正在IPO的正泰安能，因近期公布的一份2025年度电站出售计划而受关注。

　　2024年12月底，正泰电器（601877.SH）发布第九届董事会第三十一次会议决议公告，其中一份《关于授权公司管理层办理户用光伏电站资产出售的议案》获审议通过。

　　这份议案显示，公司控股子公司正泰安能拟根据战略规划出售部分户用光伏电站资产。董事会同意授权公司管理层办理向大型能源国央企、金融机构等第三方投资者出售户用光伏电站资产的相关事项，授权出售的总装机容量不超过14000MW（即14GW，市场价约420亿元），授权期限为自2025年1月1日起至2025年12月31日止。

　　引发市场讨论的原因，一是在当前户用光伏市场增速放缓的背景下，正泰安能抛出电站出售计划，是否存在迫于行业环境变化带来的压力？二是考虑到正泰安能当前正处于IPO进程中，2025年度电站抛售计划的实施又将会如何影响该公司业绩表现？

　　事实上，21世纪经济报道记者注意到，自2020年以来，正泰安能便开始探索向第三方投资者销售户用光伏电站业务，并于2021年落地。

　　那么，此次公布的不超过14GW的2025年度电站出售计划，又将对正泰安能带来哪些影响？

　　电站销售业务已成最大营收来源

　　目前，正泰安能主营业务分为四大板块：户用光伏电站合作共建业务、户用光伏电站销售业务、户用光伏电站售后保障运维业务以及户用光伏系统设备销售业务。截至2024年上半年，正泰安能期末自持运营电站总装机量为17.38GW。

　　21世纪经济报道记者查询公告发现，在最近三年（2022年至2024年），授权正泰安能出售电站资产是正泰电器第九届董事会每年末必然讨论的议案。据此，记者整理如下相关数据：正泰安能2023年度获授权出售的电站规模不超过8GW，2024年度为不超过12GW，2025年度则为不超过14GW，呈现逐年增加的态势。

　　从实际出售情况来看，2021年至2023年，正泰安能当年度销售电站装机量分别约为1.45GW、3.30GW、8.17GW。2024年上半年，该公司电站销售数据则约为3.14GW。

　　户用光伏电站销售业务已经成为正泰安能最大的营收来源。业绩数据显示，从2021年至2023年，该项业务分别实现营业收入28.61亿元、100.52亿元、247.57亿元，营收占比分别为51.10%、73.61%、83.94%。而在2024年上半年，正泰安能合计实现营业收入127.13亿元，电站销售收入达96.49亿元，占比为75.90%。

　　正泰安能的招股书显示，该公司开发与销售户用光伏电站并行。不可否认的是，其在国内户用光伏市场的确占据了较大的市场份额。根据统计，2023年度，正泰安能新增开发电站12.53GW，增量的市占率为28.82%；2024年上半年则新增开发电站6.45GW，增量的市占率为40.69%。

　　此外，从毛利率上看，户用光伏电站销售业务的盈利能力，近两年来也因规模化开发之后趋于稳定。根据招股书，2024年上半年，正泰安能这项业务的订单式交付项目单瓦收入为3.10元，较2023年度有所下降，毛利率为13.39%，较2023年度增加了2.58个百分点。其备货式交付项目毛利率低于订单式交付项目，2024年上半年为9.88%。至此，正泰安能整个户用光伏电站销售业务的毛利率为12.22%。

　　与同行相比，正泰安能上述业务的毛利率水平稍显落后。在招股书中，该公司将天合光能、中来股份以及晴天科技作为可比公司：2024年上半年，前述两家可比公司天合光能以及中来股份（晴天科技未披露）户用光伏电站销售毛利率为18.65%、19.09%。不过，正泰安能在招股书中解释了毛利率出现差异的主要原因：“天合光能主营业务覆盖组件生产和销售，其光伏电站主要材料光伏组件系自产，材料成本与公司亦存在一定差异；中来股份主营业务覆盖电池片、组件生产和销售，其户用光伏电站主要材料光伏组件来自于自产，材料成本差异导致毛利率有所不同。”

　　即核心原因在于户用光伏电站所用的组件是否为自产。光伏组件、光伏支架、逆变器以及电表箱，是户用光伏电站主要原材料。这其中，光伏组件和光伏支架的材料采购占比最高，2024年上半年分别为31.70%、10.19%（注：占整个采购服务的支出比重）。而正泰安能的组件供应商较为分散——2024年上半年，其前五大组件供应商为正泰集团、黄山富乐新能源、锦州阳光能源、江苏东鋆光伏、进化润马新能源，合计采购金额为30.82亿元。

　　最大的供应商，也是正泰安能的母公司正泰集团采购金额占比仅为8.50%。

　　14GW销售计划背后市场增量吃紧

　　客观来看，作为正泰安能营收的支柱性来源，户用光伏电站年度销售计划的确关乎着该公司当年度的业绩。

　　假设2025年度正泰安能的电站销售依然保持着3元/W的水平，则14GW的销售规划对应着约420亿元的销售体量。

　　当前，正泰安能正处于IPO阶段。

　　2023年9月6日，上交所受理正泰安能IPO申请，并于当年的9月28日发出首轮问询函。2024年1月16日，正泰安能公布回复文件，并在当年的6月29日上传了更新财务数据后的回复文件。此后，正泰安能IPO进程相对迟缓，数次因财务数据过期而中止。直到2024年12月26日，更新财务数据后的正泰安能重新恢复IPO申请。

　　此次IPO，正泰安能计划募资60亿元，用于户用光伏电站合作共建项目、信息化平台建设项目以及补充流动资金及偿还银行贷款。这其中，募资主要用途为2GW的户用光伏电站合作共建项目，拟使用50亿元募资。这一项目也将成为正泰安能自持项目——“本项目系公司依据自身户用光伏合作共建业务模式发展状况及未来发展规划作出的战略性安排，拟建成2000MW户用光伏电站作为固定资产自持。”

　　参照2023年度和2024年上半年的数据，正泰安能每年新增开发户用光伏目标规模或不低于12GW。由于2024年度销售数据尚未出炉，若以2023年度为例，正泰安能则是超额完成了当年度的销售预期。

　　实际上，提高2025年度电站销售规模上限，这对于处在IPO进程中的正泰安能而言，或为其业绩上保险。财务数据显示，正泰安能2024年上半年实现营业收入128.03亿元，净利润12.69亿元，较2023年同期呈现营收下滑、净利润增长的局面。

　　当下，A股IPO整体节奏放缓。在2024年度，仅3家光伏上市公司登陆沪深交易所。而备受业内关注的光伏龙头企业，不少公司即便首发过会，也因迟迟无法注册生效而终止IPO。例如，2023年3月获上交所受理的新特能源，于2023年9月就首发过会，但该公司却在2024年12月24日这天宣布撤回申请材料并终止IPO。

　　踏上较为漫长的IPO征途，正泰安能需要确保业绩持续稳定增长。

　　但需注意的是，当前正泰安能所处的国内户用光伏市场进入2024年后增速有所下滑。

　　业内数据显示，2024年前三季度，我国户用光伏新增装机为22.8GW，较2023年同期下降31%。

　　且在上述报告期内，国内光伏新增装机量中户用光伏占比仅为14.18%。而在2023年度，这一占比数据为20.13%。