华泰证券研报表示，1）从海外市场需求角度，我们认为整体的电气设备供需偏紧的格局没有改变，但中国企业出口区域中中东北非以及欧洲的增速最高，韩国出口区域中美国增速最高。我们认为需求的外溢作用对于不同区域来说会有所不同。2）7月份季度性美国用电量增速回落，但也看到如PJM容量招标，以及ERCOT最高负荷预测明细带来的对未来电力紧缺的担忧。短期由于天然气价格以及电量实际供需的稳定，美国远期电价整体呈回落趋势，但我们依旧看好中长期美国电力电量需求的增长，以及降息周期与数据中心建设提速共振下的缺电风险带来的海外电价中枢的上行。

　　全文如下

　　华泰 | 7月中美电力需求放缓，电气设备出口维持高增

　　核心观点

　　中国：电力需求维持高增长，电网投资提速

　　1-7月中国用电量累计5.6万亿度电，同增7.8%。其中一/二/三产分别同增6.7%/7.0%/11%。7月份中国用电量9396亿度，同增5.7%，增速较3-5月有所回落。1-7月中国整体电网投资增速高于电源投资，但7月单月电网投资增速有所放缓。1-7月中国电网总投资2947亿元，同增19%，电源投资4158亿元，同增4%。7月单月电网投资407亿元，同比下滑3%，电源投资717亿元，同增4%。我们认为7月份更多是季节性因素，每年7/8月份迎峰度夏保供应期间建设与检修放缓。考虑去年主/配网设备招标的高增长，我们维持2024年全年电网工程建设投资完成额（能源局口径）6000亿元左右的预期，同比增速10%+。

　　美国：美国发用电量超预期，特朗普胜选预期影响能源价格与电价

　　电量需求与供给方面：美国1-7月用电量/发电量分别达到2.36万亿/2.40万亿度同增3.2%/4.2%，其中7月份单月用电量/发电量达4014/4135亿度，同增1%/0%，较4-6月份增速有所下滑。1-7月发电增量中天然气/光伏分别占43%/33%，传统能源依旧是电力需求超预期下的重要支撑。

　　电价与能源价格方面：我们认为受衰退预期、美国基建投资增速持续回落影响，美国天然气的现货与期货价格仍在下降通道，7月Henry Hub天然气现货均价较6月下降20%，8月份最新周度价格层面现货价格底部企稳。美国电力远期价格也整体延续回落的趋势，周度ERCOT North Hub 25/26/27/28年远期价格较上月同期下降9%/5%/3%/1%。但同样我们看到，ERCOT于7月更新的远期最高负荷增长的明细中，对于2026年之后的数据中心负荷的增量相当乐观。PJM于7月30日的2025/2026年容量电价招标中也创下了过去10年的新高，显示了未来电力紧缺的可能性。

　　电气设备出口：海外需求强劲，欧洲及中东北非为中国出口高增长区域

　　中国、韩国变压器出口延续增长趋势，油变出口增速中韩均显著强于干变，中国实际出口增速最高，绝对值贡献最大的区域为欧洲、海湾七国及北非。中国1-7月份出口33亿美元，同增25%，其中7月出口5.4亿美元，同增28%，电力主变/配电油变同比增长52%/49%，干变下滑4%。分区域来看，中东海湾七国及北非/欧洲/北美增速分别为329%/58%/35%。韩国1-7月份出口变压器13亿美金，同增58%，其中美国达8亿美金，占61%，占比较去年提升12pct，是出口结构提升最快的区域。

　　风险提示：中国电网投资不及预期，美国电力需求不及预期，本研报所涉及公司，均为公开行业信息比对，不构成推荐。