本文为证券时报·中国资本市场研究院出品的【新股研究】系列之《巍华新材：高端氟精细化工“小巨人”，坚定研发投入打造长期竞争力》

报告摘要

　　专注于含氯含氟精细化工品领域，在技术、产品、客户、品牌等方面已形成了突出的竞争优势。作为国家级专精特新“小巨人”企业，始终把技术研发和自主创新放在首位，拥有专利34项，其中发明专利17项，涵盖多个关键产品和关键工艺。公司多个产品的产能及质量位居国内前列，在细分市场上建立了明显的竞争优势，与BAYER、BASF、联化科技、颖泰生物等国内外知名企业保持稳定的合作关系。公司凭借产品质量、技术水平、客户资源等方面的优势和稳定的供货能力，在细分行业内具有较强的品牌竞争优势，“巍华新材”已获取行业内的广泛认可，形成了自身品牌影响力。

　　产品市场空间大。公司主要产品为三氟甲基苯系列和氯甲苯系列产品，在医药、农药及涂料溶剂合成中应用广泛。根据《中国氟化工行业“十四五”规划》，预计到2025年，保守估计含氟医药中间体的产值将达到200亿元，化学农药的含氟中间体产值总体估计在100亿元—200亿元之间；氟碳涂料的年产量将超过20万吨，水性氟涂层树脂的年产量可达5万吨。

　　战略清晰，持续加大研发投入。公司未来将通过延伸现有产品价值链至高级中间体和原药、拓展核心技术的新应用等战略举措，不断增强企业价值创造力，在行业内实现履行社会责任、品牌影响力、市场占有率、技术工艺、产销规模、综合服务能力的全面领先。公司近年来研发费用持续上升，2023年研发费用达5774.41万元，研发强度为3.89%，居可比公司首位。

　　募投项目将进一步提高持续经营能力和市场竞争力。公司募投项目有利于进一步完善公司含氯含氟精细化工产品产业链，丰富和优化产品结构，扩大业务规模，提升公司资源综合利用效率和市场占有率，增强盈利能力，进而巩固公司在含氯含氟精细化工领域的优势地位，提高公司持续经营能力和市场竞争力。

一、公司概况

　　浙江巍华新材料股份有限公司（以下简称“公司”）创建于2013年，是一家专注氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业，拥有以甲苯为起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的较完善产业链，拥有氯化、氟化、硝化、氢化、重氮化和氨化等核心技术。

　　公司产品主要有两类用途，一是作为新型环境友好型涂料溶剂，主要应用于汽车、桥梁、船舶、飞机等，主要市场为北美地区；二是含氟新型农药、医药、染料中间体，部分产品为世界农药、医药巨头专利保护期内的关键中间体，主要客户为全球大型农药、医药企业。

　　公司凭借优异的产品质量和持续、稳定的供货能力，获得广大客户的认可及好评，与BAYER、BASF、FMC、Nufarm、SMC、联化科技、颖泰生物等国内外知名企业保持稳定的合作关系。

　　公司主营业务收入主要来自三氟甲基苯系列产品及氯甲苯系列产品。2023年， 三氟甲基苯系列、氯甲苯系列产品占主营业务收入的比例分别为75.14%和24.11%。

　　股权结构与实控人情况：公司实际控制人为吴江伟、吴顺华，吴江伟系吴顺华之子。吴江伟、吴顺华通过公司控股股东瀛华控股控制公司51.03%股份，吴江伟直接持有公司2.89%股份，吴顺华直接持有公司2.70%股份，吴顺华之配偶、吴江伟之母亲金茶仙直接持有公司1.16%股份。同时，吴顺华、吴江伟、金茶仙签署一致行动协议，吴江伟、吴顺华直接和间接以及通过一致行动协议合计控制公司57.78%股份，为公司实际控制人。

　　拟登上交所主板：公司近日披露招股意向书，拟公开发行股份数量为8634万股，占本次发行后总股本的25%，初步询价时间为2024年7月31日；预计发行日期2024年8月5日。目前，公司拥有1家全资子公司江西巍华、1家控股子公司方华化学、1家参股公司江西华聚。公司不存在在其他证券市场上市、挂牌的情形。

