美联储议息会议前瞻

　　随着美联储议息会议即将召开，美联储何时降息这一话题的讨论热度再度上升。从多数研究机构的预测来看，本次美联储仍不会按下降息键。

　　据芝商所的“美联储观察”，美联储7月维持利率不变的概率为93.3%，9月累计降息25个基点的概率为88.6%，累计降息50个基点的概率为11%，累计降息75个基点的概率为0.3%。

　　那么，美联储是否将在本次议息会上释放降息信号？9月降息的概率有多大？对于已经犯过一次错的美联储而言，这次能否做出准确的判断？中国现代国际关系研究院研究员陈凤英为我们带来她的分析。

　　三个因素支撑9月降息

　　陈凤英：从现在来看，美联储9月降息概率相对较大，如果不考虑大选因素，9月份大概率降息25个基点，符合本人年初的预测。从美国目前的经济数据来看，比如通胀率，个人消费支出价格指数，出现了明显下降，核心个人消费支出价格指数降至2.9%。然而，美国第二季度经济总值年化环比增长2.8%。从2.8%和2.9%之间看出，“软着陆”希望已经明显地出现了，滞胀的可能性较小，可以作为降息的一个依据。

　　第二，美国经济实际上仍然存在担忧。虽然美国第二季度经济增长年化环比是2.8%，但是存在一个现实问题，居民消费支出可能过大，居民的储蓄率已经明显下降，存在超预期的消费。居民储蓄率为3.4%，为2022年12月以来最低。美国可能存在消费过度，所以（货币政策）要宽松一下，利率下调可以使得居民对通货膨胀的感受减弱，实际居民收入提升。同时，企业的融资成本仍然在上升，虽然企业的私人投资已经开始恢复增长，但是融资成本因为利率高企，实际压力较大。

　　第三，降息预期可能也需要考虑大选的因素。这一届的美联储主席是民主党任命的，而民主党现在适逢换帅，不管是否为哈里斯正式接任，总体来看共和党的造势更为厉害。所以为了民主党，美联储可能会考虑在9月进行降息。所以，这三个因素支撑9月降息的预期。

　　美联储预测难分对错

　　陈凤英：第一方面，因为美国经济的韧性超出预期，美联储可能很难做出一个判断，这也是美联储没有如预期般在上半年降息（的重要原因）。

　　第二，美国市场的反应非常灵敏。股市、房地产的反应是超过了美联储的动作或者行为，甚至美联储发表报告之前，市场就有了反应。

　　第三，国际市场的反应。美联储对于国际市场的反应可能考虑比较少，但是事实上国际市场反应也是存在共鸣的。比如，上半年亚洲的货币（汇率）全线下滑，这是一种共鸣的反应。

　　所以，不能说美联储降息与市场预期不同，因为美联储目前要操控和面临的问题与过去稍有不同，比如市场反应超预期，经济强劲超预期，外部的非美元货币，尤其是亚洲货币的反应又是超预期。所以，我认为从利率上升到利率下降的这条线，与传统的周期不一样。因此，较为困难断定美联储的预测是对还是错，美联储（的考量）还是以美国的自身经济为主。

　　通胀回落就业放缓

　　对于美联储而言，决不决定降息的主要基于两个数据：通胀与就业。

　　美国商务部经济分析局公布的数据显示，美国6月PCE物价指数环比仅小幅上涨0.1%，同比上涨2.5%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国6月核心PCE物价指数同比增速为2.6%，为2021年3月以来的最低水平。这助长了他们或将在9月开始降息的信心。此外，美联储官员们最近的讲话表明，美联储对实现通胀目标越来越有信心。

　　就业方面，美国劳工部将于8月2日公布7月非农就业数据。华尔街当下的共识是，预计7月非农新增就业17.5万人，低于6月的20.6万人；失业率维持在4.1%的水平不变，仍为两年半来最高水平。

　　怎么看待当前美国的就业与通胀情况？哪些因素将影响这两大指标后续的走势？我们来听听中国社科院美国研究所助理研究员马伟的解读。

　　美通胀和就业基本达到目标

　　马伟：目前来看，无论是通胀数据还是就业指标，基本上已经达到了美联储降息的标准。

　　从通胀来看，2.6%的核心通胀数据尽管距离2%的目标仍有一定距离，但是5月份以来（通胀）整体下降速度较快，尤其是核心通胀呈现明显下降的趋势，给予美联储把通胀恢复到2%目标更多的信心。

