今年以来，黄金表现强劲，成为2024年表现最佳的资产类别之一。中国黄金协会数据显示，6月底，伦敦现货黄金定盘价为2330.90美元/盎司，较年初上涨12.34%。上海黄金交易所Au9999黄金6月末收盘价549.88元/克，较年初上涨14.37%。展望金价走势，专家认为，黄金价格将受多重因素影响，或在高位震荡。

　　上半年全球黄金市场表现强劲

　　上半年，以黄金为代表的贵金属价格走势备受关注。进入下半年，金价迭创新高。数据显示，伦敦现货黄金价格于7月17日一度达到2483美元/盎司的高点，COMEX黄金期货价格8月1日再创新高，盘中一度超过2500美元/盎司。

　　在中国市场，随着黄金价格不断创下历史新高，上半年金饰和金条金币销量两极分化。中国黄金协会提供的数据显示，上半年，全国黄金消费量523.753吨，与2023年同期相比下降5.61%。其中，黄金首饰270.021吨，同比下降26.68%；金条及金币213.635吨，同比增长46.02%；工业及其他用金40.097吨，同比下降0.53%。

　　安泰科高级分析师盛文表示，黄金兼具商品属性、货币属性和金融属性。其中，商品属性是指黄金理论上受供需影响，目前全球黄金供需水平相对稳定，商品属性下的供需并非影响金价的主要因素；货币属性是指黄金价格受经济数据、通货膨胀、货币政策等影响，黄金主要以美元计价，美国宏观经济指标、美联储货币政策对金价影响巨大；金融属性是指黄金作为投资资产，价格受到市场资金流动、避险需求的影响。可量化的经济数据，以及不易被量化的地缘政治等因素相互交织，影响了金价走势。

　　下半年金价料将在高位震荡

　　下半年金价将如何运行？

　　贺利氏贵金属中国区交易总监陆伟佳表示，不确定性因素依旧存在。黄金依旧是有吸引力的避险和投资资产，黄金价格短期内将在每盎司2350美元到2485美元之间波动。

　　盛文预计，金价将强势盘整。根据历史收益率、波动率计算，他预测国际金价2024年的高点在2560美元/盎司附近，国内金价高点在595元/克附近。

　　就黄金供给而言，由中国黄金协会与英国金属聚焦有限公司合作翻译出版的《全球黄金年鉴2024》（下称“年鉴”）显示，2024年全球矿产金产量预计增长3%，达到3749吨，除大洋洲和欧洲外，其余地区的产量都将上升。2024年全球再生金供应量预计上升5%，达到2012年以来最高水平。

　　就黄金需求而言，年鉴显示，2024年，全球首饰业制造用金需求总量预计下降2%，降至2141吨；除其他特定国家因素外，许多市场还将受到金价上涨的影响；全球电子工业的黄金需求量预计增长9%，反映出汽车、5G和国防领域终端用量的增长以及消费电子产品的反弹；全球实物投资需求预计下降3%，至1170吨，各地区之间的差异仍将持续。2024年，官方部门的黄金净买入量预计继续保持在1000吨的高位，几乎是2010年至2019年平均水平的两倍。

　　年鉴预计，2024年黄金年平均价格将上涨16%，达2250美元/盎司。

供需关系紧俏铝价续涨可期

　　密度小、质量轻，铝被誉为“会飞的金属”。今年以来，这种轻金属价格“起飞”。7月31日，在安泰科2024年（第十五届）有色金属市场报告会上，业内人士表示，2024年下半年铝土矿供应问题仍将限制氧化铝生产，预计铝价依然有上涨空间。

　　氧化铝供应短缺格局或将改善

　　从铝土矿中提取出的铝元素以氧化铝的形式存在，电解氧化铝可获得纯铝金属，铝锭则是接近终端消费的铝成品。这构成了铝的产业链。

　　安泰科铝团队成员霍云波、闫瑾表示，预计2024年下半年国内氧化铝企业将继续提升运行产能。安泰科预计，2024年中国氧化铝产量将达到8530万吨，较2023年增长3.7%。

　　霍云波、闫瑾预计，2024年下半年铝土矿的供应问题仍将限制氧化铝生产。总体上，预计全年中国氧化铝市场短缺74万吨，供应增速小于需求增速。

　　从需求层面看，2024年三、四季度需求或呈先上升、后下降趋势。三季度电解铝开工率将小幅高于二季度，而四季度西南地区电解铝企业或面临减产风险。

　　“不过，今年南方整体来水情况较好，再加上风光等非水电的补充，南方电力供应紧张问题有所改善，枯水期减产影响或弱于预期。” 霍云波说。

　　多重因素影响铝价

　　业内人士表示，下半年铝价仍受宏观环境、供需形势等多种因素影响。

　　安泰科铝分析团队成员郎诗桐表示，从宏观层面看，2024年下半年美联储降息预期升高，为大宗商品市场提供了良好的宏观环境。

　　郎诗桐表示，在供应端，由于西南地区枯水期减产，预计下半年电解铝供应增速将有所下降。

　　根据最新的政策要求，电解铝行业正在实施节能降碳的专项行动计划，以支持实现碳达峰和碳中和的目标。《电解铝行业节能降碳专项行动计划》明确，到2025年底，电解铝行业可再生能源利用比例达25%以上。此外，2022年印发的《有色金属行业碳达峰实施方案》提出，到2025年和2030年，电解铝使用可再生能源的比例分别达到25%和30%以上。