二、公司核心竞争力

　　公司所处行业为氟化工行业，萤石为氟化工产业链的起点，氟化工行业的上游主要为氢氟酸等原料，下游主要为农药、医药、染料和电子化学品等行业。

　　公司自成立以来，专注于含氯含氟精细化工品领域，在技术、产品、客户、品牌等方面已形成了突出的竞争优势，具体如下：

　　技术水平处于行业领先水平。作为国家级专精特新“小巨人”企业，始终把技术研发和自主创新放在首位，实现了氯化、氟化、硝化、加氢、重氮化、氨化等核心反应的工业化放大生产，且大部分实现了从反应到后处理的全流程的连续化、自动化生产控制。目前，公司拥有专利34项，其中发明专利17项，涵盖多个关键产品和关键工艺，如“一种光氯化生产氯苄的方法”“一种连续氟化反应合成三氟甲基苯类产品的工业化方法”“一种连续光引发氯化反应合成对氯三氯苄的工业化方法”等多项关键技术。

　　产品质量位居国内前列。公司通过多年的自主研发积累，成功打通了基础化工原料甲苯为起始原料，通过连续氯化、连续氟化、连续氢化、连续硝化等合成工艺逐步向下游不断衍生出各种关键中间体的完整工艺合成链，实现了关键中间体的自给自足，保障了自有产品的规模化生产和供应。公司多个产品的产能及质量位居国内前列，并成为国内能够持续、稳定供货的少数企业之一，在细分市场上建立了明显的竞争优势。

　　生产工艺国内领先。公司通过多年的技术沉淀和经验积累，在生产上创新地采用了连续塔式反应、连续釜式反应、连续微通道反应、连续管式反应、连续萃取和精馏后处理技术等生产工艺，替代了传统间歇釜式生产工艺，生产工艺国内领先，实现了原料、产品连续进出，在提高生产效率的同时，减少了人为因素对生产过程的不利影响，产品质量和产品收率更加稳定，整个生产过程更加容易控制、更加安全可靠。

　　客户优质。精细化工企业为了确保其产品质量，对于关键中间体供应商一般通过严格程序审查及长期供货能力考核后才选择规模实力较强、工艺技术水平较高、产品质量稳定、安全环保管理过硬的企业。公司产品进入市场后，不断地得到客户认可及好评，与BAYER、BASF、FMC、Nufarm、SMC、联化科技、颖泰生物等国内外知名企业保持稳定的合作关系。

　　品牌影响力大。公司凭借产品质量、技术水平、客户资源等方面的优势和稳定的供货能力，在细分行业内具有较强的品牌竞争优势，“巍华新材”已获取行业内的广泛认可，形成了自身品牌影响力。

　　完善的安全生产及环保体系和严格的安全生产及环保制度。公司通过了安全生产标准化认证和职业健康安全管理体系的认证，按照GB/T45001-2020/ISO45001:2018标准的要求，建立了安全生产管理体系，确定了安全生产管理方针和目标，制订了详细的安全生产管理制度、操作规程、危险源识别、应急预案、事故处置方案等程序文件。公司通过了环境管理体系认证。按照GB/T24001-2016/ISO14001:2015的要求，制订了详细的环境保护管理制度、程序文件、污染物排放标准和操作规程等文件，并在生产经营中严格贯彻执行。

　　管理团队和人才优势。公司的管理和技术团队多年来一直从事精细化工产品的研发、生产及销售工作，具有丰富的企业管理、研发、市场及销售服务经验，并对市场现状、客户需求、核心技术和发展趋势有着较为深刻的理解和领悟，同时公司管理团队及核心人员较为稳定，极大程度地保障了公司各项战略的有效实施，以支持公司在不断变化的市场中赢得竞争优势。

　　毛利率居可比公司首位。毛利率是衡量一家企业竞争力的核心指标。综合考虑可比公司行业相关性、主要业务和产品的相似性以及财务数据的可获得性，选择中欣氟材、永太科技为同行业可比公司。公司2021—2023年销售毛利率均居可比公司首位。其中，公司2023年销售毛利率达45.64%，较第二名高出32.07个百分点。

三、募投项目

　　公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股8634万股，占发行后总股本的比例25%。经公司股东大会审议通过，公司本次发行募集资金扣除发行费用后拟用于以下项目：

　　（一）年产2.22万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业研究院项目。该项目将建设5.66万平方米现代化厂房、2.11万平方米专业化仓储设施及动力车间、三废车间等公用工程及其他配套设施，项目达产后可形成0.13万吨三氟甲基吡啶系列、1.16万吨三氟甲基苯中间体、0.58万吨K酸及中间体、0.30万吨2,6-二氟苯甲酰胺及0.05万吨聚酰亚胺单体等五大系列含氟新材料及新型功能化学品产能。

