公司研究：洋河股份（002304）未来5-10年白酒行业景气度延续，公司志存高远绘宏图

股东大会核心要点：

　　1、对行业看法：行业景气度持续，但会遇到一些小困难。

　　未来 5-10年白酒仍将高增长，价格进一步拉升，表现为三个特点：

　　1）分化加剧：向品牌化聚焦，名优酒会有比较好的增长空间；2）集中度加快：主要通过产品市场竞争和资本市场整合。产品方面具体表现为：疯狂的广告投放。资本运作方面如洋河整合双钩，中粮、联想等企业都已进入白酒行业，寻找或已收购标的。3）中高档的白酒占比会越来越高。

　　2）洋河看法：正在积累进一步高速发展的要素。 A、公司从 05年进入高速发展，原因：最核心的是战略前瞻，第二是营销的创新点，第三是团队的凝聚点，高管持有股份不是最重要，核心为管理团队都以事业的发展作为价值取向。B、更远的发展的要素正在积累，如原酒1.5倍增长，储藏、包装能力走在市场需求的前面，产能方面，人力、研发的准备。C、志存高远。

　　3）全国化＋高端化＋品类平台化，即做强渠道，带动企业做大，借助渠道，让公司更快发展。

　　1）08年提出“深度全国化”5 个标志：一般省销售收入达到 3-5 亿元，重点省突破 10亿元，打造3-5个“新江苏”，打造亿元区，网络化。2）11年调整说法：不太多谈亿元省，现在谈亿元市、亿元县，目前亿元县已达到 33家，亿元市 20家。3）时间：2012年完成初步全国化，2015年完成深度全国化目标。4）当前，很多市场出现了拐点，已90％的地级市覆盖，70％的县，全国化取得了建设性的结果。5）年内启动“品类平台化”，与雀巢的做法相似，即以品牌为基础的核心资源，做大白酒的平台，打造食品类企业渠道最全、最大的平台，把苏酒事业作为主体，实现平台提供商或者服务商。

　　盈利预测与投资评级：给予“买入”评级

　　盈利预测假设条件：1）省内市场2012年保持50％增长，省外市场100％增长，2013年省内市场30％增长，省外60％增长；2）产品价格稳中有升；3）毛利率小幅提升；4）费用率保持相对稳定。

　　结合盈利预测假设条件，我们预计2011-2013年，公司销售收入分别为121.6亿元、189.6亿元和258.9亿元，11-13年EPS分别为4.19元和7.09元和9.8元，对应当前139元股价，11-13年PE分别为33.17倍、19.6倍和14.18倍，参考白酒行业当前估值，同时结合公司高速发展，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：高速发展遭遇瓶颈。