚什么样的钱？

他设立了两个投资目标：其一，按照三年一倍的目标去选择投资标的（复合25%左右）；其二，强调安全边际，努力控制回撤，相信复利。希望每一笔投资最终都能实现绝对收益，尽量避免追涨杀跌的短期趋势交易，最终为投资者寻找到有保护的成长。

“我希望找一些长期能够产生比较持续利润增长的公司，并且在合适的位置去买它们。”王睿说。

第二个问题：要赚多少钱？

王睿用两张图来说明。

王睿的答案很明确：选择企业价值大方向向上的品种（公司A），而不是企业价值一直水平波动的公司B，并且在合理的定价上介入获得超额回报。

图上红圈就是他的买入区域。王睿希望能够通过一些偏左侧的投资，找到一些价格在底部、景气度刚起来或者还没有起来的股票。

“在红圈位置买，至少能够赚到它业绩增长的钱，如果运气好一点的话，还可以把估值提升的钱赚到。”

No.02

下刀点：3年1倍

《庖丁解牛》中，庖丁解一牛游刃有余，文惠君问他：“你的技术怎么会如此高超？”

庖丁答道：“彼节者有间，而刀刃者无厚；以无厚入有间，恢恢乎其于游刃必有余地矣，是以十九年而刀刃若新发于硎。”

大意是，骨头之间有间隙，将很薄的刀刃插入有空隙的骨节，刀刃的运转必然是游有余地的啊！

也就是说：找到“下刀”之处，尤为重要。

对王睿而言，要运用好投资的“菜刀”，找到下刀处也是游刃有余的关键，他的“下刀处”就是按照三年一倍的目标去选择投资标的（复合25%左右）。

为什么是3年？为什么是1倍？

王睿详细解释道，从成长的角度来看，如果时间太长，整个产业的变化会比较大，判断胜率可能会降低；时间太短，判断往往会受到一些噪音的影响，可能会看得太短视，错过一些比较好的价格；而3年的纬度是有可能看得相对比较清楚，又能等到一个比较好的价格的时间段。

为什么是一倍呢？王睿分析了基金长期表现的中位数，过去10年偏股型基金复合回报中位数大概在年化10%。他希望把这个目标定得没有那么“唾手可得”，希望组合能够实现年化15%-20%的复合回报，这样整个组合可能在4年能翻一倍，对应地他希望大部分股票能做到三年一倍。

王睿会结合中观和微观两个方向，去搜寻到三年一倍的目标。

首先，尽量避免基于宏大叙事背景下的交易行为。比如今年四五月份美国国债收益率大幅上行的时候，很多股票都在调整，但王睿并不理会这些“噪音”坚持持股，他希望自己的决策是基于产业和个股的研究做出的。

其次，从中观出发，找景气度好的方向。如果中观景气度好的话，选出3年翻一倍公司的概率会比较大。王睿表示看好智能汽车、云计算、物联网、光伏、财富管理、医药等多个板块，在这些方向未来都会有三年翻一倍的个股可供挑选。

第三，核心落脚点在于个股。

在个股的选择上，王睿的选股策略可以归纳为：三要素+1。三要素分别是空间、时间、安全边际，1代表公司治理结构。

1）时间：3年左右的维度

2）空间：一倍利润空间，复合25%以上

3）安全边际：正常市场情况下估值收缩的空间不大

通过这三个维度，过去两年的市场中，王睿也挖掘了不少大牛股。

比如，王睿一直密切关注的智能汽车领域。王睿是公募基金行业最早开始研究自动驾驶的那批人。一开始在时尚杂志上看到特斯拉Model S的广告时，王睿形容惊艳程度不亚于首次看到Iphone的感觉。2012年特斯拉首辆电动跑车Model S交付，王睿发现其具有商业化前景就开始着手研究，2016年量产Model3出来以后，他开始在特斯拉产业链上物色目标，这中间比较成功的投资案例是三花智控，在三花智控到达他的目标价位后他逐渐止盈卖出，收益不菲（数据来源：Wind，中信保诚基金）。

