中国核电(601985)——漳州1号年内投产，在建+核准核电超2000万千瓦。
公司发布2024年中报，上半年实现营收374.41亿元，同比+3.15%，实现归母净利58.82亿元（扣非58.22亿元），同比-2.65%（扣非同比-1.13%）。24Q2单季度实现营收194.53亿元，同比+5.70%，实现归母净利28.23亿元（扣非27.78亿元），同比-6.50%（扣非同比-3.20%）。
财务费用继续压降，现金流状况良好：24H1，公司ROE（加权）为6.36%，同比下降0.64pct。拆分来看，毛利率为47.51%，同比下降1.03pct；期间费用率为14.63%，同比下降1.32pct，其中财务费用率下降1.45pct至9.26%；双重作用下，归母净利润率为15.71%，同比减少0.94pct。现金流方面，24H1公司实现经营性净现金流195.71亿元，同比减少10.81%，主要系存货增加所致。
核电受检修影响小幅波动，新能源量增价减：1）发电量：24H1，公司合计发电量为1052.95亿千瓦时，同比增长4.43%。其中，核电发电量为891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主要系秦山核电、三门核电、福清核电检修安排较上年同期增多。新能源发电方面，由于装机规模增加，24H1风电发电量为76.29亿千瓦时，同比增长50.50%；光伏发电量为85.13亿千瓦时，同比增长55.07%。2）上网电价：基于子公司口径，我们测算24H1公司核电上网电价（不含税，下同）为0.371元/千瓦时，同比小幅下降0.11%。随市场化交易占比提升和新增平价项目并网，24H1公司新能源上网电价为0.385元/千瓦时，同比下降13.22%或0.059元/千瓦时。3）度电净利润：24H1，由于发电量和上网电价均有所下降，公司核电度电净利润为0.107元/千瓦时，同比减少3.08%或0.003元/千瓦时。公司新能源度电净利润为0.105元/千瓦时，同比下降32.49%或0.051元/千瓦时。
漳州1号机组预计年内投运，在建+核准核电装机规模达2064.1万千瓦：2024年，公司计划开展18次大修（2023年为17次），其中24H1已完成10次大修（23H1完成11次大修），预计下半年大修次数同比将有所增加。但考虑到漳州1号机组（121.2万千瓦）将于年内投产，有望对24H2发电量形成支撑。中长期来看，公司在建+核准装机规模达到2064.1万千瓦，占在运装机规模的87%，增长弹性大。基于在建项目的工程进度，我们预计25-29年公司分别新增核电装机121.2、139.0、631.5、250.3、129.1万千瓦。
在建+储备项目丰富，支撑十四五末3000万千瓦新能源装机目标实现：24H1，公司新能源新增装机容量385.45万千瓦，其中风电新增160.77万千瓦，光伏新增224.68万千瓦。截至2024年6月末，公司新能源累计装机规模达到2237.04万千瓦，在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个。24H1，公司获取新能源指标577.56万千瓦，其中风电160.00万千瓦，光伏417.56万千瓦。在建+储备项目丰富，有力支撑公司十四五末3000万装机规模目标达成。
战略性新兴产业&海外业务取得新突破：在核电领域，2024年4月20日，全国首次批量生产碳-14同位素在公司控股的秦山核电实现，破解了国内碳-14 同位素依赖进口的难题，实现碳-14 供应全面国产化，目前公司计划每年碳-14产量不低于150居里，有望为公司贡献一定的经济效益。在新能源领域，2024年6月中核汇能完成哈萨克斯坦阿拜项目的股权交割，实现海外风电项目“零”的突破，为公司未来进军海外市场奠定基础。
投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润109.18 、119.70、130.23亿元，对应PE 18.92x、17.26x、15.86x，维持推荐评级。
风险提示：项目建设进度&投产时间不及预期的风险；风、光资源波动的风险；电价超预期下行的风险等。