每经记者任飞

　　上周（7.29-8.4），债市又火了一把，存量债市资产的收益率又见下探，市场关于债市投资的谨慎态度也愈发显得尴尬，甚至有观点认为，债市风险正在脱敏。

　　然而，量价关系背后毕竟是供求体现，在目前低风偏资金配置抱团的大背景下，未来债券资产的供应压力正在增加，而这也进一步推升了现存债券资产的投资风险。

　　中长债基金又大涨，周收益最高超1.5%

　　上周，债市行情再度火热，不少业内人士表示“又赢麻了”。有公募业内人士向《每日经济新闻》记者坦言，债市的风险不断在业内被脱敏，似乎不是一件好事。

　　理解起来并不难，就是因为收益率曲线的持续下行，已经让越来越多的综合评估要素开始发出警报。

　　一方面，收益率的下降对资产配置的新增资金来说是利空，并没有更多选项支持他们继续做多；

　　另一方面，长端利率的下行也在影响汇率稳定，市场干预对前期进场的资金获利了结也构成压力。

　　换言之，目前的债市行情其实对短期套利和中期投资都不友好，但这样的情况一直在市场中上演，并且在上周继续加强了资金的抱团。

　　从收益率曲线能看出，30年国债利率下行临近突破2.35%，10年期国债利率不断下行逼近2.1%。虽然有叠加跨月因素，在央行未采取利率调控操作前，长端国债利率下行趋势仍难扭转。广发期货的研报就指出，目前的行情适合快进快出，单边策略上前期多单可暂时持有，一旦央行采取措施需要快速止盈，无单谨慎追涨。

　　因此，在基金投资方面，短期收益激增也使得一众中长期纯债基金业绩出众。Wind统计显示，上周中长期纯债基金平均收益率水平达到0.2165%，超过短债基金的0.1139%，更鲜明的是头部业绩产品当中，兴业嘉华一年录得1.5174%，超过1%周收益的有6只基金（统计初始份额）。

　　这样的高收益率水平在此前多周统计中不曾上演，对此有分析人士认为，还是资产荒背景下的低风偏资金聚集效应所致。诺安基金分析指出，实体融资需求不足，社会风险偏好较低推升固收投资需求，债市资产荒的逻辑还在继续演绎。

　　上周各类型债基头部业绩产品统计来源：Wind

　　业界关注后续债券资产供应压力

　　然而，毕竟量价关系背后依然是供求的体现，就目前低风偏资金配置抱团的大背景下，未来债券资产的供应压力正在增加，而这也进一步推升了现存债券资产的投资风险。

　　有分析指出，总的来说，降息对短端利好较为确定，曲线整体可能呈现陡峭化。策略上，建议维持组合的杠杆久期，如果遇到长端利率调整，择机做利率波段。

　　而这样的策略建议，实际上也是一种被动选择，制约因素中最关键的还是供给不匹配，简单来说，即目前债市资金买债的需求明显高于供给的需求。

　　据国金证券统计，2024年1月到7月，利率债供给规模合计14.50万亿元，较2023年同期增长681亿，由于到期压力较大，整体净融资规模较低，为4.85万亿，较2023年同期减少5378亿，剔除2021年后，年内前7月利率债净融资规模为近五年最低。

　　展望后市，8、9月利率债单月净融资规模或在0.8万亿-1.3万亿元，虽较7月总量有所增加，但基本处于季节合理区间，且已远低于5月总量水平，利率债供给冲击对债市影响或偏弱，但仍需关注潜在的供给冲击风险。

　　截至8月1日，年内各地已累计发行2297亿元的未披露“一案两书”新增专项债，占各省已发行新增专项债规模比重均值为44%，而去年该比重为18%，需密切关注后续未披露“一案两书”新增专项债发行动向。

　　因此，在资产荒逻辑背景下，受前期央行公开市场降息及银行跟进调低存款利率影响，收益率曲线仍有可能继续惯性下移。而信用债表现较好，信用利差进一步收窄，或也进一步催化债市资金开始将目光转向此类前期谨慎的品种当中。