宝信软件(600845)——提质增效稳健增长，PLC+机器人进展顺利。
1H24业绩基本符合我们预期。
公司公布1H24业绩：收入67.43亿元，同比+18.8%；归母净利润13.31亿元，同比+14.6%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+17.9%；经营性净现金流15.92亿元，同比+30.1%。其中2Q24收入33.52亿元，同比+6.2%；归母净利润7.41亿元，同比+11.8%；扣非归母净利润7.17亿元，同比+16.0%；经营性净现金流11.22亿元，同比+32.6%。2Q24公司实现收入端稳健增长，叠加控费良好、营运资金管理加强，公司利润和现金流增速好于收入端，业绩基本符合我们预期。
发展趋势
收入端实现稳健增长，毛利率变化或由结构调整所致。1H24公司软件开发及工程服务业务收入50.87亿元（同比+27.2%），但毛利率同比下滑3.8ppt至32.2%，我们判断主要系公司收入结构变化导致，1H24公司综合毛利率同比下滑3.3ppt至36.1%；其中2Q24公司毛利率同比+0.8ppt至39.6%，实现稳步回升。1H24服务外包/系统集成业务收入分别同比-1.5%/+3.4%至15.97/0.50亿元，基本维持稳定。
提效控费效果显著，利润率维持相对稳定。1H24公司销售/管理/研发费用率分别同比下降0.4/1.7/2.4ppt至1.6%/2.5%/8.9%，三项费用合计发生8.76亿元（同比下降12%），提效控费效果显著，1H24净利润率仅同比下滑0.7ppt至19.7%，其中2Q24公司净利润率同比+1.1ppt至22.1%。
自动化和机器人业务进展顺利，钢铁行业大模型示范牵引。1）自动化业务：公司国产化大型PLC产品1H24签约广西宏旺且持续扩大应用范围，自研SCADA产品iPlat-BA在宝钢股份热镀锌、重庆钢铁炼铁集控等成功应用，实现了对国外工控产品的国产化替代；2）机器人业务：机器人应用推广和国产替代顺利，在钢铁、有色、3C电子等行业规模化应用；3）钢铁行业大模型：形成包含语料库、通用大模型、专业模型在内的“钢铁大模型”初版规划和平台研发，打造AI+钢铁生产应用示范项目。
盈利预测与估值
我们维持公司2024/2025年收入不变，但考虑到收入结构变化带来综合毛利率下行，我们下调公司2024/2025年利润4.6%/7.0%至30.15/36.33亿元。由于A股行业估值中枢下行，下调除权后A/B股目标价17.1%/6.0%至38元/1.88美元（A股基于36/30x 2024/2025e P/E；B股给予35%折价，基于13/10x 2024/2025e P/E），上行空间分别为31.5%/27.3%，A股现价对应27.6/22.9x 2024/2025e P/E，B股现价对应9.9/8.0x 2024/2025e P/E。考虑到公司PLC+机器人或持续打开成长空间，维持跑赢行业评级。
风险
钢铁企业信息化投入不及预期；国产PLC和机器人落地不及预期。