上交所首份2024年半年报出炉。鳗鱼公司天马科技（603668.SH）7月22日晚间公告，公司上半年实现营业收入30.09亿元，同比下滑9.81%；实现归属于上市公司股东的净利润5,606.93万元，同比扭亏为盈。

　　对比一季报，天马科技第二季度业绩增幅明显。其一季度实现归母净利润为658.96万元，可算得第二季度公司实现盈利4,947.97万元，环比增幅超过600%。

　　天马科技2024年半年报财务数据

　　天马科技能实现扭亏，其原因在于其核心产品鳗鱼出池量创下新高，且供需平衡改变后，鳗鱼价格在上涨。

　　同时，天马科技的营收下滑趋势不容乐观。界面新闻计算发现，公司基本盘业务——饲料业务上半年营收缩水了约7亿元，同比大降约23%。

　　饲料业务下滑的窟窿比养殖业务和食品业务增长之和还要高。若这一业务跌势不止，天马科技营收增长将堪忧。

　　二季度鳗鱼量价齐升

　　鳗鱼学名鳗鲡，又俗称淡水河鳗，是我国特色淡水鱼中第二大出口品种。中国是全球最大的鳗鲡养殖、加工和出口国。

　　天马科技主要包括养殖板块、食品板块和饲料板块三大业务，均是围绕鳗鲡产业为中心来进行全产业链发展，公司还欲打造成为“中国鳗谷”。

　　养殖业务方面，天马科技包括鳗鲡养殖和畜禽养殖业务，这一业务虽然占比不高，但增速很快。

　　上半年，天马科技养殖业务实现营业收入约3.67亿元，同比增长373.39%。可算得营收占比约12%。

　　对比去年，全年公司养殖业务营业收入才2.74亿元，营收占比只有约4%。今年只用了半年时间营收便已超过去年水平。

　　财报显示，天马科技目前已形成覆盖福建、广东、广西、江西、湖北、湖南、安徽、浙江等八大渔业产业集群，在建福清白鸽山和广东台山两大万亩产业基地及福建邵武小凤鲜百万羽蛋鸡产业基地。

　　“我们在福建、江西、湖北、广东、广西等多个省份的鳗鱼产业建设布局已初步到位，建立了鳗鱼产业的护城河。” 天马科技董事长陈庆堂6月份在投资者交流时表示，从2023年四季度开始，鳗鱼出池持续放量，后续有望持续为公司带来稳定的利润贡献。

　　公告显示，报告期公司养殖业务产能大幅释放并延续快速增长态势，鳗鲡出池量历史同期首次突破7,600吨，养殖端毛利率持续保持较高水平。

　　界面新闻查询发现，天马科技自2024年4月起开始披露鳗鲡出池情况。二季度期间，出池数量逐月上升，三个月分别出池1,011.42吨、1,890.87吨和2,417.35吨，合计出池量5,319.64吨，其中外销4,147.64吨。

　　可见，天马科技一季度鳗鲡出池量约2,280吨，不到二季度的一半。

　　不止鳗鲡出池量在增加，对外销售的价格也在上升。4月销售价格区间为5.2万至8.7万元/吨，6月上升至5.8万至9.2万元/吨。

　　价格上涨的原因在于鳗苗歉收。

　　“由于今年日本鳗苗歉收，全球苗获量不到35吨，同上年度相比，减少30%左右；美洲鳗苗方面，进口美洲鳗苗由于受当地局势不稳定影响，以及环保因素中小养殖户退出影响，美洲鳗苗投苗量预计也比去年少10%左右。”陈庆堂表示，供需平衡已发生改变，鳗鱼市场价格前景看涨，当前美洲鳗不同P数的均价已较低位上涨5千~9千元/吨，活鳗销售市场后续行情持续乐观。

　　天马科技鳗鲡出池情况

　　畜禽养殖上，福建邵武小凤鲜百万羽蛋鸡产业基地建设推进并开始投产，预计在未来全面建成投产。

　　食品板块方面，天马科技表示，食品生产产能进一步释放，烤鳗销量增长。

　　食品板块是天马科技水产和畜牧全产业链最终的价值体现。当前，公司已形成以“鳗鱼为中心”的研发、生产、加工、销售和服务的产业生态，旗下拥有“鳗鲡堂”、“鳗小堂”、“酷鲜”、“三清龙”、“品鳗坊”、“红脸雁”等多个品牌。

　　上半年，天马科技食品业务实现营业收入约2.33亿元，同比增长103.94%。其中公司烤鳗销量约2,128.93吨，同比增长137.83%。

　　去年天马科技食品销售金额1.79亿元。今年上半年的烤鳗销售量已超过去年全年的销售量，烤鳗销量进入快速增长期。

　　饲料业务营收少了约7亿元

　　饲料板块是天马科技的基本盘，这一业务毛利率回升，但今年不仅从营收金额及营收占比上，均出现大幅度的缩水。公司整体营收下滑便是受此影响。

　　上半年，天马科技饲料业务实现销售收入约23.65亿元，占营业收入的比例为78.60%。其中特种水产饲料和畜禽饲料业务收入占营业收入的比例分别为24.32%和54.28%。

