华大九天(301269)——短期波动不改长期趋势，看好产品矩阵持续完善。
1H24业绩低于我们预期。
公司公布1H24业绩：实现收入4.44亿元，同比+9.6%；归母净利润0.38亿元，同比下滑54.8%；扣非归母净亏损0.51亿元，同比由盈转亏。其中2Q24收入2.30亿元，同比下滑6.0%；归母净利润0.30亿元，同比下滑51.8%；扣非归母净亏损0.35亿元，同比由盈转亏。我们判断2Q24公司受核心客户订单交付和确认节奏影响，单季度收入出现下滑，业绩低于我们预期。
发展趋势
收入表现短期波动，利润表现稳健。分板块看，上半年公司EDA软件销售收入3.86亿元（同比+0.8%），技术服务收入0.52亿元（同比+472.4%），我们判断2Q24公司收入端受核心客户订单交付确认节奏影响出现下滑，导致上半年公司收入整体增速慢于一季度收入增速。我们预计这部分订单在后续季度有望逐步实现确认，但确认节奏仍需持续观察。利润端来看，2Q24公司表观归母净利润0.30亿元，我们预计公司单季度股权激励费用约0.55亿元，还原股权激励影响后我们预计公司归母净利润0.85亿元。截至2Q24末，公司员工总数1070人（2023年末1023人），人员增速已明显放缓，我们预计公司员工薪酬带来的费用压力或有所减轻。
产品矩阵持续扩展，工具链完善可期。内生研发方面，公司对全定制EDA设计、数字电路EDA设计、晶圆制造EDA等多款工具进行升级，实现性能优化和可靠性提升；外延收购方面，2024年6月，增资形式验证工具提供商阿卡斯微电子，持股50%成为控股股东，完善数字电路EDA设计工具链。我们预计公司有望持续通过内生研发和外延收购补齐数字电路EDA设计工具链，并在晶圆制造环节提供更为完善的解决方案。
盈利预测与估值
考虑到核心客户订单交付确认节奏影响，我们下调公司2024/2025收入10.6%/16.3%至13.09/16.74亿元；考虑到公司重研发投入且具备国产化属性，我们判断政府补助在公司利润中仍将持续起到平滑作用，维持2024/2025年利润基本不变。考虑到近期行业估值中枢下行，我们下调目标价22.5%至93元（基于28x 2026e P/S，以9.5%折现至2024年），较现价有18.0%上行空间。我们认为公司作为国产EDA龙头企业有望充分受益于国产化进程，维持跑赢行业评级。
风险
贸易摩擦对公司客户造成负面影响；数字电路EDA设计工具研发不及预期；市场竞争风险；税收优惠及政府补助减弱风险；大客户交付确认节奏延期风险。