$迈瑞医疗(SZ300760)$  

迈瑞医疗：明年国内市场将复苏

随着专项债和财政资金到位，预计明年医疗新基建带来的收入贡献将会复苏。【迈瑞医疗24Q3业绩解读】在医疗耗材集采常态化、医疗反腐等因素影响下，当前国内医疗器械整体发展承压。从各医疗器械企业的营收来看，反腐对医疗机构购置和医疗设备带来压制尤为明显。很多正在接洽的医疗设备采购项目都已暂停，对于可买可不买的医疗设备，医院都已不再购买。据众成数科数据显示，截至2024年8月，今年医疗设备的招投标数据处在历史低位水平，1-8月合计招投标金额为717亿元，同比减少58.05%。

受经济复苏缓慢、医疗反腐、医疗耗材集采常态化等多因素影响，2024年三季度医疗器械一级市场投融热度保持在低位。据PEVC数据统计，2024年三季度全国医疗器械领域合计发生融资案例84起，环比增加了6.33%，同比减少了16.00%，涉及已披露融资规模22.31亿元，环比减少了36.64%，同比减少了63.34%。2024年前三季度国内医疗器械领域合计发生融资案例252起，涉及融资金额90.32亿元，融资案例数同比去年同期上升了5.44%、融资金额同比去年同期下降44.63%，投融热度整体仍在低点。在医疗行业整顿，医疗设备更新，项目延迟，医院招标采购活动低迷等诸多挑战因素叠加的市场环境，迈瑞不仅实现了比较坚韧的业绩表现，同时市场占有率也得到稳步提升。一、业绩亮点1、营收利润稳步增长2024年前三季度，公司实现营业收入总额294.8亿元，较上年同期增长8%。净利润106.4亿元，同比增长8.2%，剔除汇兑损益影响后，同比增长11%。1）分区域维度来看：A.国际市场前三季度增长18.3%，第三季度增长18.6%。其中主要受益海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。欧洲市场：延续今年上半年的复苏态势，第三季度同比增长近30%，其中各主要西欧国家均增长显著，预计欧洲全年有望维持高速增长。发展中国家：前三季度增长19%，第三季度增长超过20%。其中，以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区增长显著，第三季度增长达32%；以巴西为代表的拉美区，第三季度明显加速，同比增长约25%。预计发展中国家全年有望保持快速增长。B.国内市场前三季度增长1.9%，第三季度下滑9.7%。公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压。但可喜的是，9月份医疗设备招标活动开始有所回暖，作为新改扩项目重要资金来源的医疗专项债发行速度也开始加快，一部分设备更新项目，预计即将开始招标。同时，财政部近期也发布了一系列增量政策，用来化解地方债务，预计会直接有效地缓解医院资金压力。如果以上利好因素持续，有充分的理由相信明年国内市场将重回增长轨道。2）分产线维度来看：A.体外诊断产线：前三季度增长20.9%，产线收入占公司整体收入的比重已经达到了40%，收入体量已经超过了生命信息与支持产线，其中化学发光业务增长超过了20%。a.国际市场来看，公司在持续加速推动海外本地化平台建设，其中包括生产制造，康网物流，临床支持，IT服务等各个方面。目前，海外已经有8个国家启动了部分体外诊断产品的本地化生产，完成了对欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东、东非独联体等地区的覆盖。也正是得益于此，海外中大样本量实验室突破的速度还在不断加快。其中，前三季度突破了近90家连锁实验室，推动国际体外诊断产线前三季度增长超过了30%，并完成了两条MT8000流水线的装机。未来，公司将利用这些海外生产基地，导入全线的体外诊断产品，同时持续完善耗材业务所需的本地化运营能力，不断进入更多的中大样本量实验室，以此支撑国际体外诊断产线长期的快速增长。b.