爱马仕、梵克雅宝等大牌香水管理公司要闯港交所！近日，颖通控股有限公司（简称：颖通控股，公司）向港交所递交了招股书，中信证券和BNP PAEIBAS为联席保荐人。

　　颖通控股主要管理全球的香水、护肤品、彩妆、个人护理产品、眼镜及家居香氛品牌。颖通控股销售的产品主要来自于欧洲、日本及美国的品牌授权商。按2023年零售额计算，公司是中国内地、香港、澳门综合市场最大的香水品牌管理公司。

　　值得注意的是，公司主要依赖品牌授权商来发展业务，报告期已存在一家大客户由于品牌授权商决定自行在中国经营该品牌而导致协议到期或中断。公司品牌授权不稳定性增加，而培育的自有品牌难出圈。

　　超80%品牌产品采购自前五大供应商

　　公司收入主要来自于香水、护肤品、彩妆、个人护理产品、眼镜及家居香氛的销售。截至2024年7月11日，颖通控股管理合共63个品牌，包括爱马仕、范思哲、梵克雅宝、萧邦、COACH、JIMMY CHOO等，并在中国内地400多个城市、香港及澳门覆盖超过7500个线下POS。

　　截至2022年3月31日年度、2023年3月31日年度及2024年3月31日年度（报告期），颖通控股的营业收入分别为16.75亿元、16.99亿元和18.64亿元；同期净利润分别为1.71亿元、1.73亿元和2.06亿元，公司分别对应管理47个、49个和59个品牌。

　　报告期，颖通控股的的大部分收入来自香水销售，分别为7.40亿元、7.38亿元和7.39亿元；同期，香水销售的毛利率分别为49.5%、49.1%及48.5%。

　　公司主要向外部品牌授权商采购品牌产品，颖通控股的品牌授权商集中度较高，这意味着公司的大部分采购来自相对较少的供应商。

　　具体来看，报告期各期，颖通控股向前五大供应商的采购金额分别约为8.11亿元、6.98亿元和7.72亿元，分别占同年总采购额的约85.1%、84.0%及81.6%。其中。公司向最大供应商的采购额分别约为3.07亿元、2.30亿元和3.73亿元，占公司同年采购总额的比例约为32.3%、27.7%及39.5%。

　　报告期各期，公司前三家供应商较为稳定，均系EuroItalia（总部位于意大利的香水及美容产品制造商及分销商）、InterParfums（香水及其他化妆品制造商及分销商，为梵克雅宝香水生产商）及爱马仕。

　　品牌授权不稳定性增加

　　值得注意的是，颖通控股所依赖的品牌授权商包括品牌拥有人的独家授权及品牌持有人一级授权经营商的独家分授权。

　　公司与品牌授权商订立的大部分协议期间在3-5年，可由品牌授权商在发出事先书面通知的情况下终止协议。

　　2023年，颖通控股与一家主要的奢侈品牌授权商签订的分销协议到期，截至2023年3月止该协议为颖通控股贡献收入4.25亿元，占总收入的比重为25.5%。其终止原因主要是因为该品牌授权商决定自行在中国经营该品牌。

　　公司称，一级授权经营商无法保有品牌商的授权，公司未能维持或重续与彼等的关系，以及无法按可接受的条款与现有及新的品牌授权商展开合作或根本无法合作，均可能对公司的业务、经营业绩及前景造成重大不利影响。

　　值得注意的是，颖通控股还存在客户同时又是供应商的情况。

　　颖通控股向直销客户（即线上零售商、线下零售商及消费者）及分销商销售产品。报告期，公司前五大客户产生的收入分别约为3.95亿元、3.71亿元和3.64亿元，分别占公司各年总收入的比例为23.6%、21.9%及19.5%。其中，来自最大客户的收入分别约为1.07亿元、9610万元和1.03亿元，占公司总收入的比例分别约6.4%、5.7%及5.5%。

　　报告期各期，公司五大客户中的第四大客户同时还是颖通控股的供应商。同时，颖通控股的供应商中存在2022年、2023年3月31日止年度的2家、2家供应商还是客户的情况。报告期重叠客户及供应商应占的收入及采购额比例一度超过20%。

　　图片来源：招股书

　　对于客户与供应商重叠的情况，颖通控股解释，一方面公司经常在主要客户的销售点进行营销活动，这些活动可能需要客户公司提供相关服务；另一方面其主要客户之一是集团公司，其旗下多个附属公司可能涵盖不同业务分部，包括提供物流和仓储服务的公司；此外，公司在某些情况下也向主要供应商提供营销及推广服务。

　　自有品牌难“出圈”

　　2016年，颖通控股利用线上销售渠道推出自营零售品牌“拾氛气盒”，这是一个一站式购物空间，提供丰富多样的香水选择。涵盖线上门店及线下销售渠道。拾氛气盒于2018年开设旗舰店。报告期，颖通控股通过线上及线下拾氛气盒门店贩售逾55个品牌超过2000件产品（按SKU计）。

　　界面新闻记者注意到，这已非颖通控股首次尝试开设集合店了。

　　根据艾媒咨询的数据，2020年中国美妆集合店行业市场规模达到了419亿元，其中新型美妆集合店占比达到7.6%。美妆、美妆集合店在这一时期成为风口，许多新兴的美妆集合店品牌如颜气圈、黑洞HAYDON、ONLY WRITE独写、WOW COLOUR等涌现。

　　其中，颜气圈就是颖通控股的一次尝试。2020年12月，颜气圈首店进驻上海中庚漫游城，并在之后一年里拿下上海美罗城、上海瑞虹天地太阳宫、上海虹桥天地4店。

　　然而，在美妆集合店行业风起云涌的背景下，颖通控股的尝试并非一帆风顺。2022年12月，颖通控股在上海孵化的4家“颜气圈”门店逐一闭店，但招股书未曾提及有关颜气圈的信息。

　　然而，颖通控股对于未来扩张的规划雄心勃勃。招股书显示，颖通控股计划于未来四年在中国合共开设约100家线下拾氛气盒门店。截至2024年3月31日，颖通控股在上海K11购物艺术中心运营一家拾氛气盒门店。目前预期颖通控股的新线下拾氛气盒门店的收支平衡期将至少约为九个月，而该等门店及专柜的投资回收期将至少约为2.5年。

　　除此之外，颖通控股还曾尝试通过做自有香水品牌来摆脱对于品牌授权商的依赖。

　　目前，颖通控股代理大牌香氛的同时也在发展自有品牌。1999年，颖通控股就开始以Santa Monica品牌提供眼镜。截至最后实际可行日期，公司以Santa Monica品牌提供三类眼镜。此外，2022年，颖通控股还以Santa Monica品牌推出五款香水，该等香水主要为入门级高端香水。

　　然而，报告期各期，公司来自Santa Monica品牌收入分别仅有100万元、530万元及1700万元，分别占总收入的0.1%、0.3%及0.9%，目前收入贡献仍较为有限。