　　（二）浙江巍华新材年产5000吨邻氯氯苄、4000吨三氟甲苯系列、13500吨二氯甲苯和8300吨二氯甲苯氯化氟化系列产品项目。该项目将建设1.83万平方米现代化厂房、5104.52平方米专业化仓储设施及动力车间等公用工程及其他配套设施。项目建成后将会实现对公司现有中间体产品向下游产品进一步延伸以及对联产产品的综合利用，提高公司盈利能力及综合竞争力。

四、未来发展看点

　　看点一：国家政策支持。

　　国家从产业政策上鼓励氟化工行业内企业围绕产品质量档次的提升加快技术升级。在国家发改委2019年10月颁布的《产业结构调整指导目录》中，将含氟精细化学品明确列为鼓励类产品发展，石油和化学工业联合会2021年1月发布的《石油和化学工业“十四五”发展指南》指出，将重点发展系列化、差异化、复合化、专用化的高端氟硅聚合物，含氟功能性膜材料和高品质氟硅精细化学品。这些政策的支持，为氟精细化工行业的健康发展提供了重要的保障。

　　看点二：产品市场空间大。

　　氟化工行业。氟化工行业是化工行业的一个子行业，该行业由于产品品种多、性能优异、应用领域广，已成为化工行业中发展较快、较具发展潜力的重要子行业之一。根据《中国氟化工行业“十四五”规划》，未来将重点完善我国氟化工全产业链，构建氟化工全产业体系，填补我国高端氟化工产品空白，氟化工行业市场目标为2025年氟化工全球市场占有率达到65%以上。

　　含氟精细化学品。含氟精细化学品作为一种重要的精细化学品，属于氟化工产业的高端产品，在整个氟化工产业链中附加值较高。

　　据浙江省氟化学工业协会发布的《关于浙江省“十四五”期间氟化工发展建议》，全球及国内氟化工和含氟精细化学品市场规模增长迅速，其中全球含氟精细化学品市场规模从2016年86亿美元增长至2020年119亿美元，年均复合增长率达8.46%，据有关方面预测，含氟精细化学品未来市场规模将保持强劲增长趋势，预计2025年含氟精细化学品全球市场规模将达到178亿美元，较2020年预计年均复合增长率将达10.59%；国内含氟精细化学品市场规模从2016年104亿元增长至2020年153亿元，年均复合增长率达10.13%，据有关方面预测，国内含氟精细化学品未来市场规模将保持强劲增长趋势，预计2025年含氟精细化学品市场规模将达到246亿元，较2020年预计年均复合增长率将达12.61%。

　　公司产品应用场景。公司主要产品为三氟甲基苯系列和氯甲苯系列产品，在医药、农药及涂料溶剂合成中有着广泛的用途。

　　据中国氟硅有机材料工业协会发布的《中国氟化工行业“十四五”规划》，含氟药物在行业内还没有具体完整的统计数据，保守估计含氟医药中间体的产值预计在200亿人民币；总体估计化学农药的含氟中间体产值在100亿—200亿人民币。同时，据《中国氟化工行业“十四五”规划》指出，随着新能源、环保、军工、电子等领域的快速发展，氟碳涂料应用领域越来越多，预计2025年氟碳涂料年产量可达20万吨以上，水性氟涂层树脂年产量可达5万吨。

　　随着经济的持续高速发展，我国氟化物的需求将持续稳定增长，特别是汽车、电子信息、建筑与石油化工行业的迅猛发展更为氟化工行业提供了广阔的市场空间。目前，我国含氟精细化学品产值占氟化工产值的比例为27%，与发达国家的45%还有一定差距，随着化工行业精细化率的提高，含氟精细化学品存在较大的发展空间。

　　看点三：战略清晰，持续构建核心竞争力。

　　公司未来将结合“十四五”规划的指导思想和发展目标，积极践行“节能减排、绿色低碳”的发展理念，以“致力于成为全球领先的特色化学品制造商”为企业愿景，通过延伸现有产品价值链至高级中间体和原药、拓展核心技术的新应用等战略举措，不断增强企业价值创造力，在行业内实现履行社会责任、品牌影响力、市场占有率、技术工艺、产销规模、综合服务能力的全面领先，成为全球含氯含氟精细化工品行业引领者。

　　在产品研发方面，公司将在保持现有产品成熟技术的基础上，以市场需求为导向，继续开展现有氯甲苯系列产品和三氟甲基苯系列产品的下游高级中间体的工艺开发，积极发掘和拓展现有产品的新应用，提高公司产品竞争力。公司近年来研发费用持续上升，2023研发费用达5774.41万元，研发强度为3.89%，居可比公司首位。

