$宁夏建材(SH600449)$  先来谈谈宁夏建材第一次重组终止的来龙去脉。

宁夏建材第一次重组方案，是在2022年4月筹划重组的，出售公司51%的水泥资产给天山股份，然后吸收合并中建信息。拖沓到2024年1月份重组方案被上交所否了重组失败，1月底公告继续推进重组，8月10号公布终止本次重组。

仔细研究第一次重组方案和近两年重组相关公告及问询函，上交所否定重组的关键两点是：1、重组方案说接下来三年内要把宁夏建材剩余49%水泥资产出售给天山股份的可实现性，2、中建信息的应收账款回款及计提坏账的问题。

其实不难看出，当初的方案就不完美，成功了以后，宁夏建材还是没有完全置出水泥资产，以后还要出售资产。中建信息的应收账款最大的问题一个是苏宁易购欠3亿多，一个是中科拓达欠1亿多。这些问题不解决，重组确实有阻力，再加上由于央企审批程序多，从2022年4月筹划重组到2024年底，已经两年了，如果继续推进重组又得一年，水泥行业业绩和利润严重下滑，现在的水泥资产已经不值2022年4月份那个价格了，估值严重缩水的。最后，各方面谈不拢公司只能是公告终止第一次重组。

同时中国建材集团宁夏建材天山股份在8月底又通过决议，继续推进解决同业竞争问题，时间延期两年。也就是说从2024年8月到2026年8月要完成解决同业竞争问题，那从这个时间点来看，新的重组方案应该已经快谈好了。央企重组流程比普通公司繁琐的多，第一步筹划重组方案，在上报国家监管部门审批，接下来尽调，审计，资产评估，上会，问询函，回复，在问询函，最后通过，实施资产交割，股权移交等，这咋说也得两年，那么规划重组方案是第一步，现在已经11月就应该要落地了，否则那得又拖个三年往后了。其实从8月10号终止重组方案的公告细节不难看出，应该是有了新的替代方案了，只是还在各方面洽谈。

个人谈谈宁夏建材第二次重组方案的可能性。宁夏建材第二次重组，必然是要一次性把水泥资产全部卖给天山股份的，这就解决了第一次重组里的问题，天山股份自己终止了发债92.7亿新建水泥项目的，估计就是考虑到要全部接收宁夏建材的水泥资产，所以不在新建那么多项目。

宁夏建材置出全部水泥资产后，会重新装入什么资产？这是最大悬念。大家可以去查询一下中国建材集团有限公司与中国建材股份有限公司他们内部还有什么 未上市的子公司和资产是未上市的？几乎没有什么好的标的资产能装入宁夏建材的，子公司最多的也就十个亿资产，宁夏建材卖完水泥资产预估售价40亿（看下第一次出售51%水泥资产的价格，在翻看最近的财报测算的），那些未上市子公司注入宁夏建材就像芝麻装进大锅里，根本装不满，也不太合理。

看来看去，宁夏建材注入资产的最大希望还是中建信息。宁夏建材建有数据中心，还有智能物流，中建信息并入有利于宁夏建材更协调发展，中建信息净资产20多亿，市值也是20多亿，吸收合并刚刚好，装满了宁夏建材，而且预估宁夏建材都不用增发股份了现金直接买了。同时也要注意到第一次重组失败的时候中建信息的应收账款回款问题也在得到解决。1、苏宁易购欠款3亿多，在2024年9月已经正式立案了（因为某些原因以前立案都被驳回了），那只要审理完了就可以向苏宁易购申请执行了，这没什么可狡辩的。苏宁易购这个公司近两年亏损大幅降低现金流也充裕了（可查苏宁易购年报），还款不是问题了。

2、中科拓达欠1亿多，这个欠款已经解决了，中建信息2024年9月3号年报问询函回复里，都有详细的解答。

这样看的话，第一次重组失败的两个最大阻碍已经全部解决。

个人预测第二次重组方案：1、宁夏建材出售全部水泥资产给天山股份，价格比第一次降低，而且预测未来水泥业绩不好，也不会在签业绩补偿的协议了。

2、宁夏建材吸收合并中建信息，应收账款回款的问题已全部解决了。

仅为根据近两年公告整理得出的的个人观点。