$*ST合泰(SZ002217)$$*ST东园(SZ002310)$$*ST景峰(SZ000908)$

【特别提醒】：本文仅代表个人观点，作为个人研究立此存照，与志同道合者共勉，不代表买卖建议。

泰勒斯资本发表上一篇文章后，多名股友留言讨论，给泰勒斯资本很大启发，形成了一些新的想法。下面，泰勒斯资本谈谈关于产投为什么不拿下st合泰的实际控制权。

泰勒斯资本推测，是因为合力泰的盘子太大，产投直接以现金形式拿下控制权资金压力太大，而以资产换股在时间上来不及。应该是采取两步走的策略：先完成破产重整保壳，后面以资产换股借壳的方式取得实控权。

一、以现金方式拿下实际控制权资金压力较大。

如上一篇文章测算，底线保壳的角度，ST合泰2024年底前必须通过产投注资、财投注资和债转股增加净资产97-107亿元左右，增加股本60-70亿元（因产投成本更低，如果产投拿实控制权，增发的股份更多），总股本要达到100亿股左右。产投必须拿下20-30%左右的股份，即20-30亿股，才能取得实际控制权，产投的出资将达到20多亿元。对于骋风而来这种刚成立一年左右的公司来说，出资压力较大。

二、资产换股程序长，在时间上来不及。

  如有股友指出的，《预重整投资协议》约定“(骋风而来）愿意通过有关主体在3个月内与甲方共同注册合资公司”，该合资公司与破产重整无关，应与资产注入相关。产投（特别是骋风而来)应该是想部分现金+部分资产的方式取得实际控制权，但因为资产注入涉及的评估、审批程序较长，没办法在短时间完成。而ST合泰目前迫在眉睫的净资产必须在2024年12月31日前转正。因此，产投和福建国资达成两步走的方案：先完成破产重整保壳，后面以资产换股借壳的方式取得实控权。

三、以上推测的主要依据。

1.福建国资多处透露出有意让渡实控权。

(1)福建国资2023年就有意策划把实控权转让。2023年3月，福建国资已与深圳慧舍科技达成合力泰控股权转让的协议。后因慧舍科技违约导致控股权转让功归一篑。但这充分表明，福建国资无意恋战，愿意转让控股权。

(2)本次投资人招募公开透露出有意转让实控权。ST合泰2024年5月11日发布的《关于公开招募和遴选重整投资人的公告》中“二、报名条件”中的第6条，明确“意向投资人可在报名时明确是否有意参与重整投资取得合力泰控制权…..”。因此，福建国资有意转让ST合泰的实控权。

2.产投的表现出来的势在必得的态度。一般来说，产业龙头参与上市公司破产重整的目的并非仅获取财务回报，而是实现控制一家上市公司、增加资本运作平台。2024年10月31日，骋风而来公众号迫不及待发布《骋风而来,“智”造未来》直白地说“新合力泰将基于“算力底座+算力平台+算力应用”三大能力，加速国产替代和计算平台软件适配，推动人工智能在千行百业的场景应用构建”。虽然后来删除了新合力泰的表述，但这种表达完全不是参股股东的态度。

3.仅式的重整无法让福建国资安全退出。由于福建国资的经济代价太大，如果仅仅重整成功保住壳，没有强大的产业投资人入场，福建国资的股权收购款、担保债权、借款是很难逐步拿回来的。

4.《预重整投资方案》多处保留了可能性。如前文所述,《预重整投资方案》多处表达“重整后，乙方将借助自身产业优势和资源优势，协助提升甲方盈利能力，根据企业情况注入协同资产，推动甲方发展”、“(骋风而来）愿意通过有关主体在3个月内与甲方共同注册合资公司”。

以上参考了部分股友的意见，一并致谢。