中国中车(601766)——1H24业绩超出预期，动车组收入快速上行。
1H24业绩高于我们预期。
公司公布1H24业绩：收入900.4亿元，同比增长3.1%；归母净利润42.0亿元，同比增长21.4%，超出我们预期，主要系动车组交付进程加快。单季度看，2Q24公司收入578.6亿元，同比增长5.3%，归母净利润31.9亿元，同比增长12.2%。
铁路装备收入快速增长，收入结构变化。1H24公司铁路装备收入419.9亿元，同比增长47.0%，其中动车组收入265.3亿元，同比增长93.2%，机车收入81.2亿元，同比下降14.3%，客车收入26.3亿元，同比增长108.6%，货车收入46.8亿元，同比增长14.6%，动车组及客车收入增长较快。1H24公司城轨与城市基础设施收入163.8亿元，同比下降14.1%，主要系城轨工程收入减少；新产业收入300.4亿元，同比下降18.5%，主要系储能风电设备收入减少；现代服务收入16.4亿元，同比下降42.3%，主要为本期物流及融资租赁业务收入减少。
利润率同比上行，现金流净流入同比增多。1H24公司综合毛利率为21.4%，同比提升2.0ppt。1H24公司期间费用率为15.3%，同比提升1.4ppt，归母净利率为4.7%，同比增加0.7ppt。1H24公司经营活动现金流净流入18.5亿元，同比多流入166.3亿元，主要系销售商品提供劳务收到现金较上年提升。
发展趋势
动车组及高级修招标快速放量，关注公司后续订单及落地推进情况。在铁路客运量持续改善下，根据国铁集团公告，1H24国铁招标350公里时速动车组165组，高于去年全年水平；同时今年1月、8月分别进行两次动车组高级修招标，合计约833组，其中五级修509组，我们认为这体现了随着在役动车组使用年限的增长，动车组较高级别维修需求逐步释放，我们认为这有望对公司近期业绩增长形成支撑。向前看，我们认为随着铁路客运量持续向上支撑动车组使用率及运营动车组使用年限的加长，动车组及高级修需求有望进一步释放，进而公司收入利润增长受益。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑今年动车组及高级修招标需求释放，上调2024年盈利预测3%至130.1亿元，维持2025年盈利预测。公司当前A股交易于18x/17x 24e/25e P/E，H股交易于10x/10x 24e/25e P/E。考虑盈利上调和动车组需求景气上行，上调A/H股目标价15%/18%至9.10元/6.00港元，A股对应20x/19x 24e/25e P/E，H股对应12x/12x 24e/25e P/E，A/H股分别对应12%/14%上行空间。
风险
国铁集团招标不及预期；风电行业招标不及预期。