国内市场，虽然短期试剂消耗量受到了非刚性医疗需求低迷以及DRG落地执行等因素影响，但这些因素不会改变体外诊断市场增长的长期逻辑－诊疗人次的不断增加和新药频出带动蓬勃的检测需求。更重要的是，当前环境下的市场竞争格局正在发生巨大的变化。从过去百花齐放正转变为头部集中，迈瑞将从中显著受益。在整体行业景气度不高的情况下，国内体外诊断产线前三季度增速仍有15%以上，产线收入占国内整体的比重已经接近50%，化学发光业务的市占率再次超过一家进口品牌，并成为国内第三。B.医学影像产线前三季度增长11.4%，其中，高端超声及超高端系列增长超过了30%，这两类产品收入占超声的比重，从去年的35%提升到了41%。a.国际市场来看，凭借爆款产品平板超声TE系列，多年来在临床科室打下了基础，传统科室如放射科开始逐步认可I系列、R系列等中高端台式超声的技术创新能力，超声在海外的科技市场规模得到了进一步扩大，并极大加快了高端突破的进程。前三季度，国际医学影像产线增速超过10%，并突破空白高端客户超过100家，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。b.国内市场虽然整体市场规模出现下滑，但得益于超高端超声ResonaA20的放量，国内医学影像产线前三季度增长仍超过了10%，进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。随着今年底妇产应用的超高端超声NuewaA20在国内上市，迈瑞将在长期被进口品牌所占据的超高端市场再展拳脚，并在超声行业进一步拉开和市场第二之间的份额差距。C.生命信息与支持产线前三季度下滑11.7%，其中，微创外科业务增长超过45%。a.国际市场来看，得益于产品和IT方案的技术创新能力已经全面达到世界一流水平，国际生命信息与支持产线正在引领公司全面突破海外高端战略客户。目前，该产线的产品和IT方案已经在英国、法国、巴西、沙特等国家排名第一的顶尖医院得到了应用，并通过这些窗口医院带动该地区其他高端客户的突破。前三季度，国际生命信息与支持产线增长超过10%。同时，鉴于海外市场占有率仍然较低，未来国际生命信息支持产线有望长期保持这一增长趋势。b.国内生命信息与支持产线前三季度下滑超过20%，但因国内整体市场规模出现更大幅度下滑，因而公司的市占率有明显的提升。虽然硬镜的招标采购也受到了上述因素的影响，但微创外科中高值耗材业务，今年取得了关键性进展。超声刀和腔镜吻合器在国内多个联盟集采中入围，为明年放量打下了坚实的基础。2、第三季度毛利率水平是略有提升从表观数据看，第三季度毛利率是61.69%，前两个季度毛利率平均是66%，有所下降，但毛利率环比下降的原因是八月底财政部发布了《企业会计准则解释第十八条》，要求原本记在销售费用里的产品保修费要重新分类到营业成本中，还要求企业进行追溯调整。因此通过倒算的方式得出第三季度营业成本里包括今年1-9月份产品保修费，这部分影响了第三季度毛利率约5.48个百分点。剔除这部分影响，第三季度毛利率水平是略有提升的。3、净利率高于去年全年水平单三季度净利率达34.4%，高于2023全年净利率水平。主要是收入结构中，高端客户占比还有非常大的提升空间，尤其是海外高端战略客户突破才刚起步，并且国内市场也很有信心，正在经历新一轮的行业洗牌，未来国内竞争格局将更加优化，价格压力可控。4、公司继续保证高研发投入2024年前三季度研发投入达28.4亿元，占同期营业收入比重达9.6%，且产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。在体外诊断领域，公司推出了弓形虫抗体检测试剂盒、巨细胞病毒抗体检测试剂盒、风疹病毒抗体检测试剂盒、人生长激素测定试剂盒等化学发光免疫分析试剂10项，丙氨酸氨基转移酶测定试剂盒等生化分析浓缩试剂10项，以及M980全自动生化免疫流水线、BriCyteM系列流式细胞仪、vetXpertI3/I5动物专用免疫分析仪、vetXpertC5动物专用生化分析仪、vetXpert动物实验室整体解决方案等新产品。