12月23日，四大行除中国银行外，股价纷纷创出历史新高，中国银行盘中股价也与历史高点持平。其中，工商银行（601398）收于6.7元，年内涨幅达47.5%；农业银行（601288）收于5.19元，年内涨幅为50.4%；中国银行（601988）收于5.36元，创下历史收盘新高，盘中最高5.40元/股，与10月8日高点持平，同为历史新高，年内涨幅为41.3%；建设银行（601939）股价为8.62元，年内涨幅为39.7%。

　　虽然相比于各种题材股、小盘股，四大行短期的涨幅不一定惊人，但贵在持久。在四大行股价纷纷创出历史新高后，相当于已经收复了大盘在3674点的高地。四大行的股价年内不仅大幅跑赢大盘，也跑赢整个银行板块。

　　今年银行板块的走势大致可以分为三个阶段：

　　第一阶段是1-8月，整体市场不断走低，风险偏好持续下降，避险情绪和“资产荒”推动银行板块一枝独秀，四大行几乎领涨整个市场。

　　第二阶段是9-11月，受一揽子增量政策的刺激，市场风险偏好大幅提升，整个市场也从底部大幅反弹。银行股也跟随市场有所上涨，四大行股价也纷纷创出历史新高，但在这一期间银行股的表现要弱于大盘。

　　第三阶段是12月至今，中央经济工作会议定调货币政策为“适度宽松”，上一次定调“适度宽松”的货币政策还要追溯到2008年和2009年的中央经济工作会议。中央经济工作会议还指出，要“适时降准降息，保持流动性充裕”。降息预期和资金供需缺口扩大，推动国债收益率快速下行，10年期国债收益率快速下行并跌破1.7%，12月内已累计下行超30个基点，30年期国债收益率也下行至1.95%附近。

　　国债收益率作为无风险利率，是各种资产定价的锚。在资金寻找高票息债券而不可得的背景下，转而增持高股息的高质量上市公司股权成为了理想的替代，而四大行具有较高的股息率、稳健的经营和持续稳定的现金分红比例，自然成为大资金的首选。

　　以2023年年度分红和12月23日的收盘价测算，即便是在年内股价已经大涨的情况下，四大行的股息率仍在4.5%左右，而且四大行的现金分红比例均达到30%，且在2024年都实施了中期分红。

　　在利率下行的同时，保费开始恢复增长，险资面临较大的配置压力，它们也在不断增持四大行的股票。比如，12月18日，据港交所披露的公告，平安资管在场内增持6725.5万股建设银行H股股份，耗资约4.24亿港元。此番增持后，平安资管合计持有120.54亿股建行H股股份，占建行H股总数的5.01%，占该行总股本的4.82%。年内平安资管已经多次增持工行股票，其持有工行H股的比例已经达到15%。

　　许多机构预计，2025年10年期国债收益率有可能会进一步下探至1.5%。相比如此之低的国债收益率，四大行目前4.5%左右的股息率对债券类资金来说无疑仍极具吸引力。

图：A股上市银行股股息率

数据来源：Choice、《财中社》整理。注：股息率基于12月23日股价计算