农业银行(601288)——营收及利润增速领跑大行。
1H24业绩符合我们预期。
公司1H24净利润/拨备前利润/营业收入同比+2.0%/持平/+0.3%，业绩符合我们预期。
发展趋势
营收实现正增长。1H24公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1Q24分别+3.8ppt/+3.2ppt/+2.1ppt，营收及利润增速均领跑大行。营收增速主要由较快的资产增速和其他非息收入贡献，1H24公司利息净收入、净手续费收入、其他非息收入同比分别+0.1%/-7.9%/+18.9%，增速较1Q24分别+0.9ppt/+2.9ppt/+7.8ppt。1H24资产减值损失同比下降1.3%，贡献净利润增速2.0ppt。
息差环比改善。1H24公司净息差为1.45%，同比下降21bp，环比一季度上升1bp，我们推测息差改善主要来自清理手工补息后负债成本节约贡献，以期初期末平均值测算，2Q24公司负债成本环比1Q24下降10bp，贡献息差表现提升。
扩表速度平稳，县域贷款占比提升。公司1H24贷款同比增长11.9%，增速较1Q24下降1ppt。公司县域贷款保持快速增长，二季度末县域贷款占境内贷款比例提升至40.1%。粮食领域、乡村产业、乡村建设相关贷款分别较年初增长17.8%、22.8%、13.6%，增速快于全行贷款增速，县域战略持续推进。
拨备水平充足。二季度末公司不良贷款率为1.32%，与一季度末持平，关注贷款率为1.42%，与2023年末持平，逾期贷款率为1.07%，较2023年末下降1bp，账面资产质量稳定。1H24公司年化不良生成率为0.59%，同比下降7bp，不良生成保持稳定。二季度末公司拨备覆盖率为303.9%，较一季度末上升0.72ppt，拨贷比为4.0%，较一季度末下降0.01ppt，均保持大行中最高水平，拨备水平充足。
资本水平充足，宣告中期分红方案。1H24公司核心一级资本充足率为11.13%，较一季度末下降0.24ppt，高于监管要求2.63ppt。公司宣告中期分红方案，拟每股派发现金股息0.1164元（税前），以归母净利润计算分红率为30%，年化股息率约5.2%，具备股息投资价值。
盈利预测与估值
小幅上调2024/2025年盈利预测。考虑到公司信用成本改善，我们上调公司2024E净利润3.1%至2764亿元，上调公司2025E净利润3.1%至2812亿元。当前A股股价对应2024年/2025年0.6倍/0.6倍P/B，H股股价对应2024年/2025年0.4倍/0.4倍P/B。维持A股目标价于5.14元不变，对应0.7倍 2024年 P/B和0.6倍 2025年 P/B，较当前股价有13.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H股目标价于4.40港元不变，对应0.5倍 2024年 P/B和0.5倍 2025年 P/B，较当前股价有27.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。