截至2024年9月30日，公司化学发光免疫试剂项目数量NMPA已上市82项、CE已上市91项。在生命信息与支持领域，公司推出了UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统、BeneHeartE/L/H系列半自动体外除颤器、BeneHeartR900/R700/R300全数字多道心电图机、NH9系列高流量呼吸湿化治疗仪、SV700/SV900呼吸机、一次性使用双极闭合器械等新产品。在医学影像领域，公司推出了TEAire5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品。5、推行一年多次分红继今年第一次中期分红之后，本次三季度报告后，公司将向全体股东每十股派发现金红利16.5元，分红金额约20亿元，占今年第三季度净利润的比率持续超过65%。自2018年A股上市以来，公司已连续六年实施分红，截至三季度末，累计分红总额达297.2亿元，包含回购股份20亿元，五倍于IPO募资额59.3亿元。6、积极参与公益活动，扩大品牌效应2024年前三季度，公司直接或间接推动34万人次，参与急救培训。其中，公司组织急救培训190场，培训7000人。截至2024年9月30日，迈瑞AED已在中国累计成功救治302名公共场所心搏骤停。公司与国际公益组织“微笑行动”建立战略合作，以医疗科技创新成果，助力“微笑行动”为唇腭裂及其他面部畸形患者提供医疗救助。2023年向“微笑行动”在中国的首家合作医院云南文山康复医院捐赠了一批医疗设备，搭建手术室，并成立志愿者服务基地。截至2024年9月，医院共筛查唇腭裂患者267名，并免费为其中165人实施了唇腭裂修复手术。二、投资者问答关于行业趋势Q：中国医疗器械行业和公司未来长期增长趋势判断？A：（长期增长）是肯定的，我们国家人均医疗资源还是比较少的，另外从城市到农村，差别还是比较大的。现在中央政府和地方政府也是想着把大医院的优质医疗资源下沉，向所有边远地区，所有基层老百姓都能享受到优质医疗资源。这给医疗企业带来很大的挑战和商机。公司发展趋势不是单机要做得优秀，非常好，而是单机加上人工智能技术，加上IT的联网，加上以后的大模型，这样能够提高医院的效率。设备+AI+IT+高值耗材，这是公司目前产品发展的一个方向。这样才能跟上新技术的发展，才能跟上医院的需求，才能够实现中央政府和地方政府一再想做的一件事，就是把大城市的优质医疗资源下沉到基层，让老百姓都能享受到优质医疗资源。一个县建一个很大的医疗群来满足七八十万到一百万人口，这可能不太现实，只有通过这些新技术来解决问题，这是对目前医疗行业的新要求，我们会积极迎接挑战。Q：如何应对当前外部环境带来的挑战？A：根据有关数据显示，今年1-9月份，国内医疗设备招标金额同比去年有很大幅度的下滑。虽然我们的表现也不尽如人意，但通过更大力度的推广数字化解决方案，迈瑞也显著提升了在中国的市场份额和客户黏性，使得迈瑞的表现也远好于中国市场的整体，还有主要的竞争对手。今年1-9月份，国内“瑞智联”的生态系统新增装机医院接近400家，累计装机医院已经超过了1000家，并且是三级医院。“迈瑞智检”和“瑞影云++”累计装机数量也分别超过了400家医院和1.4万套系统，数字化转型已经驶入快车道。在国内业务受阻的情况下，迈瑞将更多的资源投入了国际市场。除了新增更多的人员编制以外，海外本地化平台的建设进度也在加快，目前已经启动和正在规划的海外生产基地所涉及的国家数量进一步增加到13个。虽然我们难以预测未来外部环境的变化，但从当前已经看到的事实来分析，相信明年国内市场将会复苏。以医疗新基建项目为例，今年这块业务遭遇困难的核心原因是缺钱。在通常情况下，医疗新改扩建的资金主要有三块：医院自有资金、医疗专项债以及财政补贴，其中财政补贴主要来自地方政府。