3月份以来，在原料偏紧及成本抬升逻辑下，铅价持续冲高，重心显著上移。近期铅价有所回落，但与其他有色品种相比，表现出明显的抗跌性，7月18日沪铅主力合约创下近6年新高。本周，在宏观偏空情绪带动及进口补充预期下，铅价冲高回落，主力合约已跌破19000元／吨关口，且跌势未尽。

　　再生铅炼厂复产+进口补充，供给端矛盾有所缓解。今年以来，原料价格偏紧使得供给收缩，叠加成本抬升，支撑铅价不断冲高。随着沪伦铅价比值的走高，矿端进口窗口开启，但由于铅精矿供应有限且国内需求缺口过大，进口矿供不应求，且到港货源多为长单交付，因此矿端增量并不明显。截至6月份，今年铅精矿累计进口量51.16万吨，同比下滑9.36%。截至7月19日，国产铅精矿加工费600元／金属吨，进口铅精矿加工费5美元／干吨，均处于历史绝对低位。近期因装置检修，交割品牌企业库存处于相对低位水平，且高铅价及供给偏紧影响下，部分炼厂开始对成品库存进行预售。

　　再生铅方面，随着铅价的回落，废电瓶持货商畏跌出货，叠加部分再生铅采购的进口粗铅到厂，再生铅原料到货有所好转，内蒙古、安徽等地再生铅炼厂陆续复产，带来一定供给增量。

　　进口方面，从6月中下旬开始，进口盈利由亏转盈，按3%的进口关税估算，当前铅锭单吨进口利润超过1000元。进口窗口持续打开，马来西亚、泰国、日本、哈萨克斯坦等地铅锭陆续流入中国，但进口铅锭主要为非标品，到货后需进行重熔、贴牌等，采购者主要为蓄电池厂和再生铅炼厂，且货物到港尚需一定时间，短期供给端维持偏紧态势，伴随着内外价差的不断扩大，后续不排除原生铅炼厂将其作为含铅物料用于电解铅生产交割的可能，届时国内供给偏紧格局将进一步缓解。

　　消费旺季来临，但下游补库力度有限。从需求端看，电动自行车和汽车蓄电池市场进入淡旺季交替期，但因铅价持续偏强，下游基本维持以销定产模式。铅价冲高回落后，下游不愿意在价格高企时囤积原材料或成品库存，且担心铅价进一步下滑，并未积极进行原料备库，仍维持以销定产模式，6月铅蓄电池企业成品库存天数和经销商库存天数分别降至15.86天、37.86天。储能类电池企业开工较好，尤其是伴随数据中心和移动运营商订单的到来，部分企业已提至满负荷生产。

　　出口方面，铅市内强外弱，铅锭及铅相关产品出口承压，广东、福建、浙江等地的铅蓄电池出口面临订单下滑局面，铅价高企带来的高成本压力使得部分企业转至海外自有工厂生产，部分蓄电池企业处于半停产状态。

　　需求端整体表现较为平淡，截至7月19日，铅蓄电池企业周度开工率72.08%，处于近年同期正常水平。

　　低库存高持仓，沪铅月间价差走扩。综合看，近期沪铅放量下跌，持仓量处于历史高位，在远期供给相对宽松预期下，预计回调尚未结束，空单可继续持有，近月合约相对偏强。当前国内铅锭五地社会库存4.56万吨，原生铅主要交割品牌厂库2750吨，上期所精炼铅库存4.051万吨，均处于相对低位。虽然进口货源陆续到港，但无法直接用于交割，进口商重熔、贴牌等需要一定时间，预计月间价差将进一步走扩。后续可关注炼厂复产及进口补充对国内供应格局的影响。

　　（作者单位：宏源期货）