财联社7月23日讯 7月22日，央行公告将OMO招标方式转变为“固定利率、数量招标”，并下调OMO利率10bp，下调LPR一年、五年利率10bp，下调SLF隔夜、7天、30天等三个品种10bp。除了利率调整，央行还宣布，针对有卖债需求的相关机构，可阶段性减免MLF质押品。本文整理了部分券商固收首席对此次超预期密集政策调整的看法。

　　中泰证券肖雨：降息直接利好短端，市场仍需谨慎应对波动

　　本次OMO利率下调并不意外，不过时点上略超预期。央行将OMO操作由此前价格招标调整为数量招标，跟之前比实际变化可能并不大，不过能够进一步强化OMO利率对于市场预期的引导作用。

　　考虑到当前实际利率仍然偏高、实体融资需求相对不足，OMO降息引导LPR报价利率下调，进而降低实体融资成本的必要性较强。此外，随着近年来贷款利率的逐渐下降，LPR报价和MLF有所脱钩，确实有必要寻找新的基准锚，以提高资金利率向贷款利率的传导效率。不过，考虑到目前MLF存量规模较大，8月份MLF利率补降的可能性仍然较大。

　　本次降息意味着央行对于资金价格中枢下降的容忍度上升，短债收益率下行空间有所打开。新利率走廊机制下，资金利率下限可能存在约束。对于长端而言，曲线陡峭化意味着长债配置价值进一步提升，做多久期策略的赔率改善。但是从央行“阶段性减免MLF质押品”的公告看，或表明央行对于长债利率风险问题仍然较为重视，市场仍需谨慎应对央行借券卖债、公开喊话等举措带来的波动。

　　本次降息核心目的在于稳增长，但是宽货币只是前提，宽信用的目的实现必须依靠系统性的政策配合，后续需要关注7月份政治局会议政策定调和财政发力节奏的可能变化，债市资产荒逻辑主导下的利率下行趋势还未结束，仍需警惕政策因素对于长债利率走势的潜在扰动。

　　民生证券陶川等：新的利率传导体系呼之欲出，新的货币政策框架正在演进

　　货币政策在下半年的开端迎来重要变化：7天逆回购利率、1年期LPR、5年期及以上LPR均下降10BP。这一动作背后或有两层深意：一是内外部环境不断变化下，货币政策目标迎来新阶段：聚焦国内；二是新的利率传导体系呼之欲出，新的货币政策框架正在演进。

　　7月降息标志着利率传导机制“焕然一新”。自2019年LPR改革以来，降息的模式往往是7天逆回购利率、MLF利率先行，LPR再做调整。本次降息则是7天逆回购、1年期LPR、5年期LPR同时下调10BP。结合此前潘功胜行长提到“明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能”。央行的操作或已经给出了LPR改革的答案——LPR参考的基准或已经从此前的一年期MLF利率，调整为7天逆回购利率。

　　与此前央行主要以利率招标，掌握逆回购投放规模的主动权不同，OMO招标调整为固定利率、数量招标，投放数量（582亿元）也打破了以前“10亿元单位”的“政策范式”，更多地由交易商的需求决定，机制上接近欧央行主要再融资工具（MRO）的固定利率、不限数量模式。民生证券认为后续央行开展逆回购操作的“市场性”无疑更强。

　　招商证券张伟：经济还有待恢复，稳增长政策或许还将加码

　　本次降低OMO利率10bp后，LPR报价利率也跟随下调，1年期LPR和5年期LPR报价利率均下调了10bp。在过去，MLF利率与LPR基本出现同等幅度的变动，但这次LPR报价利率跟随OMO利率变动。招商证券认为，LPR报价后续将出现改革，后续LPR定价或将参考OMO利率。

　　虽然本次降低了OMO利率10bp，但是10年国债和30年国债利率下限是否打开仍需观察。一方面央行卖债还未落地，这会对长端利率带来扰动。另外一方面，央行需要维持一条向上倾斜的利率曲线。本次OMO降息10bp对债市来说并非利好完全兑现变利空。综合来看，短期还难以判断长端利率下行空间是否打开。

　　稳增长政策或许还将加码，但市场风险偏好低，债市的配置力量也强，因而政策加码对于债市冲击可控。央行卖债更多是为了维稳长端利率，不希望长端利率过快下行。金融主管部门调研一些省份城农商行债券投资情况，从而防范久期错配风险。在经济还有待恢复的情况下，招商证券认为这些措施均难以持续推升长端利率。

　　综合来看，债市大环境依然友好，利率债以中久期为主，长端利率品种继续做波段。品种方面，建议超长信用债、地方债、二级资本和政金债相对占优。

　　国盛证券杨业伟：降息对债市是直接利好，利率下行过程中需关注政策干预风险

　　相对于此前几次降息，本次降息之前预期不强，利率变化不大，降息后利率下行也比较克制，因而难以再现利多出尽的调整行情。本次降息之前利率基本上没有明显下行，而今年降息之后，10年国债在上午也只有1.5bps左右的下行，整体下行幅度有限。这意味这后续出现反弹的可能性和空间也有限，反而可能出现后续稳步的缓慢下行行情。

　　降息对债市是直接利好，有利于利率的进一步下行。降息直接意味着政策利率水平的下降，而且本次是资金价格和贷款利率同时下降，这意味着整体的曲线的下移，因而对各期限利率来说均是利好。对短端利率来说，资金价格中枢从此前的1.8%下移到1.7%，短端利率空间将进一步打开。如果短端随资金价格进一步下行，长端也有望随之下降。

　　在降息的同时，央行表示对有出售中长期债券需求的机构可阶段性申请减免MLF抵押品。从央行这个表态可以看出，政策对长端利率依然谨慎，在利率下行过程中依然需要关注政策干预风险。

　　因而在利率下行过程中，央行可能继续采取动作干预长端利率下行。这意味着利率的下行可能不是单边的趋势性下行，而可能是在波动过程中缓慢的下行。而后续观察财政和信用扩张情况，如果过去几个月政府债券发行节奏偏慢以及信贷扩张偏弱的格局延续，那么利率将继续趋势性下行。

　　华创证券周冠南：短端利率传导机制明朗化，长端利好幅度有限

　　OMO利率下调10bp，同时开展方式由价格招标调整为数量招标，中标利率完全由央行给定，不存在市场报价的可能，实际强化了其政策利率的定位。此次逆回购招标确定为固定利率、价格招标后，对于市场机制的影响不大。

　　LPR跟随OMO政策利率下调，在对贷款报价进行纠偏的基础上，淡化MLF政策利率中枢的地位。当前LPR减点贷款权重逐渐增加，较难反映真实利率水平，存在下调的必要性。此次1年期LPR下调后，或继续向存款挂牌利率传导。

　　央行称为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。适当减免MLF参与机构的质押品，有助于缓解“资产荒”格局以及增强中长期债券的卖方力量。

　　央行早盘公告降息后，市场反应较为积极，现券表现短端整体好于长端。往后看，短端品种受益于降息操作，定价下限跟随资金中枢下移；长端受制于央行提示长债风险，利好幅度有限。

　　同时，考虑央行持续提示长债风险，并在降息后通过金融时报提示“7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开”，市场表现较为克制。尽管区间下限打开，但仍需等待7月底政治局会议宽信用政策落地，及8月供给冲击过后，再进行资本利得的交易博弈。