首先从医保支出和诊疗量数据来看，医院日常运营是正常的，1-7月份基本的医疗保险统筹基金支出是13829亿，同比增长15%。根据相关数据，上半年国内的手术量增长超过2%，如果排除产科，增长了8%。其次根据企业预警通数据，医疗专项债1-9月发行规模为1987亿，同比下滑23%。但单看9月份，发行规模有449亿，同比增长67%，环比增长20%。地方专项债1-9月份发行规模为50059亿，同比增长不到4%。但9月份发行规模是11169亿，同比增长70%，环比增长18%。所以九月份发债的进度显著加快。同时在国务院10月12日举行的新闻发布会上，财政部也明确提出了准备一次性增加较大规模的债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。截至三季度末，国内医疗新基建待执行的商机现在超过了230亿元。随着专项债和财政资金到位，预计明年的医疗新基建带来的收入贡献将会复苏。关于业绩Q：2023年起公司增速下滑的原因和未来恢复增长趋势？A：这两年有所放缓的主要原因，第一个影响比较大的是年初“以旧换新”政策落实相对来说比较慢，一直到9月份第一个招标还没正式开始，10月份才慢慢启动。医院在等待，因为当时也没说清楚到底给医疗多少钱，大家都觉得如果中央能够给钱，医院就等这个钱。但由于种种原因，这个项目一直推迟到现在才开始启动。第二个原因是医院反腐问题，医院要有一个习惯的过程，反腐对我们国家来说是一个长期的政策。反腐是全世界都要做的事，不管在西方国家还是东方国家，对反腐是非常重视的。我们国家抓这个事是非常正确的。医院可能不是太适应，是观望的心态。随着慢慢适应，反腐是要不断进行的，要长期进行的。谁腐败了，国家法律肯定要制裁的。第三个疫情确实对全球经济冲击比较大，再加上一些单边主义等各个方面，全球经济都不同程度受到影响。第四个迈瑞是在国家防疫过程中间是做得比较优秀，也比较活跃，各个医院特别对生命信息与支持这些产品，当时采购量相对来说要大一些。疫情以后，采购就放缓了一点，或者那些采购可以支持目前医院正常的运营和发展。公司非常有信心能够回到快速发展阶段：第一从市场层面来看，目前掌握的市场需求，扩建医院、新建医院这些大量的单子都还在，没有一家取消的。因为医院建起来，必须有设备。从商机来说，比以前过去几年要大很多。由于目前疫情对经济的冲击和疫情中间的采购的设备多一点，现在商机仍然在，可能要稍微延迟一下。而且中央政府和地方政府对医院的建设都高度重视。公司总部在深圳，深圳建了很多高端医院，现在好多香港同胞都到深圳来就医，这说明我们国家的医疗水平各方面都提高了。虽然公司有将近400亿的营收，但在全球，甚至在全国所有医疗器械加起来，公司综合占比还是比较小的，从市场角度来说未来发展空间还比较大。第二从产品角度来说。在国内医疗器械行业里，公司开发力量比较大，开发队伍最大将近5000人，今年就招了600个学生，明年还要招学生。再加上骨干队伍的培养也比较快，新技术的更新，包括以后长期来说，不会卖单台机器，总体思路是：设备+AI+IT加高值耗材，一系列的推进去，而且更注重高值耗材领域建设，产品开发，包括收购，自研的一些产品都对高值耗材高度重视，从而使公司能够回到高速发展状态。从产品角度，市场角度，包括营销队伍建设，海外队伍建设，都支撑公司长期能够高速发展。可能随着营收的不断增加，到20%确实是有一定的难度，但是会慢慢规律，也不一定要求要20%。Q：现在国内设备“以旧换新”对四季度的业绩带动？A：关于设备更新的项目情况，根据公司了解的情况，现在发改委已经审批通过第一批医疗设备的更新项目，配套的超长期国债资金也已经下发给地方政府。同时一些省份已经发布了医疗设备更新项目的采购意向，个别省份近期也完成了采购需求的调研和论证，确定了采购方案，尚未有省份发布招标公告。我们仍在密切关注项目的进展情况，并已经完成了全公司动员的准备工作，营销、研发、生产、制造等各个职能部门也都做好了准备。