某互联网券商也是王睿挖掘的大牛股，他认为受益于交易量放大带来的经纪业务收入上升、互联网财富管理业务的迅猛增长，该互联网券商三年之内还有一倍的增长空间。

表：中信保诚创新成长基金十大重仓股

资料来源：天天基金网

打磨出锋利的武器之余，还需得有行云流水般的招式与之相对应。

在组合的构建上，王睿则会将成长性与估值的合理性相互兼顾，以求寻找到有保护的成长。在他的投资组合里，经常会有以不同时限维度做考量的品种，还会根据预期收益率的变化调整组合的行业或者具体品种，在设置的目标价位达到以后，如果有更满足收益率空间品种替代会进行逐步止盈。

王睿用踢足球打了个比方：

“我希望组合最终由不同时间维度的标的组成，就像踢足球一样，有前锋、中场和后卫。例如，组合中电动车相关标的处于主升浪阶段，需要有其他品种从左侧补上来成为下一阶段市场上行中的标的，组合整体呈现出轮动向上的状态，这样可以保证基金净值平稳、持续向上。”

No.03

结语：适合自己的才是最好的

正如王睿所写，“猪八戒耍不来金箍棒，孙悟空踩不了风火轮”，每个人都有适合自己的兵器，核心是能够跟自己的性格及能力边界相匹配。

王睿总结自己有如下几个性格特点：

首先，比较理性，不太会受到太多的外部情况干扰，会独立思考一些问题。

他会定期复盘组合，用客观的态度审视自己的收益率构成，哪些收益是凭自己的实力获得的，是自己真正通过个股选择、对利润预测，以及对未来市值的空间判断获得的收益率；哪些收益是运气所致，是因为短期市场情绪波动，或者系统性机会，或者前两年比较大的市场带来的机会。

第二，不太贪婪。在王睿的组合里面，会大量地出现止盈的情况，几乎所有的投资，他都会设置一个比较明确的目标价位。在股价初步实现目标价位以后，他会重新审视，看股价有没有继续上调目标价格的空间，如果没有，不管图形、趋势和市场情绪如何，他都会做出止盈的动作，去寻找更符合这个目标收益率空间的公司。

“我希望大部分的判断是基于相对客观、理性定价基础上，能够把宏观交易或者市场因素去刨除掉。”他说。

第三，喜欢多样性。在他的组合里面有大市值的公司，也有很小市值的公司，他没有特别风格的偏好，在他的眼里所有的公司都有存在的价值。他选择公司的唯一目标就是，希望在未来3年里面，具备翻一倍的投资机会。

因为理性，所以建立一个客观的体系来约束自己，买入和卖出决策都是基于对产业变化的跟踪和对公司的研究；因为不贪婪，所以在股价实现价格目标时会止盈；因为喜欢多样性，所以投资更加多元，不会聚焦在某一个特定类型的公司。从他管理的中信保诚创新成长基金十大重仓股的变化就可以看出其灵活、多样化的持仓风格。

这套独特的投资方法，是王睿经历了两轮比较大的熊市、2016年的熔断和2018年去杠杆以后，反复思考得出的心得。

王睿坦言，三年一倍目标的设立，很大程度上是为了抚平自己情绪的波动，对自己的中长期核心方法论体系维持，有比较大的帮助，不至于在短期面临压力的时候动作变形，然后犯一些低级的错误。

“有这个目标以后，就不会那么慌，会去审视自己组合的股票是不是还满足要求。如果不满足的话，可能要想怎么去变化；如果仍然满足的话，可能对短期市场的波动，就会更坦然去面对一些，或者更淡然一点。”他说。

资本市场瞬息万变，板块轮动此起彼伏，王睿的“菜刀”在过去两年已经威力尽显，未来他还会把这把菜刀磨得更加锋利，招式也将不断升级。他说：“方法论需要进化，但核心的框架不应该有经常的变化。”由王睿拟任基金经理的中信保诚前瞻优势混合基金10月11日即将发行，期待他继续以平稳的心态坚持现在的框架，寻找三年一倍较为确定的投资机会，为投资者带来更多的惊喜。

（注：投资有风险，入市需谨慎）