近年来，随着集成电路、太阳能光伏行业的快速发展，以新能源、大数据、人工智能、5G通信、汽车电子等为代表的新型应用市场保持高增长趋势，汽车、手机等产品的半导体含量持续提升，带动强劲需求。随着各行业技术的提升，芯片的集成度也在不断提升，催生了以氮化镓、碳化硅为代表的第三代半导体以及其他半导体新材料和新技术，为国内供应商企业提供了新的机遇。

　　上海正帆科技股份有限公司（下称“正帆科技”）正是一家行业内的企业。其专注于为泛半导体、光纤通信、医药制造等行业提供工艺介质和工艺环境综合解决方案。公司主要业务涵盖电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和MRO服务等领域。

　　近期，正帆科技发布公告，拟募集超10亿元资金加码电子材料和制药装备产能。

　　公告中提到，为适应行业发展趋势，提升公司竞争实力，优化公司资本结构，公司公开发行可转债募集资金。本次公开发行可转债拟募集资金不超过人民币10.41亿元。

　　正帆科技在半导体和制药行业蓬勃发展的浪潮中，拟公开发行可转债以扩大电子材料和制药装备产能，然而其资产负债率逐年攀升，募投项目的收益前景也充满不确定性，这将如何影响公司的未来发展？

　　产能加码

　　正帆科技成立于2009年，是一家2020年在上交所科创板上市的高新技术企业。

　　12月4日，正帆科技发布拟募集资金的公告。本次公开发行可转债拟募集资金不超过人民币10.41亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目：

　　从项目书中可知，项目1为铜陵正帆电子材料有限公司在一期已建、二期预留的基础上，利用一期已建的路网以及公辅工程设施，新建二期年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目，同时为电子、半导体、芯片等各类高端客户提供高纯和超高纯气体现场制气服务。项目拟生产的电子先进材料主要包括原硅酸乙酯（TEOS）、亚磷酸三乙酯（TEPO）等产品，拟生产的电子级混合气体包括磷化氢/氢气混合气、磷化氢/氮气混合气等各类产品，由公司全资子公司铜陵正帆电子材料有限公司作为实施主体，预计建设期为18个月，项目总投资3.5亿元。

　　项目2为特气项目，总投资为4亿元，主要产品包括氢气、氮气、液氮、液氩、液氧、氦气，以及多种电子混合气等，由公司全资子公司正帆科技（丽水）有限公司作为实施主体，预计建设期为42个月。

　　项目3总投资额为1.5亿元，建设周期为30个月。

　　可以看到，各项目建设周期均超过1年，项目2更是超过3年，而募投项目实际带来的收益还需打个问号。

　　项目书中也承认，实施过程中可能面临产业政策变化、技术进步、市场供需结构变化等诸多不确定因素，导致募投项目不能如期、充分实施，或实施效果与预期产生偏离，将可能导致募集资金投资项目产生效益的时间晚于预期或实际效益低于预期的风险，在项目建设的同时，还存在产品技术升级和迭代的风险。同时，扩大的产能还将给企业带来产能消化不及预期的风险。

　　值得注意的是，根据申报材料，正帆科技原首发募投项目“超高纯砷化氢、磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目”存在变更情形，该项目可行性发生重大变化，同时，2022 年，公司以简易程序向特定对象发行股票募投项目“合肥高纯氢气项目”存在延期情形，达到预定可使用状态时间延期至2024年6月。

　　这给此次募投项目能否顺利投产增加了不确定性。

　　偿债压力大

　　在此次募资资金的投入使用项目中，正帆科技还拟投入1.7亿元补充流动资金及偿还银行贷款。

　　事实上，正帆科技的资产负债率正逐年走高，面临不小的偿债压力。

　　2020年末—2022年及2023年9月末，正帆科技的流动比率分别为2.12倍、1.72倍、1.39倍和1.31倍；速动比率分别为1.54倍、1.04 倍、0.81 倍和 0.62 倍，合并口径的资产负债率为 39.68%、46.77%、59.47%和 64.02%。

　　正帆科技的流动比率、速动比率持续下降，资产负债率持续上升，主要由于发行人业绩迅速增长，在执行订单备货及营运资金需求增加所致。

　　对此，正帆科技回应，由于其募集资金需根据项目实施进度分阶段投入，为满足自身日益增长的业务对营运资金的需求，正帆科技增加了信用借款补充流动资金，导致流动负债金额持续增加。

　　值得注意的是，本次可转债发行完成后，正帆科技的货币资金、总资产和总负债规模将相应增加，资产负债率将进一步提升。若未来可转换公司债券持有人未能顺利转股，则正帆科技的资产负债率将持续处于高位。