近期，PTA主力合约价格从高点6100元／吨回落至5800元／吨左右，跌幅约为5%。成本端重心下移和自身供需边际转弱是造成PTA价格下跌的因素。

　　成本端重心下移

　　原油价格重心明显下移，近期国际油市主要围绕弱需求和特朗普胜选预期运行。从原油需求端来看，美国的汽油季节性消费明显弱于往年，汽油裂差处于近3年来同期低位。而中国方面，海关总署公布的中国6月原油进口量和加工量数据表现一般，市场担心中国需求难以走高。近期，欧佩克方面又传出消息，8月会议不会讨论改变从第四季度开始增产的计划，市场看多原油热情进一步消退。自特朗普在竞选期间遭遇枪击后，市场普遍认为特朗普上任的概率较高，担心他上台后支持传统能源打压新能源，加大传统能源开采，从而对油价形成压制。在各方因素催化下，油价下跌。

　　PX近期绝对价格和利润双双走弱。PX价格下跌与成本端原油相关，利润压缩主要是由于供应回升至高位，而需求相对偏弱。具体来看，PX自5月起结束集中检修，国内开工率从71%回升至86%左右，亚洲开工率从66%回升至79%左右。PX开工率再次回到高位，供应压力回升导致PX价格明显转弱，长短流程利润均出现不同程度压缩，其中PX—石脑油价差压缩至306美元／吨左右，处在近两年来偏低水平。

　　供需边际转弱

　　供应方面，PTA自5月起逐步结束集中检修，目前开工率恢复至81.9%左右，处在近两年来偏高水平。从目前的企业检修计划来看，仅个别有检修计划，暂时没有集中检修，PTA供应预期充足。

　　需求方面，近期聚酯环节边际走弱速度超出预期。具体来看，6月长丝工厂的保价限产措施实施，聚酯负荷开始边际下滑，截至上周，聚酯负荷跌破86%。聚酯工厂的挺价政策从长丝企业传导至短纤企业，最后传导至瓶片企业。此前长丝和短纤企业利润情况较好，而工厂挺价以后产销并未完全走弱，因此长丝和短纤实际降负程度并不高，市场对PTA需求端走弱的担忧并不强。不过自7月开始，瓶片的减产超出市场此前的预期，由于瓶片企业自去年下半年开始就处在亏损的状态，此次减产也更加坚决。聚酯开工负荷超预期下滑，PTA直接的刚性需求走弱。

　　终端织造淡季特征明显。当前是纺织品服装的淡季，终端企业普遍反馈订单不佳。从开工率看，截至上周，江浙织机负荷下滑至68%，自最高点下降15个百分点，江浙加弹负荷下滑至78%，自最高点下降25个百分点。从终端企业的库存水平来看，织造厂原料备货水平极低，而产成品库存近期呈现不断累积的态势。这些微观指标进一步佐证了当前终端订单不佳及企业的原料采购意愿非常低。

　　估值处于低位

　　综合以上分析，成本端原油和PX的走弱，是造成PTA价格下跌的主要因素。另外，PTA自身的供需也出现了明显的转弱，其中需求弱势是主要因素。不过当前PTA价格已经跌至震荡区间的下沿附近，我们认为价格进一步下跌的空间已经有限，PTA价格在此处存在一定支撑。主要逻辑在于，当前PTA相对原油估值已经压缩较多，这主要体现在PX环节利润的压缩。从供需面看，当前PX和PTA供给都处在高位，而需求端聚酯和织造开工处在低位，静态看当前是基本面最差的时候，对应了低估值。而展望后市，进入8月中下旬，需求会进入季节性改善期，在下游原料备货偏低的情况下，需求的季节性特征会更加明显。另外，原油近期的大跌在一定程度上也释放了部分下跌风险。基于低估值下的需求改善预期，我们认为PTA价格在跌至区间下沿后将获得较强支撑。

　　（作者单位：新湖期货）