食用油市场，加速整合。

　　9月4日晚，国内食用油龙头金龙鱼（300999.SZ）公告，公司与关联企业香港嘉银，拟以旗下多个参股公司的股权，总作价55.69 亿元，对鲁花集团进行增资。

　　交易完成后，金龙鱼和香港嘉银将分别持有鲁花集团10.95%、15.69%的股权。以此推算，本次交易中，鲁花集团的总估值约为208.65亿元。

　　而截至2024年一季度末，鲁花集团总资产就已达到347.68亿元，归属于母公司股东净资产为124.01亿元。2023年，鲁花集团的净利润27.46亿元，以此推算此次增资对应的鲁花集团市盈率约为7.6倍。

　　而截至9月5日午间收盘，金龙鱼的动态市盈率高达46.8倍。wind 数据显示，截至目前粮油加工行业市盈率中位数也达到23.11倍。

　　这笔买卖，可以说是相当合算。

　　金龙鱼入股“高端生意”

　　“滴滴鲁花，香飘万家。”

　　要说起80后、90 后童年印象最深刻的广告，鲁花必然会占据一席之地。

　　这句耳熟能详的广告语，无疑是彰显鲁花集团国民度的力证。

　　鲁花集团成立于 1983 年，是中国花生油第一品牌，也是我国第三大食用油零售企业。其特点，就是主打“高端食用油”。

　　据了解，普通花生的油酸含量通常在40%~50%的水平，而鲁花高油酸花生的油酸含量可以达到75%以上。

　　官网数据显示，鲁花集团拥有员工2万多名，下设37个食品加工及配套生产工厂，有47个生产基地，食用油年生产能力150万吨，调味品年生产能力30万吨，米面年加工能力50万吨。

　　2023年，鲁花品牌价值达到475.82亿元。

　　从财务数据上看，鲁花集团的业绩表现非常平稳，净资产收益率和毛利率远超金龙鱼。

　　2023年，鲁花集团营业收入和净利润分别为186.29亿元、27.46亿元，而金龙鱼同期的数据分别为2515.24 亿元、27.85亿元。

　　也就是说，在收入规模不到金龙鱼十分之一的情况下，鲁花集团实现了与金龙鱼几乎持平的业绩规模。

　　从净资产收益率来看，2023年，鲁花集团ROE约为14.77%，金龙鱼ROE为3.1%。

　　今年一季度，鲁花集团实现营业收入53.87亿元，实现净利润为8.04亿元，该净利润水平与金龙鱼一季度也基本持平（8.09亿元）。

　　事实上，长期以来，金龙鱼在食用油零售产业的打法是“量大利薄”。

　　2023年，金龙鱼毛利率仅4.83%，其中饲料原料及油脂科技的毛利率更是只有2.19%。

　　早年间，金龙鱼多次提到低毛利带来的优势：“量大利薄的生意，会是一个较高的竞争壁垒，可以减少其他潜在竞争者，进入行业的机会”。公开资料显示，2017至2019年金龙鱼的小包装食用油市占率分别为39.5%、39.8%、38.4%，市场份额稳定。

　　然而，近年来，随着原料价格波动、粮油市场竞争的加剧，金龙鱼不断遭受冲击。2021年至2023年，金龙鱼业绩连续三年下滑，直至今年上半年，利润下降趋势才止住。但由于产品价格下跌，公司上半年总营收同比下降了8%至1094.78亿元，饲料原料及油脂科技在销量上涨4%的情况下，贡献的营收却下滑了12%。

　　今年的中报中，金龙鱼提到了“高端化”的重要性。

　　其认为，随着消费者健康意识的提高，对健康、安全、营养的食用油需求也将持续增加，未来品牌化、高端化将是行业竞争的重点，行业集中度有望进一步增强。

　　食用油市场加速整合

　　华经产业研究院数据显示，2022 年我国食用油零售企业的前三甲为金龙鱼、中粮集团和鲁花集团，三者的市场份额分别为39.0%、15.3%和6.7%。

　　在行业人士来看，此次增资交易，让金龙鱼与鲁花集团更加深度的绑定，也将推动食用油产业的加速整合。

　　其实，金龙鱼与鲁花的合作探索，早已有之。

　　此次公告中，金龙鱼拟出资的4家参股公司股权，及香港嘉银拟出资的2家参股公司股权，均是与鲁花集团共同开设的合资公司。

　　金龙鱼拟将持有襄阳鲁花浓香花生油有限公司（以下简称“襄阳浓香”）33%股权、常熟鲁花食用油有限公司（以下简称“常熟鲁花”）33%股权、周口鲁花浓香花生油有限公司（以下简称“周口浓香”）49%股权和莱阳鲁花丰益塑业有限公司（以下简称“鲁花塑业”）50%股权，作价22.90亿元，认购鲁花集团新增注册资本1.19亿元。

　　具体来看，襄阳浓香在评估基准日股东全部权益账面值23.36亿元，评估值28.61亿元；常熟鲁花在评估基准日股东全部权益账面值为6.30亿元，评估值9.19亿元；周口浓香在评估基准日股东全部权益账面值15.77亿元，评估值18.58亿元；鲁花塑业评估基准日股东全部权益账面值为2.22亿元，评估值2.64亿元。

　　鲁花集团分别持有这四家公司67%、67%、51%和50%的股权。

　　值得一提的是，在这场交易背后，还出现了“老二”中粮集团的身影。

　　根据公告，与金龙鱼共同参与增资的香港嘉银，不仅是金龙鱼的关联方，也是中粮集团的参股公司——香港嘉银51%的股权由金龙鱼的控股股东Wilmar Distribution (Hong Kong) Limited（简称“丰益香港”）持有，另外49%的股权则由中粮集团间接持有。

　　完成增资后，孙孟全家族仍通过牡丹花道生、鲁花生生、华易生生、福花道生等控制着鲁花集团70%以上的股权。丰益香港与中粮集团控制的香港嘉银、益海嘉里合计将控制鲁花集团26.64%的股权。

　　针对拟与关联方香港嘉银共同增资鲁花集团一事，金龙鱼对21世纪经济报道记者回应称：“本次交易系公司根据业务现状结合现有条件，进一步整合资源所作出的决定。本次交易完成后，公司持有鲁花集团10.9536%股权，关联方香港嘉银持有鲁花集团15.6864%股权。关联方香港嘉银的股权结构为，丰益香港（公司控股股东）持有51%股份、中粮集团有限公司间接持有49%股份。本次交易完成后，公司的合并报表范围并未发生变化。我们和中粮集团及我们的大股东合计持有26.6%股权，不会构成对鲁花集团的控制。”