　　在需求端，上海钢联铝事业部研究员姚馨表示，预计2024年国内原铝消费量同比增长4.4%。其中，铝材及铝合金出口增长16.5%，电力电子行业用铝量增长13.7%，交通运输板块用铝量增长16.7%，建筑、结构领域用铝量将减少8.5%，耐用消费品、包装容器、机械装备分别同比增长2.1%、3%和-3.6%。

　　“以往，房地产建筑板块是铝消费的‘主力军’，2023年该板块用铝总量占国内铝消费总量的24%左右。未来几年该板块用铝量可能下降。随着光伏及新能源汽车等新兴领域的发展，电力电子、交通运输板块的用铝量有望超过房地产建筑行业用铝量。”上海有色网铝分析师李加会表示，预计2024年电力电子板块用铝总量有望占国内铝消费总量的22.7%。

　　关于总体供需格局，郎诗桐表示，供应增速的降幅或超过消费，下半年市场将由上半年的小幅过剩转为紧平衡，库存表现为先累库再去库。

　　铝价依然有上涨空间

　　郎诗桐预计，三季度，随着生产能力的提升以及需求进入淡季，供大于求的基本面或导致季度内铝价震荡偏弱运行。四季度，在基本面和宏观双重利好的背景下，预计铝价重心或再度抬升。

　　此外，政策等相关变化也有可能造成铝价波动性加大。郎诗桐预计，下半年上海期货交易所三月期铝价格主要运行区间为19000元/吨至22000元/吨；伦敦金属交易所三月期铝主要运行区间为2450美元/吨至2700美元/吨。

　　姚馨表示，长期仍看好铝价。但短期来看，市场预期的美联储降息时间渐近，市场对价格的判断分歧较大。若后续光伏产业季节性恢复显著，铝价依然有上涨空间。

　　主营电解铝的神火股份表示，鉴于国内外铝市都处在低速增长的供应环境，加之中国电解铝产能的“天花板”效应，随着消费增长，电解铝很难出现明显过剩，铝锭低库存格局仍将持续。目前，电解铝“外强内弱”态势有利于国内铝型材的出口。同时，受益于交通、光伏等行业用铝需求增加，综合来看未来铝价会处于相对较好水平。

镍钴联袂“跳水” 磨底尚需时日

　　2023年以前，镍、钴是市场上的“明星产品”，如今却被戏称为“十米跳台种子选手”。相较2023年初，这两种金属价格均已下跌超30%。

　　在7月31日举行的安泰科2024年（第十五届）有色金属市场报告会上，业内人士表示，2024年下半年镍、钴供应端仍会继续放量，价格磨底将难以避免。这两种金属仍需“静待花开”，2027年左右价格或有明显好转。

　　供给增多镍、钴价格或继续磨底

　　上海钢联数据显示，8月1日，四氧化三钴价格为12.3万元/吨，硫酸钴为2.95万元/吨，电解钴均价为19.65万元/吨，较2023年初分别下跌36.1%、37.2%和39.9%；镍也跌势尽显，较2023年初伦镍主力合约价格下跌48%。

　　价格下跌，不断增加的供给是原因之一。全球镍供应继续增长，越来越向印度尼西亚集中，印度尼西亚冶炼产能快速投放。我国也是镍原料供应的重要力量。我国动力电池回收龙头企业格林美在2024年半年度业绩预告中表示，上半年公司印尼镍资源项目一期产销近21000吨金属镍MHP（氢氧化镍钴锰），实现超产30%，同比增长超100%，降本目标显著，推动效益提升。

　　钴元素主要与铜、镍伴生。中国有色金属工业协会钴业分会秘书长孙永刚表示，由于铜、镍矿的生产利润可观，其不断生产会带来更多的钴。一位刚果（金）的矿业从业者称，现在铜矿景气度高，从业者更愿意生产铜，所以湿法铜钴项目会使钴的供应进一步增长。

　　供应增速超过需求增速，对价格造成一定压力。孙永刚说，2023年下半年钴盐价格已到底部。“以前谈价格是以‘千’为单位，现在是以‘百’为单位。现在钴盐厂在做‘抵抗式博弈’，自动减产。”

　　反观金属钴，以前其价格相当于钴盐的加工费，如今却有了较大起色。孙永刚认为，下半年，钴盐几无下行空间，而金属钴却仍有下行空间。“钴盐已接近成本价了，而金属钴还在满产开工，说明还有利润空间，那就肯定有下跌空间。”

　　镍金属弹性较大供应情况或有改善

　　安泰科高级分析师吴晓然介绍，主要资源国的政策变化也会催生镍供应瓶颈。凭借资源优势，印度尼西亚实行的禁止原矿出口政策使当地镍供应链大大延长，进而成为全球镍供应中心。该国在全球镍供应中占比提升，定价权日益增强。印尼镍矿供应瓶颈、海外高成本项目关停导致减产，在两者共同作用下，年内镍供应过剩将会缩窄。

