中金公司(601995)——债券投资规模扩张，境外投行业务优势显著。
公布2024年半年报。公司上半年实现营收89.1亿元，同比下降28.3%；归母净利润22.3亿元，同比下降37.4%；上半年加权平均ROE为2.12%，较上年同期下降1.67pct；基本每股收益0.394元/股。24H1公司宣告中期分红方案，每10股派发现金红利0.9元（含税），拟派发现金红利4.3亿元（含税），分红比例为19.5%。
点评：
24Q2公司营收单季环比Q1显著提升。24H1公司实现营收89.1亿元，同比-28.3%，Q2单季营收50.4亿元环比Q1增加30%；24H1公司归母净利润22.3亿元，同比-37.4%，Q2单季归母净利润为9.9亿元环比Q1下降20.1%，主要系Q2单季费用端支出增大影响净利润环比下滑。24H1公司自营/经纪/投行/资管业务营收占比分别为47.8%/19.9%/14.4%/6.2%，同比分别+12.2/-0.2/-1.7/+1.0pct，公司营收结构较上年同期变化显著，自营贡献主要营收增量。
经纪业务营收持续承压，利息净支出同比增加。2024年上半年，A股市场股基日均交易额9846亿元，同比-6.8%；24H1两市平均融资余额为1.52万亿元，同比-4.5%24H1公司经纪业务净收入17.7亿元，同比-29.1%，估计主要受市场交易量萎缩影响Q2单季环比Q1增加13.1%，估计为季节性业务回暖。24H1公司利息净支出8.1亿元同比+94%，主要系境内融券业务平均规模较2023年上半年下降导致利息收入减少所致。
投行业务营收同比大幅下滑，再融资规模业内领先。24H1，A股市场IPO与再融资项目分别为44家/115家，募资金额分别为324.9/1404.8亿元，募资金额同比分别-84.5%/-69.0%。24H1公司完成A股IPO/再融资项目分别为4/9单，主承销额分别为15.7/86.6亿元，同比分别-92.2%/-75.6%，承销额市场排名分别为第8名/第2名。24H1公司境内债券承销规模为3124.8亿元，同比上升1.7%；境外债券承销规模为21.99亿美元，同比上升24.2%。24H1公司已公告并购交易29宗/交易额234.2亿美元，其中境内并购/跨境及境外并购分别为25/4宗，涉及交易总额分别为232.3/1.93亿美元。24H1，公司投行业务净收入同比-35.7%至12.8亿元，主要系IPO和再融资市场监管趋严、市场整体融资规模下滑导致。Q2单季环比Q1增加84.4%为8.3亿元估计为债承规模增加影响单季营收。未来，公司将继续深入把握重点行业并购机会，助推市场化产业整合升级，发扬境内外联动优势，稳步提高市场份额并获得业绩修复。
自营业务营收贡献度高，上半年债券投资规模显著增加。24年6月底，公司交易性金融资产规模2484亿元，较上年末-12.7%，环比Q1季末下降75亿元，其中股票股权/债券资产额分别为888.5/1117.7亿元，比年初增幅为-36.6%/+24.0%，债券投资规模显著增加。24H1公司自营业务收入（含公允价值变动损益）为42.6亿元，同比-3.8%，Q2单季环比Q1增加30.7%为24.2亿元。上半年，受股票市场低迷影响，公司优化投资结构，增加债券投资并减少股票投资。总体看公司自营业务上半年营收相对稳定，Q2单季收入增加主要是由于债券利率下行推动固定收益类投资释放业绩所致。
资产管理规模稳定，中金基金规模同比增长显著。上半年末，公司资产管理规模为5458.7亿元，同比-10.7%，其中集合资管/单一资管业务规模分别为1598.0/3860.5亿元，同比分别-6.4%/-12.3%；全资子公司中金基金管理规模达1727.9亿元，同比+32.6%，其中，公募基金规模增长至1631.3亿元，较去年末增长28.2%。24H1，公司资管业务净收入5.6亿元，同比-15%，估计主要为市场行情低迷和基金费改影响资管业务营收。未来随着资管业务规模的提升，营收空间有望进一步打开。
盈利预测与评级：公司作为实力强劲的头部券商，实施中期分红将进一步提升投资者获得感，未来有望率先受益于各项资本市场改革政策利好，获得业绩修复。鉴于当前A股震荡行情，未来一段时间公司业绩修复具有不确定性，我们预测公司24-26年归母净利润分别为49.5（下调29.8%）/54.7（下调25.5%）/58.9（下调23.1%）亿元，EPS分别为1.02/1.13/1.22元，对应PE分别为27.90/25.23/23.45倍，维持A股“增持”评级。
风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。