编者按

　　多年来，上期所持续在成熟的期货品种上推出相应的期权产品，旨在不断丰富实体企业风险管理的工具库。即日起，期货日报推出“上期所期权服务产业案例”系列报道，聚焦实体企业有效利用场内期权工具优化保值策略、助力企业实现稳健经营的优秀案例，供期现货行业学习借鉴。

　　我国能化产业在原料依赖进口、中下游市场竞争激烈的情况下，企业“内卷”严重。此外，受大宗商品市场波动影响，相关企业面临诸多风险。恒力衍生品学院院长管大宇表示，若企业能在日常生产经营中融入期货、期权等金融衍生工具，可以在获得稳定利润的同时，提升生产经营效率。

　　行业发展迅速避险需求不断变化

　　随着全球化的不断推进，大宗商品已成为世界经济活动的关键支柱，其供应链的稳定与安全，日益受到各界的高度关注。然而，作为周期性较强的行业，大宗商品行业在国内外市场环境变化及市场竞争加剧下，面临众多挑战与压力。

　　能化行业作为国民经济支柱产业，拥有经济总量大、产业链条长、产品种类多、关联覆盖广等特点。然而，该行业的原料依赖进口，中下游产品需求受周期性影响，波动剧烈，同时下游产业链利益分配存在博弈，相关企业利润波动较大。

　　“大宗商品行业行情波动大，身处其中的企业保持稳定的经营才能长久地‘活下去’。”管大宇如是说。

　　然而，随着市场环境的变化和行业的发展转型，要想拥有稳定的运营利润并非易事。管大宇表示，这要求企业正确且专业地使用金融衍生工具。期货、期权等金融衍生工具不仅具有价格发现的功能，还能为企业提供有效的风险对冲工具。

　　谈及我国大宗商品行业发展，据管大宇介绍，在过去数十年，经历了三个发展阶段。

　　第一阶段为现货贸易时期（1990年至2012年），我国的大宗商品市场主要集中在现货贸易。当时，中国刚刚加入WTO，全球产能转移使我国迅速成为“世界工厂”，工业产能和旅游产业得到快速发展。大宗商品需求激增，企业只需要专注获取资源即可盈利。早期，期货市场虽然存在，但主要用于价格发现，现货交易则完全依赖于市场需求，期现运行差异成为当时市场研究的重点。

　　第二阶段为基差贸易时代（2012年至2020年）。随着我国工业产能基本进入平衡阶段，产业利润空间开始压缩，但仍处于合理范围。在这样的环境下，一些市场化程度比较高的企业（例如贸易商）开始感受到价格波动带来的风险，因此开始研究将期货、期权等衍生工具嵌入其日常经营，以降低市场波动带来的风险。

　　第三阶段为含权贸易阶段（2020年至今）。2020年以来，受宏观经济增速放缓、大宗商品需求增速下降等因素影响，企业不得不通过降低成本和优化管理保持竞争力。基差贸易随着参与人数提升，盈利空间下降，甚至逐渐变得无基差空间可做。在这样的环境下，越来越多的企业开始使用期权服务生产经营，进而出现了含权贸易和含权服务等经营模式。

　　嵌入衍生工具企业发展迎来新“蓝海”

　　之所以近几年越来越多的企业开始研究并使用期权，在管大宇看来，主要是因为期权的资金成本低、场景丰富，相较线性交易的期货，期权非线性交易的特点更适合当前这个充满了不确定性的环境。

　　管大宇表示，用好期权可以防范极端风险。2020年3月，受国际油价暴跌影响，国内原油和能化板块的期货品种也出现大幅波动。没做极端行情风控的原油贸易商因此蒙受巨大亏损。若企业提前做了风险评估，就可以针对这种极端行情带来的尾部风险采取相应的预防措施，即企业使用场内期权，付出期权费，购买原油期货或其他相关品种的深度虚值看跌期权，用较低的成本，为可能的极端行情上保险，让企业免受这种风险带来的伤害。

　　此外，管大宇称，期权还可被用于优化企业经营效率。2023年，山东某大型地炼、大型民营沥青生产商面临沥青合约远期贴水，直接套保很难达成的情况。在企业品牌沥青仓单贴水130元/吨可交割的背景下，公司制订了一套含权优化销售方案，决定于2023年4月6日至2023年7月18日每日收盘价判定BU2309合约入场时间，并设计了收盘价涨幅在110元/吨以内给补贴，收盘价大于3919元/吨，则以3899元/吨的价格收8月沥青仓单，小于则到期续作的操作模式。最终实现了客户和产业服务商双赢。

　　管大宇认为，在日常生产经营中嵌入期货、期权等金融衍生工具，不仅可以提升能化企业的风险管理能力，还可优化企业的生产经营效率，甚至为企业的运营模式提供更多可能性。

　　他表示，能化产业链上下游客户众多，存在多层次的产业需求。当前，不仅相关企业普遍不能熟练运用金融衍生工具，金融机构也因对产业缺乏深入了解，无法提供满足行业需求的产业服务。在此背景下，相关企业若能正确且专业地运用金融衍生工具，可在提升自身风险管理水平和生产经营效率的同时，升级与客户的关系，帮助上下游互相分摊价格波动带来的损益，平滑产业链各运营主体面临的不确定性风险，实现稳定收益。

　　企业如何正确且专业地运用金融衍生工具呢？管大宇认为，除了要对期货、期权等金融衍生工具有充分的了解外，更需要对企业诉求有明确的辨析能力。

　　据管大宇介绍，能化行业中游冶炼加工环节的炼厂，其原料和成品价格受多因素影响波动剧烈，因此主要诉求是稳定加工利润、管理原料采购成本，以及管理成品销售价格；下游终端消费环节的加油站等企业，主要诉求是管理原料采购成本；贸易流转环节的贸易商，是市场上的多角色者，承担着供应链代理商、流通商、库存商、加工商、服务商等多个角色，主要诉求是实现做大贸易规模和稳健经营。