　　吴晓然介绍，镍的下游消费增幅较小，但是基数较大，因此消费量仍然可观。不锈钢、新能源等领域是镍的主要消费板块。“不锈钢的消费领域很多。”她表示，含镍的三元电池占比虽然相对较低，但因其高电压、高续航特性难以替代，同比仍会有小幅增长。

　　低价或刺激投资与下游消费

　　“眼下钴价已跌至历史次低位，很多人在抄底。”安泰科资深专家范润泽表示。

　　安泰科首席专家徐爱东表示，从供应链安全的角度讲，不排除有常规消费以外的托底。钴的供应过于集中，突发情况对市场扰动很大。

　　范润泽介绍，我国钴资源稀缺，对外依存度达98%。但这种金属又是一种战略金属，在军工、航空航天方面都有着重要应用。

　　此外，如今较低的钴价能够刺激下游消费增长。范润泽表示，现在钴价较低，是因为曾经钴价较高，下游产生畏高情绪，转而寻找钴的替代品。钴价下跌后，这种状况或能改善。

跌至成本区间

锂盐或探明底部

　　“下半年锂盐供给端可能有更多增量释放，需求端虽有弹性但不宜过分乐观。”在7月31日举行的安泰科2024年（第十五届）有色金属市场报告会上，安泰科资深专家范润泽表示，价格持续磨底或成为锂盐产业下半年的关键词。

　　多因素决定锂价磨底仍将持续

　　锂价的一路下跌让锂盐企业今年上半年的业绩明显分化，部分A股公司受锂价拖累导致“赚钱能力”大幅缩水。

　　决定锂盐企业“命运”的锂价后续能否反转？业内普遍认为下半年锂价不会出现大幅波动。对此，范润泽也持相同观点，究其原因：一是碳酸锂供给增加十分明确；二是下游需求放缓明确，不会出现明显增长。

　　“从海外锂辉石的供应情况来看，虽然锂价在下跌，但锂辉石项目还是在不断投放，澳大利亚、非洲等资源产地的增量还是比较大的。”范润泽表示，以国内企业积极投资布局的非洲为例，随着部分项目进入产能释放期，预计2024年非洲锂精矿产量大概率突破100万吨，折合碳酸锂约16万吨。

　　反观国内，目前已明确的增量就包括西藏矿业旗下扎布耶二期项目。今年6月底，扎布耶二期项目进入试产阶段，该项目投产后将新增电池级碳酸锂9600吨/年，工业级碳酸锂2400吨/年。

　　需求方面，新能源汽车动力电池仍是锂盐采购的主力军，但增速明显放缓。乘联会数据显示，今年1至6月，纯电动汽车销量同比增长11%，而插电式混动汽车销量同比增长88%。

　　“从单车带电量来看，混插车型平均带电量26千瓦时，远低于纯电动汽车平均带电量58千瓦时。”范润泽认为，由此不难看出碳酸锂实际消费量低于新能源汽车产销增量。

　　行业竞争格局或有新变化

　　纵观今年以来的锂价走势，碳酸锂吨价始终保持“低位运行”。虽然上半年吨价一度冲破12万元大关，但因下游需求不振等原因，又迅速回落至10万元下方，直到最近在8万元区间徘徊。

　　“目前碳酸锂价格跌至8.5万元/吨下方，较大程度兑现了‘供需不匹配’与季节性需求淡季预期，且估值水平已处于相对合理区间。”对于锂价回落，范润泽认为在预期之内且相对合理。

　　业内对下半年锂价走势已达成共识，行业竞争格局或将出现新变化。

　　“目前日产碳酸锂40吨左右，产品都能销售出去，不存在卖不出去的情况。”藏格矿业旗下藏格锂业相关负责人表示，公司生产经营平稳，只是受锂价低位运行影响，盈利能力下滑。

　　相较盐湖提锂，生产成本较高的锂云母提锂企业日子过得略显艰难。“8万元以下的价格确实没法弄了，我们目前采取的方式是主动减产，目前电池级碳酸锂月产量在2000吨左右，占现有产能的一半不到。”面对价格下行，宜春某头部碳酸锂生产商负责人称，眼下产品不缺买家，但企业不能干赔本买卖。

　　“从上游资源开发到锂盐生产的一体化企业，还是具备一定成本优势的。”范润泽称，锂价回落后，锂盐加工环节的利润快速收缩，外采锂辉石、锂云母加工碳酸锂的企业已面临亏损，但从永兴材料等自有矿企业每吨6万元至7万元的成本来看，一体化企业仍具备一定竞争优势。

　　由此可见，取得优质且稳定的锂资源对公司业务长期稳定发展至关重要。赣锋锂业表示，锂盐行业与其他周期性行业不同，由于资源禀赋、提锂路径和原料自给率等存在巨大差异，各企业间成本相差很大。在成本透明的比拼下，自给率越高意味着穿越周期的动能越强。