1998年，财政部向国有四大行定向发行2700亿元特别国债注资。这次注资后来被视为中国银行业发展史上的决定性瞬间，也被时任中国人民银行副行长刘明康称为“国有独资商业银行改革第一波”。

　　26年后，国家计划对6家大型商业银行增加核心一级资本，有关发行特别国债为国有大型商业银行注资的讨论由此再起。与1998年“力挽狂澜于既倒”的被动性不同，此轮增资更多地被视为应对未来的主动性、前瞻性作为，目的是进一步夯实国有大行服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石作用。除了发行特别国债，增发配股等市场化方式融资同样被视为增资的重要可选项。

　　未雨绸缪：六大行

　　资本补充压力分化

　　今年7月，英国《银行家》杂志（The Banker）发布了以一级资本计算的“2024年全球银行1000强”榜单。根据榜单，国有四大行（工行、建行、农行、中行）仍是全球一级资本最充足的4家银行，在前10名中，交通银行位列第9。

　　在受访人士看来，当前国有大行的资本情况尚且充足，增资补充核心一级资本是在息差收窄、利润留存承压大背景下的未雨绸缪之举。

　　事实上，近年来国有大行已发行一定规模的二级债、永续债（以下简称“二永债”）来补充资本。据东方财富Choice数据统计，仅今年以来，六大行就发行了28只二永债，合计发行额为7660亿元。

　　“尽管国有大行近年来通过发行二永债等方式补充资本金，但这些工具主要用于补充二级资本，而非核心一级资本。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对记者表示。

　　据今年1月起正式施行的《商业银行资本管理办法》，商业银行总资本包括一级资本和二级资本。其中，一级资本包括核心一级资本和其他一级资本。

　　核心一级资本主要是由实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润、累计其他综合收益、少数股东资本可计入部分构成。这也意味着补充核心一级资本需从这几项构成要素着手。

　　如金融监管总局局长李云泽9月24日宣布“国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本”时所言，过往国有大行主要通过自身利润留存来增加资本，但是，随着银行减费让利力度不断加大，净息差有所收窄、利润增速逐步放缓，需要统筹内部和外部等多种渠道来充实资本。

　　介绍注资思路时，李云泽提到“统筹推进、分期分批、一行一策”。从数据看，6家大行面临的资本补充压力也不尽相同。中国银行研究院资深研究员王家强指出，六大行整体核心一级资本充足率均高于8%的监管指标，同时也高于全球系统重要性银行8.5%的核心一级资本充足率要求。相比之下，工行、建行、中行核心一级资本更为充足。

　　资金何处来

　　从外部增资渠道看，通过大型商业银行的国有股东注资，补充核心一级资本是当前市场热点讨论的方向。

　　在六大行的国有股东中，财政部和中央汇金投资有限责任公司是主要的潜在增资主体。据最新财报数据，汇金公司持有工行、建行、农行、中行的A股股份比例分别为34.79%、57.14%、40.14%、64.13%，为四大行的第一大股东。而财政部则持有工行、农行、交行的A股股份，持股比例分别为31.14%、35.29%、23.88%。

　　中国社会科学院金融研究所银行研究室主任李广子认为，这些潜在增资主体筹集资金也可以有多种方式，如由财政部发行特别国债。除此之外，田利辉指出，国有股东向六大行注资的方式还可以包括股东增资、公开市场上的股票增发、再融资等，这些方式相比特别国债，在操作灵活性、成本以及对市场的影响方面有所不同。例如，股东增资可以迅速完成，而股票增发可能会受到市场情绪影响。

　　王家强同样表示，具体采取何种方式，要根据成本、对市场的影响等多种因素综合权衡。

　　特别国债

　　补充资本金有例可循

　　中国银河证券银行业分析师张一纬在研报中指出，结合历史经验，不排除通过发行特别国债并由财政部注资、股东增资、外汇储备注资等方式进行增资。

　　具体来看，1998年，作为加强国有四大行资本基础举措的一部分，财政部向四大行定向发行2700亿元的30年期特别国债（2028年到期），所筹集资金全部用于补充资本金。其中，中行425亿元、建行492亿元、工行850亿元、农行933亿元。

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒指出，1998年的特别国债发行分两步走：一是1998年3月21日中国人民银行将存款准备金率从13%一次性降到8%，四大行超2400亿元的资金从法定准备金变为可使用的超额准备金。中国人民银行要求四大行将这些资金以及其他超额准备金共计2700亿元存放到央行的专用户头上。二是1998年8月18日四大行将存放于央行账户上的资金用于认购特别国债。

　　“特别国债作为一种补充核心一级资本的方式，相比其他债券具有优先权，通常由国家信用担保，成本低，能够直接增强银行的核心资本。”田利辉表示。

　　从财政部付息成本看，这批特别国债的初始年利率为7.2%。工行在招股说明书中指出，2005年重组前，工行每年需向财政部缴纳相当于债券所产生的年利息收入同等金额的款项，债券利息收入实际上与工行每年缴纳支出相互抵销。因此，从1998年特别国债发行至2005年，财政部事实上无需付息。

　　2005年，工行重组改制为股份制有限公司。作为重组的一部分以及根据财政部发出的通知，该国债年利率下调至2.25%，自2005年12月1日起生效，财政部需按调整后利率向工行支付利息，而工行从同日起毋须每年向财政部缴纳与该国债有关的款项。

　　招商证券银行业分析师廖志明曾在研究报告中指出，这样的付息成本设置事实上也是1998年特别国债的“特别之处”。廖志明提到，1998年的2700亿元特别国债在条款设计上明确了“不可转让”，这也意味着银行得到这笔债券，可以用于清算或者到期兑付，但不能用于正常经营场景下的吸收损失。

　　市场化融资面临制约

　　以外汇储备为六大行增资也是当前市场讨论的方向。

　　2015年，国家外汇管理局曾通过其投资平台分别向国家开发银行、进出口银行注资480亿美元、450亿美元。更早之前，汇金公司曾于2003年以外汇注资中行、建行，此后又以相同的方式于2005年和2008年注资工行和农行。

　　市场观点认为，当前我国外汇储备充足，同时六大行中有5家都是全球系统重要性银行，国际化程度高，在全球降息周期内，以外汇储备直接注资也是可行的渠道。国家外汇管理局10月7日公布的最新数据显示，9月末我国外汇储备规模为33164亿美元，自2015年12月末后再度站上3.3万亿美元大关。

　　此外，以市场化方式融资同样是增资的重要可选项。

　　中金公司在研报中提到，后续需观察融资价格与每股净资产的关系。事实上，这也是当前市场存在疑虑的方面。

　　张一纬认为，后续增加核心一级资本的方式会逐步转向外源式补充和财政结合。目前常见的方式包括再融资和可转债转股，考虑到银行目前大多处于破净状态，市场化融资面临制约。

　　行业人士对记者分析，如果当前采用股票增发的筹资方式，会损害原始股东，尤其是中小股东的权益。因此，未来更可行的方式是在股价处于上行通道时，按照不同银行的资本补充压力，分步骤、缓慢地进行增发。