华泰证券表示,上周市场低位震荡,交投情绪仍待改善。市场仍存三点中期制约:①信用周期→盈利周期尚待筑底回升,出口链分化、最终消费不强,或需G端财政扩表加力破局;②国内实际利率偏高,或需等待联储降息窗口开启后,国内着力宽货币;③高景气稀缺→资金整体观望情绪较强,部分资金减量博弈。短期,需提防资金面“临界点”渐近,联储降息→国内宽货币或为主要交易线索。配置上:①融资资金趋近“临界点”——低融资敞口的A50;②景气可持续方向稀缺——持续性能见度更高的电子、船舶;③联储降息窗口打开——降息交易强受益的医药、港股互联网。
全文如下
华泰 | 策略:静待宏微观流动性形成合力
上周市场延续低位震荡,交投情绪仍待改善,我们探讨:①贴现率,Jackson Hole央行年会,鲍威尔鸽派表述,或打开国内宽货币空间,实际利率或减压,医药及港股互联网为降息交易主要受益品种;②中报或确认全A非金融盈利底,但或主要由基数效应驱动,持续性及弹性受产能周期压制,结构性的高景气线索主要集中在电子、航运-造船链、新基建链;③资金面,融资资金“临界点”渐进、外资仍有下行压力,我们认为当前政策资金的呵护仍至关重要(8月来,其入场力度或边际下降)。配置上, 1)低融资敞口的A50;2)景气有持续性的电子、船舶;3)降息强受益的医药、港股互联网。
核心观点
贴现率,如何理解Jackson Hole年会中鲍威尔演讲的影响?
2018年以来,联储主席鲍威尔在Jackson Hole央行年会上的主旨演讲均有效指引其对联储未来政策的思考(图1)。本次:①整体表态鸽派,发出9月降息信号,并申明后续降息幅度和节奏将由数据驱动;②对通胀展望积极,认为通胀正在回归2%的目标,上行风险减少;③对劳动市场表态明显鸽派,强调任何进一步的疲软都将是“不受欢迎”的。对于中国权益资产,基于2000年以来,6轮10Y美债利率下行区间的复盘,降息受益程度分档:①医药(基本面+贴现率+资金效应均受益);②港股软件与服务、A股食饮、美护(贴现率+资金效应),但A股食饮及美护的基本面预期受消费β拖累。
基本面,1H24中报业绩的披露情况如何,有哪些关注点?
我们以全A非ST、非北交所且上市1年以上的所有个股为样本,基于可比口径跟踪1H24中报业绩披露情况(图2),截至8.24,全A非金融市值口径披露率39%,营收维度,1H24季累同比2%(vs 1Q24 -1%),盈利维度,1H24季累同比6%(vs 1Q24 -5%)。表观上收入周期或有筑底迹象,结合高频景气指数,则全样本或仍有一定下行压力。盈利周期或筑底回升,但结合信用周期看,主要由基数效应驱动,本身预期差有限。考虑A股产能周期尚未反转,盈利周期趋势性改善或需等待。行业层面,结合高频景气指数,可持续的高景气线索主要在电子、航运-造船链、新基建链(电网、轨交)。
资金面,A股外资/杠杆/公募/被动资金有哪些值得关注的边际变化?
1)杠杆资金:根据我们估算,上证指数距离微观流动性压力的“临界点”尚有约2%的空间;2)政策资金:我们以主要宽基ETF的净流入情况表征,8月宽基ETF的周均净流入规模在200亿左右,边际放缓;3)外资:我们以日均成交额作为日均净买入额的代理指标观测(4Q23以来,两者趋势基本一致),上周日均成交额20dma下行至1000亿下方;4)主动公募:我们估算2Q24主动偏股型公募赎回比例(本季度存量份额变化/上季度末存量份额)为-1.7%,较1Q24的-3.9%边际好转,此外,8月后,定期产品开放赎回的压力亦或有所好转(9月预计开放产品的股票投资市值仅12亿)。
配置建议:低融资敞口A50、景气持续的电子、船舶、降息强受益的医药
上周市场低位震荡,交投情绪仍待改善。我们认为,市场仍存三点中期制约:①信用周期→盈利周期尚待筑底回升,出口链分化、最终消费不强,或需G端财政扩表加力破局;②国内实际利率偏高,或需等待联储降息窗口开启后,国内着力宽货币;③高景气稀缺→资金整体观望情绪较强,部分资金减量博弈。短期,需提防资金面“临界点”渐近,联储降息→国内宽货币或为主要交易线索。配置上:①融资资金趋近“临界点”——低融资敞口的A50;②景气可持续方向稀缺——持续性能见度更高的电子、船舶;③联储降息窗口打开——降息交易强受益的医药、港股互联网。
风险提示:1)联储政策超预期;2)国内复苏不符预期;3)测算误差。