【中信证券：人民币汇率为何突破6.4？对股债有何影响？】10月以来美元指数中枢升至94以上，在此背景下人民币逆势走强，并一度突破6.4。究其原因，我们认为一方面源于我国持续强劲的出口表现、中美关系有所缓和以及境内美元流动性较为充裕，另一方面美国国内非农数据表现疲弱、全球美元流动性泛滥、欧洲主要经济体的加息预期上升等因素导致美元指数缺乏持续上涨动能，美元承压。在股汇联动效应下，权益等风险资产或受益于短期内人民币强劲导致的投资者风险偏好提升。而对于债券市场，四季度债市或面临进一步调整的风险，在中美利差维持震荡的行情下，债市受到汇率的影响则相对中性。
10月以来美元指数中枢升至94以上，在此背景下人民币逆势走强，并一度突破6.4。究其原因，我们认为一方面源于我国持续强劲的出口表现、中美关系有所缓和以及境内美元流动性较为充裕，另一方面美国国内非农数据表现疲弱、全球美元流动性泛滥、欧洲主要经济体的加息预期上升等因素导致美元指数缺乏持续上涨动能，美元承压。在股汇联动效应下，权益等风险资产或受益于短期内人民币强劲导致的投资者风险偏好提升。而对于债券市场，四季度债市或面临进一步调整的风险，在中美利差维持震荡的行情下，债市受到汇率的影响则相对中性。
人民币汇率与美元指数走势近期出现脱离。
人民币汇率和美元指数走势脱离并非个例。今年1-3月，在美国就业数据改善，同时资本流入对人民币需求形成支撑的背景下，人民币汇率和美元指数就曾出现脱离，即美元指数走强，而同期人民币则平稳运行。9月中旬后，人民币汇率与美元指数走势再度出现脱离，在美元指数整体上涨背景下人民币汇率强势突破6.4。
人民币汇率为何突破6.4？
1)强劲出口表现是主因。近几个月来我国出口均超市场预期，贸易顺差规模增长为人民币形成支撑。同时在亮眼的出口表现下，结售汇顺差也在一定程度上印证了人民币持续流入。此外，中美关系缓和以及中国继续深度参与国际贸易一方面提振了投资者的信心和市场风险偏好，进而提高人民币资产的吸引力，另一方面也提升了我国后续的出口预期；
2)美元指数疲弱，美元承压。从经济基本面看，美国非农数据再爆冷，同时美国通胀水平传导至下游，整体通胀压力也大于中国。从流动性来看，无论是境内的美元还是全球美元均呈现流动性泛滥，同时欧盟和英国等经济体存在潜在的收紧预期。综合以上因素，美元指数上行动能被削弱，美元承受一定的压力。
当前人民币表现强劲如何影响资产价格？
股汇联动效应下，短期内的人民币强劲有助于提高投资者风险偏好，利好权益类风险资产。对于债市而言，尽管历史上存在“股债汇”三牛局面，但当前国内通胀形势对货币政策宽松形成一定制约，“股债汇”三牛的形成条件并不具备。四季度债市或面临进一步调整的风险，债市逆风叠加中美利差维持震荡行情，债市受到汇率的影响则相对中性。
总结：
今年9月中旬以来人民币汇率与美元指数走势再度出现脱离，在美元指数整体上涨背景下人民币强势突破6.4。我们认为此次人民币快速走强可从中国外贸表现强劲、美国非农就业连续两月呈现疲软、美国较中国而言更为全方位的通胀压力以及欧美货币政策或先后收紧四个主要方面解释。就大类资产而言，短期内人民币的强劲有利于提高投资者的风险偏好，进而利好权益类风险资产；对于债市而言，四季度债市或面临进一步调整的风险，债市逆风叠加中美利差维持震荡行情，债市受到汇率的影响则相对中性。
文章来源：中信证券研究