　　对比去年同期，天马科技饲料业务营业收入为30.74亿元，可算得，今年这一业务营收大降约23%。

　　去年全年，天马科技饲料业务营收69.48亿元，营收占比高达99%，其中包括饲料、养殖及食品间交易抵消4.15亿元。

　　其中，特种水产饲料业务，上半年，受下游养殖端存栏持续去化和饲料原料阶段性供需宽松等因素影响，国内饲料产量和产品价格有所下降。报告期内，公司特种水产饲料销量约7.17万吨，毛利率同比上升3.26个百分点。

　　畜禽饲料业务，上半年生猪市场供需格局虽逐步向好，但能繁母猪存栏量总体保持低位，生猪出栏量同比亦有所减少，下游养殖对饲料需求减弱。

　　对饲料业务，陈庆堂认为，公司饲料端毛利率回升，随着下游需求逐步恢复、新增产能利用率不断提升，公司的降本增效和规模效应将进一步凸显，盈利能力改善趋势有望持续。

　　鳗鱼价格年内看涨

　　天马科技后市业绩将如何表现，还要看鳗鲡业务能否保持景气周期。

　　鳗鲡业务方面，其周期变化与鳗苗的供给相关。

　　我国是全球最大的鳗鲡生产国。近年来，我国活鳗养殖年生产能力在10万~15万吨左右，结合《2024 中国渔业统计年鉴》数据来看，2023年福建和广东两省鳗鲡产量合计占比约 80.54%。

　　鳗苗是养鳗业乃至整个鳗业的基础。鳗鲡特殊的生活习性决定了其苗种人工繁育难度大，目前鳗鲡养殖所需苗种仍完全依赖捕捞的天然鳗苗。鳗苗的捕捞及投苗季一般为本年的10月份持续至次年的5月份。

　　我国是捕捞日本鳗苗最多的国家，日本鳗苗受到全球气候变化的影响，呈现一定的周期性波动特征。今年鳗苗捕获量大幅减少，活鳗销售市场行情持续乐观。

　　天马科技的供给刚好逆周期。上半年公司鳗鲡出池量创新高后，下半年预计更高。

　　“下半年度出池量预计在8,000吨以上，公司对全年1.5万吨出鱼目标充满信心。” 陈庆堂称，四季度气候更加适宜，且国内市场面临传统元旦、春节来临，市场需求量将增加，而本年度全国可供上市鳗鱼较往年下降，预计公司四季度出池量将高于三季度。

　　明后年情况依然乐观。陈庆堂透露，“当前的投苗数量足以满足公司2025年的出鱼量，部分种苗可延伸至2026年的产能。”

　　根据天马科技2024年股权激励计划，其中对2024年的业绩考核目标为收入增速不低15%，2024年至2026年鳗鱼出池量不低于1.5万吨、2.0万吨和3.0万吨。

　　鳗鱼需求上包括出口和水产预制菜需求。

　　我国是全球最大的鳗鲡出口国。根据海关统计数据显示，2017~2023年，我国鳗鲡出口量从4.3万吨增长至6.8万吨，年复合增长率约为7.9%。2024年前5月，我国鳗鲡出口量为2.82万吨。

　　从出口产品类别上看，今年前5月，我国烤鳗、活鳗、冻鳗出口量占合计的比例分别为74.63%、23.67%、1.70%。

　　“在国际市场，随着日本鳗鱼节的临近，当前市场对规格鳗需求旺盛，公司目前持续接到批量出池活鳗大订单。” 陈庆堂表示，国内市场，鳗鲡消费市场呈现逐渐兴起之势，消费数量逐年增加并有加速提升的趋势。

　　水产预制菜也是新风口，成为水产品加工行业新转型升级的方向之一。

　　艾媒咨询的数据显示，2023年中国水产预制菜行业规模达1,237亿元，同比增长18.1%，并预计2026年市场规模有望增至2,576亿元。

　　目前鳗鱼销售市场供需平衡已发生了变化，供给端的减少为鳗价上涨积蓄能量，鳗鱼市场价格前景看涨。

　　招商证券分析师施腾认为，天马科技产能逐步释放或支撑2024年至2026年鳗鱼出池量维持高增。库存持续消化叠加新季鳗苗捕捞歉收，鳗鱼价格拐点渐近，出鱼持续放量或驱动业绩加速改善。预计2024年公司归母净利润为3.40亿元。

　　西南证券研报也认为，考虑天马科技鳗鱼快速起量，改善盈利结构，处于快速成长阶段，给出19.8元的目标价。

　　此外，天马科技提出了中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利0.40元（含税）。

　　虽然公司业绩扭亏，但资本市场对此并未给出认可的态度。天马科技年内股价下跌27.71%（前复权），最新收盘价12.05元/股，最新市值61亿元。