但由于招标采购流程普遍的耗时拉长，基于当前项目进展情况，医疗设备更新项目预计难以对今年的业绩带来贡献。需要强调的是，设备采购需求，并不会因为今年没有完成，而导致明年减少或者消失。从宏观层面来看，医院门诊量和手术量仍在持续增长，专项债和地方财政的基本面在不断向好，医疗领域整顿步入常态化之后，对医院招标采购的影响也在消退。所以明年国内医疗设备市场有望迎来复苏。为了进一步丰富数字化的生态系统，提升设备+IT+AI解决方案的竞争力，预计将于年底上市针对重症医学科基于AI大模型重症决策辅助系统。未来这套系统也会延伸到其他科室，帮助迈瑞持续扩大设备领域的领先优势。Q：明年业绩目标展望？A：今年增长不及预期的主要是国内市场，国际市场整体增长是符合预期的。展望明年，国内市场的不利因素已经开始逐渐消退，甚至开始转变为有利因素，医院招标情况近期也有回暖的迹象。相信明年国内市场将迎来触底反弹。除了外部环境改善，公司明年还有很多重磅新品，有望开始发力。如年底即将上市的超高端妇产超声；去年已经上市的全身应用的超高端超声A20已经取得了成功，预计上市第一年收入就有望超过4亿元；其他重磅新品还有4K+3D+荧光的硬镜系统，腔镜吻合器；15项新增的化学发光试剂项目。这些为明年国内市场复苏带来增量的贡献。国际市场虽然形势复杂，但我们还是做好了充分准备，加上明后两年启动的海外生产基地，海外将有13个国家实现本地化生产，这些生产基地未来会导入更多的产品。除了营销和生产本地化以外，在海外主要市场也逐渐建立起一套完整的职能体系。像在国内一样，研发工程师将深入海外一线，了解客户需求，做出解决海外客户临床痛点的爆款产品，同时建立起完善及时的售后和临床服务团队，加速海外高端战略客户的突破。从业务上来看，明年IVD仍旧会在三大产线的增速上领跑，其中化学发光将持续发力，微创外科、动物医疗、心血管等种子业务有望维持高速增长的趋势。关于海外市场Q：国际市场快速增长的亮点？A：国际市场第三季度增长将近19%，发展中国家增长超过了20%，欧洲增长是接近30%。重点国家法国、意大利、西班牙、巴西、墨西哥、印尼都远超平均增速。国际市场持续快速增长，主要有以下三个亮点驱动。第一得益于生命信息与支持和医学影像产线以及配套的数字化系统，已经在技术创新上实现了全球一流水平，海外高端客户突破的进展迅速。除美国以外，高端客户今年三季度增长超过了60%，迈瑞已经在英国、法国、意大利、西班牙等国家最顶尖的医院实现了装机。高端战略客户占国际收入的比重已经提升到14%。第二是国际IVD平台能力建设持续加速。截至目前，海外启动本地化生产的国家数量达到了9个，其中8个涉及IVD产品。另外IT系统、仓网布局、临床服务团队等各项平台能力建设投入还在不断地加大，要推动国际IVD业务全面向中大样本客户。IVD今年前三季度增长超过了30%，IVD占国际收入比重提升到28%。第三随着产品逐渐齐全和成熟，匹配对应的资源进行投入。动物医疗、微创外科、AED等种子业务已经开始在国际市场放量。今年前三季度，国际微创外科、AED增速均超过50%，国际动物医疗增速超过30%，种子业务占国际收入的比重超过10%。以上这三类业务在收入贡献上也并无重叠，这三类业务合计占国际收入的比重已经达到了52%，预计未来长期都将成为国际市场的主要增长动力，推动国际占迈瑞整体收入的比重逐年提升。关于产品Q：中国IVD业务增速放缓的原因和趋势？A：虽然国内门诊量、手术量跟诊疗活动今年还在持续增长，但呈现出来结构性的分化，其中刚性医疗需求量仍在持续的增长，这部分刚性需求量主要集中在头部大型的三级医院。但非刚性医疗的需求量相对低迷，这一点从公司一些非刚需的耗材产品的使用量情况也可以看出，使得非头部的三级医院和广大的二级医院面临更大的经营压力。除血球以外，我们IVD产品尚未达到全球顶级的水平，因此目前迈瑞的IVD收入主要集中在非头部的三级医院和二级医院。同时DRG对非头部的三级医院和二级医院的影响程度也明显大于头部的三级医院，对我们IVD业务的增长带来了一定的挑战。