　　在市场开发计划方面，公司将全面升级公司在全球范围的营销及服务网络，保持公司在含氯含氟精细化学品领域的领先地位。公司将进一步扩充销售人员队伍，加强公司未来新产品的市场推广和客户开发，物色新的业务机会并推广公司技术、品牌和产品。

　　在人力资源发展计划方面，公司将重点放在调整人才队伍结构方面，特别是加强管理人员、研发人员等复合型专业化人才的培养和引进，以适应公司可持续发展的需要。

　　看点四：募投项目市场情景良好，将进一步提高公司持续经营能力和市场竞争力。

　　公司专注于含氯含氟精细化工品领域，在氯甲苯和三氟甲基苯系列产品领域已形成良好的品牌效应。本次募投项目主要是在公司现有中间体产品的基础上，进一步向下游中间体产品延伸，募投项目产品主要下游应用为农药原药的合成。

　　农药作为农业生产投入的必需生产资料，在保障粮食生产安全方面发挥基础性作用，随着粮食需求的增加及耕地面积不断减少的压力，全球及国内对于农药的需求呈现稳定增长的态势。据AgbioInvestor预测，2021-2026年全球植物保护产品市场的年均复合增长率将达到2.2%，在新型产品的发现、新技术在新兴市场不断应用、先进且符合环保要求的产品对旧产品的替代等因素影响下，预计植物保护产品行业整体市场价值将不断提升；国内植物保护产品市场的年均复合增长率将达到5.5%，增长主要得益于逐步采用更为先进且更具可持续性的植物保护产品技术。

　　本次募投项目主要产品及下游应用如下图所示：

　　据Agbioinvestor统计，发行人募投项目主要产品终端应用涉及的上述农药2021年市场规模达29.55亿美元，发行人募投产品终端应用市场前景良好。

　　本次募集资金投资项目与公司未来经营战略相契合，有利于进一步完善含氯含氟精细化工产品产业链，丰富和优化产品结构，扩大业务规模，提升公司资源综合利用效率和市场占有率，增强公司盈利能力，进而巩固公司在含氯含氟精细化工领域的优势地位，提高公司持续经营能力和市场竞争力。

五、主要财务指标与可比公司估值

　　收入和利润稳步增长。公司营业收入逐年提升，从2020年的10.63亿元提升至2022年的17.76亿元，复合增速50.74%；2023年阶段性回落至14.86亿元，同比下滑16.34%。归母净利润从2020年的1.7亿元增至2022年的6.23亿元，复合增速143.14%；2023年阶段性回落至5亿元，同比下滑19.82%。2023年业绩下滑主要系受下游农药市场需求回落及原材料价格下降影响，部分产品市场价格及销量出现下降所致。

　　报告期内，公司净资产收益率（ROE）分别为36.30%、36.34%、22.7%，均居可比公司首位。公司表示，在项目建成投产前，公司净资产收益率可能有所下降，随着募集资金投资项目正式运行、产能陆续释放、效益逐步显现，公司净资产收益率将稳步提升，公司盈利能力将进一步增强。

风险提示

　　根据公司招股说明书，投资者应特别认真地考虑下述各项风险因素。

　　1.安全生产风险。公司生产使用到甲苯、氢氟酸等危险化学品，生产过程中涉及氯化、氟化、硝化等重点监管的危险化工工艺，未来如设备老化毁损、人为操作不当或发生自然灾害，可能会导致火灾、爆燃等安全生产事故，将给公司带来损失。

　　2.技术升级风险。公司所属精细化工行业是技术密集型行业，对新产品和生产工艺的持续开发及不断优化是其核心竞争能力之一。如公司不能紧跟行业发展趋势，不能根据下游需求及市场竞争情况及时调整技术工艺、提高产品质量，其以往积累的技术创新优势将难以保持，将会对公司的市场竞争力及盈利能力产生不利影响。

　　3.核心人员流失风险。精细化工行业属于人才密集型产业，核心人员更是公司生存和发展的关键。公司在行业内人才竞争日益激烈的情况下，存在核心人员流失的风险。如果发生核心人员大量流失的情况，将对公司的产品开发和技术升级带来不利影响。

　　4.毛利率下滑及业绩不及预期风险。报告期内，公司综合毛利率处于较高水平，如未来公司产品销售价格下降、原材料采购价格和人工成本上升，将导致公司毛利率下降，进而影响公司经营业绩；营业收入呈现快速增长，如未来公司新产品未按预期投产、产能扩张受限及市场竞争加剧或下游需求减少导致产品供求关系改变，公司将面临业绩不及预期。

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