　　从就业市场来看，一直存在美国就业市场会出现断崖式恶化的担忧。尽管目前这种情况还未出现，失业率的总体水平不是很高，但是上升的幅度较大。根据过往的经验，失业率上升的幅度较大，是经济陷入衰退，并且就业持续恶化的前瞻性指标。

　　关注非农就业和超级核心通胀

　　马伟：后续来看，就业市场主要观察非农就业数据，不仅要看当月的非农就业数据，还要看每次公布的时候，对于前几个月非农就业数据下修的幅度。过往几个月，非农就业数据下修的幅度非常大，这通常发生在经济衰退的前期。如果非农就业数据继续下修，不排除美国的失业率大幅跳升的可能性。

　　从通胀来看，主要观察超级核心通胀，在核心通胀之外还要刨除掉住房的价格，超级核心通胀主要包括核心服务的价格，比如医疗服务，与汽车相关的服务等等。如果超级核心通胀的指标明显稳定下来，甚至不需要继续下降，意味着美国此轮抗通胀基本上已经取得成功，如此给予美联储9月份降息，甚至是持续降息的信心。

　　下半年美国经济迷雾重重

　　随着美联储9月降息的预期不断加强，市场对美国经济下半年的走势也备受关注。回顾上半年，美国经济在一季度表现低迷之后，在第二季度迎来反弹。美国商务部25日公布的首次预估数据显示，今年第二季度GDP按年率计算增长2.8%，高于市场预期的2%。但有分析认为，第二季度将是美国经济今年的高点，目前美国经济存在不少隐忧，比如高物价、消费降温、高额赤字和债务、美国大选等。

　　有关美国经济的分析，我们来连线上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷。

　　通胀反弹的风险仍然存在

　　《全球财经连线》：下半年，美国经济前景如何？一旦美联储降息，将会产生哪些风险？

　　胡捷：总体来看，美国经济逐渐出现走弱的迹象，PMI数据已经不如以前，特别是非服务业PMI数据走弱，就业率也不如之前强劲。美国其它的经济指标也有类似的表现，所以（美国经济）走弱是有较大概率的，但是也不会过度走弱。IMF预测今年美国经济增长为2.1%，是相当强劲的数字，明年（经济情况）比今年还要弱一些，这是经济的总体情况。

　　其中，大家较为关注的是通胀率，目前出现一些较好的迹象，已经连续3个月的数据显示（通胀）下行，虽然速度较缓，但是下降的趋势能够体现出来。

　　从降息的风险角度看，市场担忧会不会功亏一篑，（美国通胀）反弹。在2023年9月，美联储最后一次加息后，市场认为通胀水平将会达到目标，所以去年四季度，市场预期年底可以降息，但实际上（通胀）反弹的担忧仍然存在。果不其然，今年上半年通胀出现了微弱的反弹。反弹之后，4月份开始见顶，随后下行。目前，这种担忧仍然存在，即降息之后（通胀）开始反弹，但是如果连续5个月的数据处于下降的趋势，反弹的担忧会极大减弱。

　　滞胀出现概率较小

　　《全球财经连线》：是否存在美国经济放缓、通胀下行遇阻同时发生的可能性？

　　胡捷：理论上是可能存在的，但需要考虑现实中的可能性。首先，我认为美国难以出现如上世纪80年代的糟糕局面，通胀高企，经济增长为负，出现教科书般的滞胀。现在来看，出现滞胀的可能性较小，但是出现一个不理想的局面是有可能的。

　　具体来讲， GDP增长变为负的可能性是非常小的。但是通胀反弹是有一定可能性的，因为长时间的抑制，GDP下行，过早降息开始出现（通胀）反弹，这种担忧是存在的。

　　特别是一些非利率因素，现在也悬在头上。隐忧永远存在，如果没有隐忧，美联储早就杀伐决断地进行降息动作，何必犹豫那么长时间？

　　“经济体”是很复杂的，我们现在对它只是大致的掌握，认为加息后经济会总体往下走，但是其实还有很多其它因素在发生影响。