针对这些挑战，公司已经制定出应对的策略。第一点，得益于发光、生化、凝血等产品竞争力的提升和项目数量的完善，迈瑞在研发上的优势也能有效地帮助，临床专家实现科研攻坚、攻关，逐步已经开始向头部大型的三级医院突破。TLA流水线全年有望实现150条以上的装机；化学发光市占率再超一名进口品牌，现在已经来到了化学发光市占率第三的位置上。第二点，为了应对好DRG落地带来的影响，现在也通过多项举措，有效帮助医院的控费降本。如设立区域的检验中心，实现检验结果互认；通过安装“迈瑞智检”：IP方案，帮助医院提升检验自控的水平的同时也减少试剂浪费，让医生回归到专注诊疗这件事情。虽然短期受到了一些影响，但相信国内的检测量，老龄化的原因，长期增长的逻辑没有发生任何变化，再加上行业竞争格局还在持续优化。迈瑞IVD业务在国内平均市占率是15%左右，所以国内IVD长期还是有望维持快速增长的趋势。再加上我们对海外市场投入上的重视，迈瑞IVD产线长期都会在三大产线中领跑。Q：年底将上市的AI大模型决策辅助系统的亮点在哪里？A：年底将推出的基于AI大模型重症自助决定系统，我们的目标是打破传统CIS系统，它只能作为电子技术工具的属性，将打造一个医疗、护理、管理、科研一体化的协同平台。这套系统对于医护人员来说，将第一次实现将医疗设备从功能级向智能级的跨越。基于迈瑞强大的硬件设备互联互通和高质量数据的清洗挖掘和融合，同时叠加人工智能算法和Gpt的赋能。“睿智”重症辅助决策系统将成为每一个医护人员不可或缺的智能化助理。它将通过文字、语言互动，可实现患者病情状态连续监测，以及病例自动撰写和诊疗意见的查询。这些技术都将有助于解决临床痛点，为医院诊疗、管理创造价值。尤其是针对患者状态恶化监测方面，“瑞智”系统像医疗哨兵一样，24小时不间断地在系统中监测患者病情的变化。同时能够提醒医生患者在哪些生理系统发生了变化，保证患者病情状态及时被监测到，同时帮助医生调整用药和治疗手段。举个具体的例子，在重症学领域医生负担最重也是最有挑战的，就是连续肾脏替代治疗（CRRT）这种治疗方式。在这治疗期间会经常出现钠离子急剧下降，钠离子的下降会导致患者神经性不良问题。而钠离子在临床检验里又不是关键指标，经常被医生所忽视，医生很难在CRRT治疗期间发现钠离子的快速下降，进而会导致给病人生命带来危险。通过重症辅助决策系统，在后台智能化算法能够实时监测钠离子的变化，同时给出预警，让医生注意到病情变化之后，及时调整治疗和用药措施，大大降低了患者的死亡率。在重症辅助决策系统中，有众多这样的工具，实时监测患者病情的变化以及生命体征的变化趋势，给医生实时做一些提示，这是产品最重要的价值所在。我们系统在临床测试期间，还有另外一个非常让医护人员比较兴奋，最喜欢的普通功能，就是病历自动撰写。在传统的工作场景上，医生每天要花几个小时撰写病历、交班记录、查房记录，而且需要在不同设备和系统之间寻找和补充这些临床数据，这些繁杂的手工记录等工作经常会出现错误、遗漏。重症辅助决策系统，它通过硬件设备的互联互通，以及跟临床系统的紧密融合，后台还有GPT的加持，它不仅能够实现病历记录的自动撰写，减少数据的错误和遗漏，而且也发现能够节省至少50%以上的病例撰写时间。同时帮助医生记录关键数据、描述病情变化、描述重点问题、提供辅助治疗建议，大幅度提升了诊疗质量和效率。目前这套系统在上海、浙江、广西几家顶级医院上传了部分功能，而且得到的反馈是比较积极的。但医疗人工智能，尤其大模型在医疗领域的应用，还是任重而道远。

临床仍然有大量需求没被满足，迈瑞将坚持发挥软硬件结合的独特优势，加快技术迭代，针对临床场景开发出更多有价值的临床组织决策工具和功能，真正成为临床医生不可缺少的助手。相信在不远将来，类似于AI的自动驾驶、AI智能家居，以及电脑中经常用到的AI或文书自动撰写，类似这样的AI助手在临床中也得到应用。而且迈瑞也将成为推动这场数字化变革的先行者和领导者。