交通银行(601328)——净利润增速回升，资产质量稳健。
3Q24业绩好于我们预期。
公司公布3Q24业绩：1-3Q24营收同比下降1.4%，净利润同比下降0.4%；3Q24单季营收同比增加3.3%，净利润同比增加2.0%，利息净收入增速上升贡献营收和利润超预期。
发展趋势
单季营收利润增速转正。公司前三季度净利润同比增速较上半年上升1.2ppt，主要得益于营收增速向上、税收成本节约。前三季度营收同比增速环比上半年上升2.1ppt，其中利息净收入同比增长2.2%，增速较上半年小幅下降9bp；手续费净收入同比增速较上半年上升0.6ppt，其他非息收入同比增速较上半年回升8.5ppt，主要由于投资收益增加。
息差基本稳定。1~3Q24公司净息差1.28%，环比上半年小幅下降1bp。使用期初期末口径估算，公司单季净息差1.21%，较2Q24息差小幅下降2bp；具体看，单季生息资产收益率3.19%，较二季度下降7bp，单季付息负债成本率2.40%，较二季度下降5bp。向前看，公司业绩会上表示10 月份存量房贷利率调整和LPR下调对贷款收益率仍有下行压力，存款挂牌利率调降一定程度上对冲了贷款利率下调的影响。
重点领域信贷增速较快。截至三季度末公司对公贷款较年初增长8.3%，高于全部贷款6.1%平均增速，重点投放领域包括基建、绿色、科创、乡村振兴、战略性新兴产业等重点领域。从区域看，公司在长三角、珠三角和环渤海三大区域贷款余额占比上升至57.5%，较上半年提升 0.14 ppt。
资产质量整体稳健。3Q24末公司不良率1.32%，环比持平；关注类贷款占比1.58%，环比下降8bp；逾期贷款占比1.39%，环比下降6bp；拨备覆盖率203.9%，环比下降1.0ppt。重点领域看，按揭贷款不良率0.59%仍然较低，信用卡贷款不良率2.39%，较1H24下降7bp。个人经营贷不良率1.46%，较1H24上升58bp，个人消费贷不良率2.20%，较1H24上升74bp。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前A股股价对应0.6倍2024E市净率和0.5倍2025E市净率。维持跑赢行业评级，维持目标价9.55元不变，对应0.7倍2024E市净率和0.7倍2025E市净率，较当前股价有32.5%的上行空间。当前H股股价对应0.4倍2024E市净率和0.4倍2025E市净率。维持跑赢行业评级，维持目标价7.36元不变，对应0.5倍2024E市净率和0.5倍2025E市净率，较当前股价有21.5%的上行空间。
风险
经济增长不及预期，房地产及地方融资平台风险。