1月16日早盘，寒武纪（688256）股价突然下跌，盘中最低值为580元，相较昨日收盘价跌幅近17%，当日报收于594元/股，收跌14.65%。

　　两天之前，寒武纪披露2024年年度业绩预告，根据其中数据计算，2024年第四季度，公司营业收入约为8.85亿元至10.15亿元，归属于母公司股东的净利润约为2.40亿元至3.28亿元。2023年同期，寒武纪营业收入为5.64亿元，归属于母公司股东的净利润-4071万元。

　　从数据来看，2024年第四季度，寒武纪首次实现单季度盈利。不过，市场对此似乎并不买账，业绩预告披露后，寒武纪股价短暂冲高后回落。

　　为何市场对寒武纪盈利能力的改善反应如此冷淡，甚至出现较为明显的波动。经过梳理一系列数据，《财中社》认为可以从以下两个角度理解寒武纪股价的波动。

　　作为A股芯片第一股，寒武纪对标美国英伟达、博通等公司，其产品布局也充满想象力。2023年年末，寒武纪股价开始“启动”，而且，公司AI芯片思元590也于年末正式上市。

　　2024年第三季末，寒武纪账面存货增至10.15亿元，大幅高于2023年同期的2.47亿元，以及第二季度末的2.35亿元。存货的增加被市场解读为下游需求增加，寒武纪AI芯片在商业客户业务系统中将得到大规模应用，其第四季度数据在一定程度上证明了这一点。

　　需要指出的是，2024年第四季度，寒武纪业绩扭亏为盈，但扣非归母净利润约为-7255万元至9745万元，这意味着寒武纪四季度扣非归母净利润存在亏损的可能性，“真实”盈利能力与2023年同期相比或提升有限。

　　而且，寒武纪研发人员数量持续减少，2022-2023年及2024年上半年末，公司研发人员数量分别为1205人、725人、727人。对于芯片设计企业来说，研发人员是公司的核心生产力与竞争力，研发人员的持续减少可以在短期降低研发费用并提升业绩，但并不利于企业的长期发展。

　　估值过高的问题在一定程度上也加剧了寒武纪股价的波动，按照2024年业绩预告中最新营业收入数据计算，寒武纪市销率约为214倍至240倍。同期，英伟达、Marvell、博通市销率分别为29倍、21倍、19倍，寒武纪市销率已经远高于行业头部企业。

　　需要指出的是，机构抱团是导致寒武纪估值快速增长的主要原因，2023年至今，寒武纪先后被纳入沪深300、上证50、中证500等多个重要指数。因此，多家基金也增加了对寒武纪的配置。据Choice数据，2022年年末，寒武纪基金持股数量占其总股本的比例为8.71%，而2024年第三季度末，这一比例增至19.55%。

　　从历史经验来看，基金抱团持股会导致被抱团的资产价格过度上涨，偏离其内在价值，从而积累较大的泡沫风险。一旦市场情绪发生变化，这些股票价格可能会出现较大波动，甚至引发踩踏风险。