中国最大的香水品牌管理公司要上市了。

　　7月18日，颖通控股有限公司（下称“颖通控股”）向港交所递表申请上市。根据招股书，按2023年零售额计，颖通控股是国内最大的香水品牌管理公司。

　　时代投研发现，最近两年，颖通控股的营收和净利润均保持增长。不过，2023年，其三大线上渠道的总销售额较2021年减少了超1亿元，下滑明显。而曾贡献四分之一收入的奢侈品牌已停止对其分销授权，颖通控股于2023年6月起不得再销售该奢侈品牌的产品，这对颖通控股的品牌分销业务或是重大打击。

　　另外，因业绩表现不佳，颖通控股关闭了部分门店，导致其门店数量已连续两年出现下滑。近三年，其大客户因产品滞销退回的金额整体呈上涨态势，三年累计达1750万元，滞销迹象渐显。

　　7月23日，就线上渠道销售、线下门店和专柜关闭等相关问题，时代投研分别向颖通控股发函致电询问，截至发稿，对方电话一直未能接通，亦未回复邮件。

　　线上销售“不吃香”了？

　　根据招股书，颖通控股采用当年的4月1日到次年的3月31日为一个完整财年。2021年至2023年（即截至2024年3月31日的三个财年内，下称“报告期”），其营业收入分别为16.75亿元、16.99亿元、18.64亿元，同期净利润分别为1.71亿元、1.73亿元、2.06亿元。

　　从业绩变动趋势来看，近两年，其业绩连续保持增长态势。不过，时代投研研究发现，虽然业绩表现整体向好，但颖通控股的线上销售渠道却暗藏危机。

　　从具体业务的收入表现来看，其按分销模式可划分为直销渠道和分销渠道。

　　直销渠道中，线上零售商是核心的收入来源之一。报告期，线上零售商的收入占比分别为22.2%、21%、17.6%，收入分别为3.72亿元、3.56亿元、3.28亿元，已连续两年下滑。

　　另外，直销的网店渠道同样出现收入下滑的情况，各期该渠道的营收占比分别为10%、7.3%、6.8%，收入分别为1.67亿元、1.24亿元、1.26亿元，2023年收入虽有所回升，但近两年表现已不及2021年。

　　在分销渠道方面，其线上分销商业务的表现也稍显逊色。各期收入占比分别为15.3%、15%、11.6%，收入分别为2.56亿元、2.55亿元、2.16亿元。

　　2023年，颖通控股以上三大线上渠道的营收合计为6.7亿元，较2021年的7.95亿元减少了1.25亿元，下降15.72%，其线上渠道出现业绩滑坡。

　　值得注意的是，在分销渠道方面，与颖通控股的品牌授权商分销协议于2022年12月到期后，一家主要奢侈品牌决定不再续约，颖通控股于2023年6月被迫停止销售该品牌的产品。

　　该奢侈品牌对颖通控股的业绩影响较大。2023年，该奢侈品牌为颖通控股贡献了4.25亿元的收入，收入占比约为25.5%。这也影响了颖通控股分销渠道的毛利率。根据招股书，2023年，其分销渠道的毛利率由2022年的48.3%下降至的45.8%，同比下降了2.5个百分点。

　　2024年，在失去该奢侈品牌的授权分销后，颖通控股还能否保持业绩的持续增长？这仍有待观察。

　　线下店柜数连降

　　随着线上渠道销售乏力，颖通控股选择深耕线下渠道。

　　招股书显示，报告期，颖通控股直销的线下零售商渠道收入分别为4.13亿元、4.05亿元、5.17亿元，线下门店/专柜渠道收入分别为2.15亿元、2.15亿元、3.21亿元；分销的线下分销商渠道收入分别为2.14亿元、3.12亿元、3.44亿元，整体呈上涨态势。

　　然而，在自营的线下门店/专柜方面，颖通控股选择了收缩的策略。

　　根据招股书，2021年至2023年，颖通控股分别经营了102家、92家、87家自营线下门店╱专柜，其自营线下门店╱专柜数量近两年连续下滑。其中，2021年及2022年，颖通控股分别关闭了4%、23%的自营线下门店。不过，2023年，其没有披露关闭自营线下门店的比例。

　　在招股书中，颖通控股解释道，线下门店╱专柜数量于往绩记录期间减少，主要是由于公司的管理团队关闭了表现不佳的线下门店╱专柜。

　　在线上销售表现欠佳、关闭部分业绩不佳的门店之际，颖通控股是否存在商品滞销的情况？而大客户因滞销退回的商品总额变化，或能说明一二。

　　招股书中，颖通控股称对少数大客户设有特殊的产品退货政策，允许其根据协定的条款及条件退回滞销产品。而滞销产品通常指大客户无法在一定期间内（一般介乎两至六个月）达成其销售目标的产品。

　　报告期，以上大客户因滞销退回的产品总值分别为470万元、690万元及590万元，三年合计退回1750万元。其中，近两年，因滞销退回的商品总额较2021年有所增加。

　　对于存货管理风险，其在招股书中表示，市场对所售产品的需求意外下降，可能导致存货过剩或过时，公司可能被迫提供折扣或进行促销活动以处置滞销存货，进而可能对经营业绩造成重大不利影响。